國泰君安發(fā)布研究報告稱，雙節(jié)假期需求旺盛，節(jié)后低谷符合預期，10月下半月穩(wěn)步回升，國內(nèi)量價仍超疫前。三大航2023Q3合計凈利較19Q3高43%，在高油價且國際仍在恢復的情況下，業(yè)績恢復超市場預期。待供需恢復，航司盈利中樞上升將超預期持續(xù)。2024年春運盈利將繼續(xù)超預期表現(xiàn)，有望催化樂觀預期，建議增持，維持中國國航、吉祥航空(603885)、中國航信等“增持”評級。

　　國泰君安主要觀點如下：

　　一、航空：三大航Q3業(yè)績大超疫前

　　雙節(jié)假期需求旺盛，節(jié)后低谷符合預期，10月下半月穩(wěn)步回升，國內(nèi)量價仍超疫前。10月底將冬春換季，我們預計新航季航班總量平穩(wěn)，其中干線航班計劃增加而三四線縮減，預計11月或有正常換季影響，中長期將優(yōu)化航網(wǎng)品質(zhì)。預計未來航班量上有封頂，航司補充飛機訂單不改空域瓶頸與機隊降速規(guī)劃。三大航2023Q3合計凈利較19Q3高43%，在高油價且國際仍在恢復的情況下，業(yè)績恢復超市場預期。待供需恢復，航司盈利中樞上升將超預期持續(xù)。2024年春運盈利將繼續(xù)超預期表現(xiàn)，有望催化樂觀預期，建議增持，維持中國國航、吉祥航空、中國航信等“增持”評級。

　　二、油運：仍具超級牛市期權，建議布局大邏輯

　　（1）原油油運：近期地緣沖突恐慌情緒有所改善，且美國原油庫存增加，油價趨穩(wěn)，運價止跌回升。上周中東-中國VLCC-TCE回升至超3.5萬美元以上。旺季取決于貿(mào)易恢復節(jié)奏，提示短期不確定性。（2）成品油運：MR運價新澳線略降，大西洋(600558)線穩(wěn)步回升，TCE仍維持2-3萬美元盈利區(qū)間。油運公司Q3業(yè)績隨運價較Q2回落，但估算頭部公司實際期租水平好于行業(yè)與市場預期，淡季降速助力油耗縮減。我們認為未來兩年貿(mào)易重構將繼續(xù)深化，油輪供給剛性凸顯。建議規(guī)避旺季博弈，布局跨年度大邏輯。維持招商南油(601975)、中遠海能(600026)、招商輪船(601872)“增持”評級。

　　三、油運央企股權激勵，反映實業(yè)界對油運景氣上升樂觀

　?。?）招商輪船：2023年3月率先公告股權激勵計劃。生效條件：2023-25年EOE不低于30%，營業(yè)收入較2021年的年復合增速不低于11.5%/8.5%/8.5%，且不低于對標公司75分位。（2）中遠海能：近日公告股權激勵計劃草案，生效條件：2024-26年EOE不低于22%/24%/26%，利潤總額較2022年的年復合增速不低于24.1%/24.3%/24.5%，且不低于對標公司75分位數(shù)。對利潤總額持續(xù)較快增長的要求，我們認為即反映管理層自我加壓，更凸顯實業(yè)界對未來數(shù)年油運景氣上行的信心。

　　四、國君交運策略：維持航空與油運增持評級。

　　（1）航空：并非疫后供需錯配盈利大年短邏輯，而是中國航空超級周期長邏輯。票價中樞上升已開啟，待供需恢復，將迎盈利中樞上升。航空需求韌性與增長將超預期，維持增持。（2）油運：逆全球化下油運貿(mào)易重構持續(xù)，未來數(shù)年油輪供給剛性凸顯，油運仍具超級牛市期權。提示風險收益比再具吸引力，維持增持。（3）快遞：快遞量剔除低基數(shù)后增速平穩(wěn)，建議觀察競爭格局變化。重點關注龍頭長期價值，維持中通快遞增持評級。

　　五、風險提示

　　經(jīng)濟波動、政策、地緣、疫情、油價匯率、安全事故等。