中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持石四藥集團(tuán)（02005）“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)5.7港元?？紤]公司安瓿注射液老產(chǎn)品處方量以及原料藥板塊價(jià)格下滑的影響，該行下調(diào)2023年和2024年收入預(yù)測(cè)11.4%和12.9%至65.0億港元和76.7億港元；但考慮到公司產(chǎn)品及費(fèi)用結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，維持2023年和2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)13.4億港元和16.3億港元不變。

　　事件：公司公布1-3Q23業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入47.56億港元，同比下降2.4%（人民幣口徑1同比增長(zhǎng)3.4%）；歸母凈利潤(rùn)9.45億港元，同比增長(zhǎng)13.1%（人民幣口徑增長(zhǎng)19.8%），符合該行的預(yù)期。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　2023年1-3季度，靜脈輸液銷售額30.06億港元，同比增長(zhǎng)11.5%（人民幣口徑同比增長(zhǎng)18.1%）。

　　其中，2023年1-3季度，非PVC軟袋、直立式軟袋、聚丙烯塑瓶、玻璃瓶銷售額同比變化+10.8%、+33.7%、-0.9%和-0.3%至15.63億、6.51億、6.16億和1.76億港元。該行認(rèn)為靜脈輸液板塊銷量增長(zhǎng)，主要系醫(yī)院處方量恢復(fù)以及公司市場(chǎng)集中度提升。

　　口服制劑取得快速增長(zhǎng)，口服制劑收入占比提升。

　　2023年1-3季度，口服制劑銷售額3.22億港元，同比增長(zhǎng)45.3%（人民幣口徑同比增長(zhǎng)54.0%），該行認(rèn)為主要由于公司加大研發(fā)投入，不斷推出特色品種，以及加強(qiáng)專業(yè)銷售推廣。2023年1-3季度，口服制劑收入占比為6.8%，同比提升2.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　安瓿注射液新產(chǎn)品順利放量，原料藥銷售受到價(jià)格影響。

　　1-3季度，公司安瓿注射液銷售額6.31億港元，同比下降10.3%（人民幣口徑同比下降5.0%），該行認(rèn)為主要原因?yàn)椴糠掷袭a(chǎn)品3季度醫(yī)院端處方量下滑。但根據(jù)公司公告，公司正在積極發(fā)展新產(chǎn)品如鹽酸溴已新，鹽酸氨溴索等，此外3款新產(chǎn)品入選國(guó)家第8批集采。1-3季度，公司原料藥銷售額6.40億港元，同比下降41.1%（人民幣口徑同比下降37.6%），該行認(rèn)為主要受到產(chǎn)品價(jià)格下滑和市場(chǎng)需求疲弱影響。

　　風(fēng)險(xiǎn)：新產(chǎn)品銷量下降；集采結(jié)果低于預(yù)期。