第一上海發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，予兗礦能源（01171）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)22港元。該行預(yù)計(jì)2023年隨著入冬進(jìn)入煤炭需求旺季，市場(chǎng)煤價(jià)格將有望保持高位。根據(jù)香港會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司港股23年利潤(rùn)將并入魯西和新疆能化Q4的利潤(rùn)，未來(lái)三年新疆五彩灣煤礦將逐年釋放產(chǎn)能，因此調(diào)整2023/2024/2025歸母凈利潤(rùn)至190.3/218.2/249.8億元；EPS分別為2.56/2.93/3.36元。

　　第一上海主要觀點(diǎn)如下：

　　煤價(jià)下滑導(dǎo)致凈利潤(rùn)下降：

　　2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入1350.4億元，同比-20.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)155.25億元，同比-46.8%。前三季度主要受煤炭及化工品價(jià)格下滑，使得煤炭業(yè)務(wù)以及煤化工業(yè)務(wù)盈利能力下滑。逐季度看，Q3公司收入為403億元，同比-28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)45.2億元，同比52.4%。

　　魯西礦業(yè)及新疆能化順利交割：

　　根據(jù)公司公告，魯西礦業(yè)51%股權(quán)及新疆能化51%于三季度末正式交割，兩礦的財(cái)務(wù)資料將并入報(bào)表中。2023年前三季度路西礦業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收120.3億元，歸母凈利潤(rùn)為16.4億元；新疆能化實(shí)現(xiàn)收入36.6億元，歸母凈利潤(rùn)為5.2億元。根據(jù)權(quán)益復(fù)興專(zhuān)案前三季度為兗礦貢獻(xiàn)11億元?dú)w母凈利潤(rùn)，單Q3貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約3億元。

　　安檢趨嚴(yán)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)產(chǎn)量下滑：

　　前三季度煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入人834.1億元，同比-24%，其中自產(chǎn)煤收入700.8億元，同比-25%。商品煤產(chǎn)量9730萬(wàn)噸，同比-3%；銷(xiāo)量9917萬(wàn)噸，同比-2%。公司綜合自產(chǎn)煤價(jià)格跌至793.6元/噸；噸煤成本為441元/噸。分季度看，若剔除魯西礦業(yè)和新疆能化的影響，公司Q3產(chǎn)銷(xiāo)小幅下滑，產(chǎn)量2598萬(wàn)噸，環(huán)比-3%；銷(xiāo)量2199萬(wàn)噸，環(huán)比-7%；雖然三季度澳洲產(chǎn)量逐步恢復(fù)，但由于國(guó)內(nèi)安監(jiān)趨嚴(yán)導(dǎo)致陜蒙地區(qū)產(chǎn)量有不同幅度的下滑。自產(chǎn)煤價(jià)格Q3環(huán)比下降13%，至727元/噸，主要是由于澳洲煤價(jià)持續(xù)下跌所導(dǎo)致。噸煤成本得益于澳洲產(chǎn)量提升，以及公司嚴(yán)格控費(fèi)，Q3噸煤成本環(huán)比-5%至384元/噸。預(yù)計(jì)Q4澳洲基地產(chǎn)量將繼續(xù)逐季度增長(zhǎng)，但營(yíng)盤(pán)壕煤礦及石拉烏蘇煤礦未能達(dá)到預(yù)期，整體產(chǎn)量有望小增長(zhǎng)。

　　化工品價(jià)格觸底，三季度扭虧：

　　公司前三季度煤化工業(yè)務(wù)收入為197億元，同比0.38%，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量649.5萬(wàn)噸，同比+14%，銷(xiāo)量589.5萬(wàn)噸，同比+10.5%。由于下游需求不振，甲醇/醋酸等化工品價(jià)格持續(xù)下滑，公司平均化工品單價(jià)為3534元/噸，同比-19%。但由于魯南化工及榆林化工的產(chǎn)能釋放，以量補(bǔ)價(jià)使得整體收入平穩(wěn)。三季度隨油價(jià)上行，化工品價(jià)格觸底反彈，使得三季度公司化工板塊轉(zhuǎn)虧為盈。預(yù)計(jì)Q4整體化工品供需相對(duì)平衡，價(jià)格將保持在現(xiàn)有水準(zhǔn)震蕩，化工板塊盈利與Q3相當(dāng)。