金吾財(cái)訊 | 華泰證券(601688)發(fā)研報(bào)指，快手(01024)3Q營(yíng)收同比增長(zhǎng)21%至279億，符合一致預(yù)期（下同）。分業(yè)務(wù)看，直播、廣告、電商和其他服務(wù)收入同比分別變動(dòng)9%、27%、37%。從利潤(rùn)端看，毛利率同比改善至51.7%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)到31.7億（經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率11.4%），對(duì)比一致預(yù)期26.6億元。

　　該行認(rèn)為快手廣告和電商營(yíng)收有望維持16%和28%的23-25年CAGR。3Q公司泛貨架場(chǎng)景的GMV占比已經(jīng)達(dá)到20%，快手積極引入高客單價(jià)品類(lèi)的新商家，與專營(yíng)店多渠道合作推進(jìn)低線城市發(fā)展，同時(shí)改善AI內(nèi)容推薦和商店評(píng)分機(jī)制，提升復(fù)購(gòu)率和下單次數(shù)。4Q受益于電商旺季和直播占比改善，該行認(rèn)為利潤(rùn)端有望持續(xù)改善。從中長(zhǎng)期看，該行認(rèn)為快手電商的月均付費(fèi)滲透率仍有較高上漲空間，隨著未來(lái)SKU不斷豐富，高客單價(jià)品類(lèi)占比提升，也將成為主要驅(qū)動(dòng)力。

　　展望23-25年，該行調(diào)整快手收入預(yù)測(cè)-0.7%/-0.1%/-1.6%,主系3Q電商增速不及華泰預(yù)期及電商面臨監(jiān)管影響。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)端，該行23-25年預(yù)測(cè)達(dá)到90/152.9/211.3億（對(duì)比前值85.3/155/209.5億），主系3Q快手經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)超華泰預(yù)期，24-25年預(yù)計(jì)其三費(fèi)改善，經(jīng)調(diào)整凈利率提升。基于SOTP估值，將目標(biāo)價(jià)從93.6港元調(diào)整至95.23港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。