國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，首予百威亞太（01876）“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)17.6港元，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.57、0.65、0.74元，分別同比增長(zhǎng)14.6%、14.1%、14.6%。公司縱橫中韓印市場(chǎng)，3G資本戰(zhàn)略領(lǐng)先，當(dāng)前變革破除掣肘。

　　國(guó)泰君安主要觀點(diǎn)如下：

　　縱橫亞太布局，短中長(zhǎng)期皆有驅(qū)動(dòng)。

　　中韓印市場(chǎng)全面布局，相互補(bǔ)充擁有增長(zhǎng)潛力，差異化策略占據(jù)亞太地區(qū)高端化市場(chǎng)，短期利潤(rùn)率修復(fù)、中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)升級(jí)、長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛能釋放，預(yù)計(jì)至2025年，中國(guó)地區(qū)占到百威亞太銷量的75%，占到EBITDA總額的82%。該行預(yù)計(jì)2023-25年公司整體收入及利潤(rùn)復(fù)合增速分別4.9%、14.3%。

　　3G資本精英文化，戰(zhàn)略領(lǐng)先構(gòu)筑壁壘。

　　3G資本和精英文化基因賦能，成本控制理念、可變薪酬、零基預(yù)算等制度對(duì)公司影響深遠(yuǎn)，導(dǎo)致百威亞太人效是行業(yè)平均的1.5倍，EBIDTA率高于行業(yè)龍頭平均10%左右。從2000年自建渠道到通過(guò)并購(gòu)補(bǔ)產(chǎn)品矩陣短板，再到2010年后率先把握上線城市消費(fèi)升級(jí)先機(jī)搶占高地市場(chǎng)，都體現(xiàn)出百威在重要時(shí)點(diǎn)的戰(zhàn)略領(lǐng)先，致使其高端市占率達(dá)到50%以上，形成強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

　　引領(lǐng)升級(jí)趨勢(shì)，變革破除掣肘。

　　公司目前正進(jìn)行三大變革：1）組織變革：公司正通過(guò)組織變革、優(yōu)化零基預(yù)算等管理政策改善此前財(cái)務(wù)困境，預(yù)計(jì)至2025年EBITDA利潤(rùn)率將恢復(fù)至37.2%（2022年29.8%）。2）渠道變革：梳理經(jīng)銷商終端及利潤(rùn)分配機(jī)制，增強(qiáng)了渠道粘性動(dòng)能，同時(shí)拓展渠道網(wǎng)絡(luò)，預(yù)計(jì)分銷地級(jí)市數(shù)量將從184個(gè)（2021年）增加值250個(gè)（2025E）；3）產(chǎn)品變革：多元化升級(jí)，預(yù)計(jì)到2030年超高端毛利潤(rùn)將占到公司整體的37%。預(yù)計(jì)到2025年，噸價(jià)將從2022年的733美元/噸提升至812美元/噸。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策波動(dòng)、天氣因素、競(jìng)爭(zhēng)加劇。