國盛證券發(fā)布研究報告稱，重申瑞聲科技（02018）“買入”評級，不考慮收購PSS的影響，預(yù)計2023-25年收入為209/234/253億元人民幣，歸母凈利潤分別為5.5/12.9/16.7億元。倘若考慮收購PSS的影響，預(yù)計2024年公司歸母凈利潤為15.7億，目標(biāo)價提升至27.4港元。

　　國盛證券主要觀點如下：

　　收購PSS，看好國內(nèi)外車載聲學(xué)中高端市場發(fā)展機(jī)會。

　　在2023中期業(yè)績發(fā)布會上，瑞聲科技宣布了PSS收購計劃。該公司擁有50年以上的聲學(xué)解決方案技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)地位，服務(wù)眾多國內(nèi)外頭部車企，全球擁有3500+員工、300+工程師，每年生產(chǎn)1.1億+揚(yáng)聲器。從產(chǎn)能分布上看，PSS總部位于比利時，在墨西哥、德國、東歐、馬來西亞、東莞等設(shè)有工廠，與瑞聲科技在國際化版圖上體現(xiàn)出一定的契合度。

　　從產(chǎn)品上看，瑞聲科技此前已經(jīng)為哪吒等客戶供應(yīng)微型揚(yáng)聲器產(chǎn)品，且可以提供調(diào)音、功放等組件和服務(wù)，而PSS主要供應(yīng)較大的車載揚(yáng)聲器，雙方表現(xiàn)出一定垂直整合的價值。該行看好此次收購落地后，瑞聲科技未來在海內(nèi)外中高端車載聲學(xué)市場的客戶拓展機(jī)會，以及雙方在原材料等方面的協(xié)同效應(yīng)。

　　看好北美客戶明年份額提升，以及長期的產(chǎn)品拓展機(jī)會。

　　由于今年北美客戶側(cè)鍵創(chuàng)新設(shè)計沒有如期發(fā)布，公司在該客戶的馬達(dá)業(yè)務(wù)收入不及該行預(yù)期。該行預(yù)計公司明年在該客戶的聲學(xué)和馬達(dá)產(chǎn)品份額上望獲得補(bǔ)償性的提升。此外，公司此前通過收購東陽精密，拓展了在北美客戶筆記本電腦方面的結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品。長期以來，公司與北美客戶在多個產(chǎn)品上建立了密切的合作關(guān)系，該行預(yù)計公司未來仍有望受益于現(xiàn)有供應(yīng)產(chǎn)品的份額提升、新產(chǎn)品拓展。

　　深度綁定產(chǎn)品熱銷的安卓客戶，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、拓展新型產(chǎn)品。

　　在深圳客戶方面，公司聲學(xué)和馬達(dá)望受益于新品熱賣。在小米客戶方面，聲學(xué)、馬達(dá)、結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)均有望受益于14系列熱銷。此外，公司積極拓展新興結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)，例如鉸鏈和散熱產(chǎn)品。在7月12日發(fā)布的榮耀折疊屏旗艦機(jī)型MagicV2上，瑞聲科技聯(lián)合榮耀的研發(fā)工程師，采用跨界、跨行業(yè)工藝，創(chuàng)新引入高強(qiáng)材料，助力其鉸鏈技術(shù)全面進(jìn)化。散熱產(chǎn)品方面，瑞聲科技是小米13Ultra散熱產(chǎn)品的獨家供應(yīng)商，參與研發(fā)并助力其“環(huán)形冷泵技術(shù)”的落地，未來望受益于新興產(chǎn)品需求提升。