申萬宏源發(fā)布研究報告稱，維持阜博集團（03738）“買入”評級，作為版權(quán)SaaS領(lǐng)軍企業(yè)，受益于視頻DTC和UGC時代浪潮，23年客戶拓展順利，并考慮收購粒子科技后的財務(wù)成本影響，調(diào)整23-24年公司營收為20.62/28.00億港元，新增25年預(yù)測為38.57億港元。該行認為公司版權(quán)保護業(yè)務(wù)的基本盤穩(wěn)固，社交媒體變現(xiàn)和API服務(wù)業(yè)務(wù)有望逐步落地帶來增量貢獻。

　　事件：阜博集團23Q3單季度營業(yè)收入同比增長31%，在完成收購后可比口徑下，實現(xiàn)較高營收增速（23H1營收10.03億港元，同比+80.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.29億港元，同比+23.2%。公司于22H1完成對粒子的收購并實現(xiàn)并表），體現(xiàn)了公司作為版權(quán)保護SaaS充分受益于正版化趨勢。

　　報告主要觀點如下：

　　升級關(guān)鍵技術(shù)及拓展新場景并舉，海內(nèi)外業(yè)務(wù)保持高增長。

　　公司保持較高的研發(fā)強度（23H1研發(fā)費用率為9.5%），持續(xù)迭代升級數(shù)碼指紋技術(shù)、水印技術(shù)等關(guān)鍵技術(shù)，鞏固公司在版權(quán)保護方面的領(lǐng)先優(yōu)勢；2023年公司正積極探索Web3.0、AIGC領(lǐng)域的數(shù)據(jù)內(nèi)容確權(quán)等應(yīng)用機會，有望在AIGC時代開拓新業(yè)務(wù)增量。分地區(qū)來看：公司在收購粒子科技后融合順利，并積極拓展中國市場，23Q3中國市場收入同比增長33%，美國市場收入同比增長36%。分產(chǎn)品來看：1）23H1訂閱服務(wù)收入為4.67億港元，同比增長131.4%；2）23H1增值服務(wù)收入為5.36億港元，同比增長51.8%。

　　新客戶拓展順利，社交平臺活躍資產(chǎn)快速擴容。

　　23H1，公司內(nèi)容客戶、平臺客戶分別為216個、137個，社交媒體平臺活躍資產(chǎn)數(shù)量超過281萬個，影視付費平臺管理內(nèi)容時長超過230萬小時。23Q3每月持續(xù)收入MRR同比增長37%，客戶留存率99%。2023年，公司在客戶拓展上進展：1）API服務(wù)，深化與抖音、螞蟻集團的合作，未來有望拓展更多內(nèi)容平臺客戶；2）與華納兄弟的合約已升級，華納已成為公司主要客戶之一。3）與火山引擎達成合作，增強自身智慧運營平臺與新媒體管理與分發(fā)平臺的產(chǎn)品能力。4）與各省廣電集團加強合作。23年11月，公司與福建廣電共同發(fā)布“海韻”優(yōu)秀文化視頻出海平臺，中國數(shù)字文化集團和中國東方演藝集團已入駐“海韻”出海平臺，成為首批內(nèi)容合作伙伴。

　　拓展微短劇版權(quán)保護和全球發(fā)行業(yè)務(wù)。

　　微短劇市場高速增長同時監(jiān)管收緊、精品化趨勢明顯，版權(quán)管理和豐富變現(xiàn)的需求提升。公司有望將服務(wù)能力拓展至短劇的版權(quán)保護和全球發(fā)行領(lǐng)域。