在全球經(jīng)濟(jì)下行，各國(guó)紛繁拉出印鈔機(jī)大肆放水的大環(huán)境下，低息環(huán)境將會(huì)是將來(lái)一段時(shí)期的主旋律。國(guó)內(nèi)去年也是一連屢次下調(diào)存款利率，如今一年期的定存利率曾經(jīng)低至1.5%，這一程度曾經(jīng)低于港股市場(chǎng)恒生指數(shù)(20914.16, 349.99, 1.70%)均勻3.9%的股息率。這意味著，買(mǎi)入一只恒生指數(shù)成分股，不漲不跌，股息率高出定存的收益率。更何況，股票本身還具有一定的生長(zhǎng)性。

　　選擇其中10只高股息低動(dòng)搖股票，回測(cè)2007-2015年歷史表現(xiàn)，均勻收益率13%，特別是在2008年金融危機(jī)、2011年歐債危機(jī)后買(mǎi)入并持有，年報(bào)答遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于大盤(pán)整體。關(guān)于大局部投資者而言，如何應(yīng)用港股通投資港股價(jià)值洼地呢，筆者試圖用一個(gè)比擬長(zhǎng)的故事，講講我所投資的港股。

　　港股估值“全球最廉價(jià)”

　　假如你投資A股，大多數(shù)時(shí)間能夠浸淫在形形色色的音訊之中，大到宏觀政策，小到空穴來(lái)風(fēng)，無(wú)論好壞，都會(huì)聽(tīng)到一點(diǎn)異動(dòng)，A股的“風(fēng)”從不停歇;而當(dāng)我們投資于港股，特別是普通投資者，對(duì)他們來(lái)說(shuō)，香港的音訊似乎很難飛躍深圳河，我們?nèi)绾螒?yīng)用滬港通港股通投資這片價(jià)值洼地呢?先從上半年港股閱歷了什么說(shuō)起。

　　相較于一季度的壞音訊覆蓋全球股市普遍下跌，剛剛過(guò)去的二季度是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，風(fēng)險(xiǎn)事情此起彼伏，避險(xiǎn)資產(chǎn)大幅上漲的三個(gè)月。第二季度，MSCI金龍指數(shù)(包括中國(guó)B股、H股、紅籌股、民企股以及香港和臺(tái)灣股票)期間收益率-0.93%，恒生指數(shù)收益率-0.04%;期間錢(qián)匯率相對(duì)美圓貶值2.55%，而商品大漲，黃金現(xiàn)貨、白銀現(xiàn)貨、ICE布油、CBOT大豆等漲聲一片。利率持續(xù)走低和避險(xiǎn)心情升溫成為市場(chǎng)的共識(shí)。

　　4月上旬隨同宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，盈利預(yù)期開(kāi)端呈現(xiàn)環(huán)比改善，企業(yè)盈利預(yù)期下調(diào)呈現(xiàn)收斂。港股電訊、交運(yùn)、日常消費(fèi)、公用事業(yè)是下調(diào)幅度最小的防御性行業(yè)，地產(chǎn)、工業(yè)品、綜合、硬件與傳媒下調(diào)幅度最大。

　　5月中旬，美國(guó)6月加息預(yù)期推延，市場(chǎng)迎來(lái)反彈。但錢(qián)貶值陰影沒(méi)有消弭，加上港股估值洼地滿(mǎn)足高凈值人士和機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)需求，港股通加速流入。截至6月30日港股通額度剩余579億元，估計(jì)7月-8月港股通額度告罄。這局部南下資金主要配置港股恒生指數(shù)權(quán)重股以及高息低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，集中在騰訊(179.7, 2.70, 1.52%)、銀行、公用事業(yè)。

　　截至7月2日，港股依然是全球最廉價(jià)的市場(chǎng)。市盈率10.32倍，市凈率1.07倍，股利收益率3.93，ROE12.33。縱向看，港股目前10.32倍的市盈率以至低于2008年的12.9倍。

　　掘金港股“價(jià)值洼地”

　　隨同MSCI延遲歸入A股、英國(guó)公投脫歐以52%勝出超出市場(chǎng)普遍的留歐預(yù)期、形成全球主要股市大跌以及匯市震蕩。英國(guó)宣布脫歐之后，港股恒生指數(shù)巨震6.57%。但市場(chǎng)是悲觀的，美國(guó)加息預(yù)期疾速削弱，市場(chǎng)心情疾速修復(fù)帶動(dòng)全球指數(shù)6月最后一周反彈，填平英國(guó)脫歐帶來(lái)的影響。

　　悲觀派以為英國(guó)脫歐有2年的緩沖期，對(duì)經(jīng)濟(jì)不會(huì)形成即時(shí)的直接影響，而悲觀派以為英國(guó)脫歐公投勝利只是個(gè)開(kāi)端，往后歐盟將面臨更為嚴(yán)峻的會(huì)談博弈，成員國(guó)如意大利、西班牙債務(wù)問(wèn)題等，需求歐盟采取行動(dòng)改動(dòng)現(xiàn)狀。

　　我們預(yù)期政治不肯定性的短期風(fēng)險(xiǎn)將表現(xiàn)到匯率上，英鎊歐元貶值，美圓被動(dòng)升值，錢(qián)貶值將是懸在投資者頭頂上的達(dá)摩利斯之劍，弱風(fēng)險(xiǎn)偏好下市場(chǎng)持續(xù)震蕩。對(duì)股票投資而言，降低英鎊歐元等外匯風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，進(jìn)步組合的抗風(fēng)險(xiǎn)才能顯得尤為重要。

　　不同于A股，港股80%以上是機(jī)構(gòu)投資者，估值體系穩(wěn)定，多空機(jī)制較為成熟。從港股過(guò)去20年歷史經(jīng)歷來(lái)看，高分紅、低動(dòng)搖、質(zhì)量、剖析師心情以及價(jià)值等構(gòu)成港股投資者主體作風(fēng)。金融類(lèi)資產(chǎn)(房地產(chǎn)、銀行、保險(xiǎn)、券商、綜合金融集團(tuán))占到恒生指數(shù)56%權(quán)重，長(zhǎng)期與宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，短期跟港股活動(dòng)性直接相關(guān)，是增量資金與存量博弈的表現(xiàn)。港股通南下資金關(guān)于港股來(lái)說(shuō)是增量資金，QDII中資機(jī)構(gòu)和海外投資者是存量資金，在QDII額度受限和海外投資者避險(xiǎn)低配背景下，存量資金難有大的奉獻(xiàn)。

　　下半年經(jīng)濟(jì)根本面表現(xiàn)平穩(wěn)，市場(chǎng)的主要上行時(shí)機(jī)來(lái)自供應(yīng)側(cè)相關(guān)的變革，下行風(fēng)險(xiǎn)包括海外事情(如英國(guó)公投退出歐盟、美國(guó)大選)對(duì)國(guó)內(nèi)的階段性影響，四季度經(jīng)濟(jì)放緩疊加過(guò)剩產(chǎn)能信譽(yù)債到期頂峰，帶動(dòng)信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)再度上升等。

　　瞻望第三季度，7月滬港通港股通的高息低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)受益資金持續(xù)流入，8月盤(pán)繞上市公司中報(bào)超預(yù)期、8-9月深港通宣布開(kāi)通預(yù)期等要素，大中市值且具有良好生長(zhǎng)前景的個(gè)股將受益活動(dòng)性改善，倡議投資者把握第三季度港股階段性時(shí)機(jī)。中期來(lái)看，我們喜愛(ài)業(yè)務(wù)全球化規(guī)劃、行業(yè)前景良好、競(jìng)爭(zhēng)位置搶先、管理層穩(wěn)定的中國(guó)企業(yè)。