比亞迪電子2020Q1凈利潤（未經(jīng)審計）6.6億元，同比+69.44%，上半年業(yè)績預(yù)告凈利潤同比增速不低于280%，對應(yīng)凈利潤不低于21.9億元，大超市場預(yù)期。公司手機零部件及組裝主業(yè)在各大客戶份額持續(xù)提升，盈利狀況顯著好轉(zhuǎn)。口罩業(yè)務(wù)訂單可見度較高，預(yù)計收入及利潤貢獻顯著。維持“買入”評級。

　　▍Q1盈利同比高增長，半年報預(yù)告大幅超預(yù)期，主業(yè)及口罩齊開花。2020Q1營業(yè)收入（未經(jīng)審核）85.6億元，同比-17.59%，毛利10.6億元，同比+27.08%，凈利潤6.6億元，同比+69.44%。Q1收入下降主要是由于組裝業(yè)務(wù)收入減少，組裝業(yè)務(wù)相對人力密集，受疫情影響相對較大。Q1零部件業(yè)務(wù)收入同比逆勢增長，體現(xiàn)公司份額持續(xù)提升，其中玻璃、陶瓷業(yè)務(wù)線同比增幅較大，金屬、塑膠業(yè)務(wù)同比維持穩(wěn)定。由于零部件業(yè)務(wù)毛利率顯著高于組裝業(yè)務(wù)，公司Q1毛利率12.4%，同比+4.3pct。此外，公司發(fā)布盈利預(yù)喜公告，預(yù)期半年報凈利潤同比增速不低于280%，對應(yīng)凈利潤不低于21.9億元，大超市場預(yù)期。主要由于公司在主要客戶的份額持續(xù)提升，玻璃陶瓷等業(yè)務(wù)的產(chǎn)品出貨量迅速增長，盈利能力明顯提升。此外，預(yù)計口罩生產(chǎn)也將為收入及盈利提供正面貢獻。

　　▍主業(yè)：向好趨勢不變，進入新一輪成長周期。1）手機零部件，公司在各大安卓品牌5G旗艦機型中取得較好的份額，供應(yīng)金屬機殼、玻璃后蓋，并切入部分玻璃前蓋，合計單機價值量可達約25美元。全年維度來看，預(yù)計2020年玻璃、陶瓷收入增速可達翻番以上，毛利率水平亦有顯著提升。此外，公司成為A客戶手表陶瓷后蓋主供，5G射頻陶瓷功能件也有望應(yīng)用于A客戶下半年的毫米波版本5G新機。2）組裝，安卓端H客戶、M客戶手機組裝份額持續(xù)提升。A客戶端，平板組裝產(chǎn)線持續(xù)擴張，預(yù)計2020全年收入貢獻可達100億元，音樂播放器組裝已成為獨供，預(yù)計2020全年收入貢獻可達10億元，此外鍵盤、充電器等亦維持供應(yīng)。3）新興智能產(chǎn)品和汽車智能系統(tǒng)，維持穩(wěn)健增長，游戲、無人機等相關(guān)產(chǎn)品快速放量。

　　▍口罩：訂單可見度較高，預(yù)計收入及利潤貢獻顯著。公司于2月開始口罩業(yè)務(wù)，2月底產(chǎn)能達到500萬/天，3月底達到1000萬/天，目前已達2000-3000萬/天，并有望以200-300萬/天的速度逐步提升至5000萬/天的產(chǎn)能。其中2/3為普通醫(yī)用口罩，國內(nèi)單價1~2元，1/3為N95口罩，國內(nèi)單價5~10元。Q1口罩主要供應(yīng)國內(nèi)，單價及利潤較少，Q2開始主要供應(yīng)海外，單價及利潤均有望大幅提升。目前3個月內(nèi)（截至7月底）訂單可見度較高，下半年亦有望持續(xù)貢獻收入和利潤。公司口罩機及主要零部件均為自制，資本開支相對較低，料將在較短時間內(nèi)完成折舊。我們測算全年維度口罩業(yè)務(wù)有望貢獻收入超百億元，利潤約50億元。比亞迪電子口罩已經(jīng)獲得出口歐美的資質(zhì)，在資質(zhì)認(rèn)可、產(chǎn)能布局等方面均居國內(nèi)領(lǐng)先地位，未來有望將醫(yī)療防疫用品作為長期主業(yè)之一。據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2019年我國口罩總產(chǎn)量約50億只，產(chǎn)值約100億元，其中醫(yī)用口罩產(chǎn)值約55億元。按照中國產(chǎn)能占全球50%測算，無疫情情況下全球每年正常的醫(yī)用口罩市場規(guī)模約110億元。我們預(yù)計，疫情結(jié)束后，比亞迪電子仍有望保持?jǐn)?shù)億元口罩相關(guān)收入，并將有一定利潤貢獻。

　　▍風(fēng)險因素：疫情對市場需求、供應(yīng)鏈影響風(fēng)險；大客戶銷量不達預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；關(guān)鍵項目研發(fā)進展不達預(yù)期的風(fēng)險。

　　▍投資建議：我們上調(diào)公司2020年主業(yè)凈利潤預(yù)測至約25億元（原值22億元），此外口罩或貢獻利潤增量約50億元。調(diào)整后2020年EPS預(yù)測為3.32元（原值0.97元），維持21/22年EPS預(yù)測分別為1.37/1.56元。采用分部估值法，主業(yè)15倍PE+口罩1倍PE，對應(yīng)合理市值470億元港幣。上調(diào)目標(biāo)價至21港元，維持“買入”評級。