港股“股王”回來了。截至5月13日收盤，騰訊股價報收于429.6港元/股，市值達到4.1萬億港元。盤中，騰訊股價一度漲至438港元/股，上一次出現(xiàn)這個價格，還是2018年3月。

　　2018年初，騰訊的股價達到歷史高點約474港元/股，但從3月開始，其股價一路下滑，并于10月底跌至250港元/股，這也是騰訊近兩年的股價最低點。

　　過去兩年，騰訊在資本市場上的表現(xiàn)完成了一個輪回，與此同時，其在業(yè)務(wù)領(lǐng)域也經(jīng)歷了一次涅槃。在經(jīng)歷游戲版號暫停—恢復、調(diào)整組織架構(gòu)發(fā)力B端業(yè)務(wù)等一系列變化后，眼下的騰訊，已經(jīng)變得更加成熟。

　　根據(jù)騰訊5月13日發(fā)布的財報，其今年一季度實現(xiàn)營收1080.65億元，同比增長26%；凈利潤為288.96億元，同比增長6%，非通用會計準則下，凈利潤為270.79億元，同比增長29%。

　　一位券商分析師向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，與兩年前相比，今天的騰訊營收結(jié)構(gòu)更加多元化，這也使其有了更強的抗風險能力，不然像之前過度依賴游戲業(yè)務(wù)，一旦出現(xiàn)版號暫停這類不可抗拒風險，整體財務(wù)數(shù)據(jù)也會受到較大影響。

　　在一季度暴發(fā)的新冠肺炎疫情中，雖然騰訊的游戲、To B等業(yè)務(wù)需求出現(xiàn)增長，但像線下支付等業(yè)務(wù)則受到了較大的沖擊。在相對多元的營收體系下，各業(yè)務(wù)之間可以相互彌補，從而抵消外部環(huán)境帶來的部分影響。

　　整個2019年，騰訊的游戲業(yè)務(wù)其實都處在從低谷不斷回升的狀態(tài)，四個季度的增速分別為-1%、8%、11%和25%。從今年一季度的表現(xiàn)來看，騰訊游戲的增速已經(jīng)回到2017年的狀態(tài)。

　　根據(jù)財報，騰訊網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)一季度實現(xiàn)營收372.98億元，同比增長31%，占騰訊總營收比重為34.5%。該項增長主要受國內(nèi)手游（包括《和平精英》及《王者榮耀》）的收入貢獻以及海外游戲（包括《PUBG MOBILE》及《Clash of Clans》）的貢獻增加所帶動。

　　游戲業(yè)務(wù)回暖，背后有諸多原因，疫情是其中之一。受疫情影響，全球絕大多數(shù)的人都被迫進入社交隔離狀態(tài)，這也催生了大量的線上娛樂需求。在國內(nèi)市場，有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，一季度移動游戲市場收入近550億元，創(chuàng)歷史新高，同比增長超過49%。

　　所以不止騰訊，國內(nèi)的其他游戲廠商的一季報營收也都很可觀。比如三七互娛，一季度營收43.43億元，同比增長33.76%；而完美世界一季度營收21.08億元，同比增長47.69%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為5.71億元，同比增幅高達426.42%。

　　海外市場同樣如此。據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)顯示，騰訊《PUBG MOBILE》今年3月的海外收入超過9100萬美元，環(huán)比增長66.8%，同比增長33.6%，再創(chuàng)歷史新高。

　　實際上從去年開始，騰訊就一直在強調(diào)要發(fā)力海外游戲市場，其中很重要的一個方式就是通過投資并購。去年10月，騰訊宣布增持Supercell股權(quán)至控股；今年1月，騰訊又向挪威游戲開發(fā)商Funcom NV發(fā)出現(xiàn)金收購要約。

　　國信證券分析認為，海外并購給騰訊帶來諸多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，而更完善的產(chǎn)品體系有利于騰訊更好及更快地適應(yīng)多元化的全球市場。

　　截至目前，騰訊旗下的多款產(chǎn)品均在海外表現(xiàn)不俗，除了上文提到的《PUBG MOBILE》外，還有《使命召喚》手游、Supercell的《荒野亂斗》、Riot Games的《云頂之弈》手游等。今年4月，騰訊還推出了一款卡牌手游《符文大地傳說》及開始測試新游戲《Valorant》。

　　不過疫情終將過去，騰訊在財報中亦提到，未來，隨著各地陸續(xù)復工，預(yù)期游戲的用戶使用時長及游戲內(nèi)消費活動將大致恢復正常水平。但騰訊同時認為，游戲行業(yè)已從結(jié)構(gòu)上擴大了其長期受眾及吸引力。這對游戲行業(yè)未來的發(fā)展，是一個長久利好。

　　疫情的AB面

　　根據(jù)騰訊一季報，微信及WeChat的合并月活躍賬戶數(shù)已達到12.02億，同比增長8.2%，環(huán)比增長3.2%；QQ的移動端月活躍賬戶數(shù)為6.93億，同比下降1%，環(huán)比增長7.2%。

　　體量已如此龐大的微信能夠達到8%增速，以及連續(xù)多個季度用戶“雙降”的QQ出現(xiàn)月活環(huán)比增長，這也都是受益于疫情。財報指出，微信及QQ讓用戶在居家令期間可以與親友保持聯(lián)系，這驅(qū)動兩者的每日總消息數(shù)及使用時長各自獲得同比雙位數(shù)增長。

　　不僅如此，隨著用戶行為呈現(xiàn)從線下轉(zhuǎn)移至在線的結(jié)構(gòu)性改變，微信亦通過小程序進一步融入人們?nèi)粘Ｉ罘?wù)，尤其是在日用品購買及民生服務(wù)方面。財報披露的數(shù)據(jù)顯示，小程序日活躍賬戶數(shù)已超過4億。

　　前述券商分析師向記者表示，疫情這一特殊時期，催生了小程序的壯大，這有利于騰訊未來向更多行業(yè)進行滲透。

　　微信官方數(shù)據(jù)顯示，截至2月14日，小程序超市業(yè)態(tài)訪問量同比增長115%，生鮮果蔬業(yè)態(tài)訪問量同比增長168%，社區(qū)電商業(yè)態(tài)同比增長83%。而根據(jù)阿拉丁指數(shù)，Top 100的小程序共涉及16大行業(yè)，應(yīng)用場景已經(jīng)非常多樣化。

　　一季度，騰訊的網(wǎng)絡(luò)廣告收入為177.13億元，同比增長32%，環(huán)比下降12.4%。其中，社交及其他廣告收入增長47%至145.92億元。

　　騰訊方面表示，廣告業(yè)務(wù)的同比增長，是因為疫情居家隔離，消費者在主要應(yīng)用內(nèi)的使用時長增加，以及騰訊為廣告主提供了具備吸引力的廣告投放效率。而環(huán)比下降，是因為第一季度本來就是時長推廣活動的傳統(tǒng)淡季。

　　對于細分行業(yè)，財報指出，游戲、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及在線教育行業(yè)的廣告開支有所上升，原因是疫情期間上述服務(wù)的消費出現(xiàn)增長，而快速消費品、汽車及旅游的廣告開支則有所下降。

　　展望未來，騰訊方面認為，廣告行業(yè)可能面臨多重阻力，包括消費者的互聯(lián)網(wǎng)使用時長回復正常水平，導致廣告曝光量增幅回落；以及跨國品牌受到本土市場疫情的影響，大幅削減其全球推廣預(yù)算等。

　　而營收占比在上個季度差點超越游戲的金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)，今年一季度的營收為264.75億元，同比增長22%，占總營收的比重為24%，與游戲業(yè)務(wù)的差距再次拉大。

　　財報指出，金融科技服務(wù)的收入環(huán)比下降，主要是因為春節(jié)及用戶居家隔離，使線下交易等支付活動以及提現(xiàn)均有所減少。不過騰訊方面表示，在4月的最后一周，騰訊日均商業(yè)交易額已恢復至2019年底的水平。

　　此外，受疫情影響，騰訊云服務(wù)的項目交付及新客戶獲取也都有所延遲，這使得云服務(wù)收入出現(xiàn)環(huán)比下降。但是也因為疫情，騰訊云在視頻、教育及零售等行業(yè)獲得了更多的市場機會。

　　比如騰訊會議上線兩個月，日活用戶便突破1000萬，成為當前中國最多人使用的視頻會議產(chǎn)品。同時，騰訊還推出了騰訊會議國際版“VooV Meeting”，目前已經(jīng)在全球超過100個國家和地區(qū)上線。

　　上個季度，騰訊的“頂梁柱”差點易主，而這次，游戲業(yè)務(wù)的營收占比又進一步增加。但這是受疫情的影響短期結(jié)果，并不能真實反映常態(tài)下的騰訊。

　　東吳證券分析認為，金融科技及企業(yè)服務(wù)將成為騰訊收入增長的主要推動力。對騰訊而言，自然也希望能夠摘掉“游戲公司”的帽子，而且多元化的營收結(jié)構(gòu)也是更健康的狀態(tài)，尤其是在遇到不可抗力的大環(huán)境變化時，多元化才能展現(xiàn)更強韌的抗壓能力。