游戲業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛 網(wǎng)絡(luò)游戲當(dāng)中，受到疫情期間移動(dòng)游戲火爆的影響，手機(jī)游戲收入同比劇增73.3%至2550億元，環(huán)比亦有28.0%的增長(zhǎng)，受益于公司的游戲工作室的良好運(yùn)營(yíng)，《王者榮耀》、《和平精英》都有不錯(cuò)的表現(xiàn)。PC端線下網(wǎng)吧受疫情影響，再加上《地下城與勇士》表現(xiàn)遜色，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)遭受一定影響。

　　視頻和音樂期間表現(xiàn)突出2020年Q1騰訊的收費(fèi)增值服務(wù)賬戶數(shù)同比增長(zhǎng)19%至1.97億，其中視頻服務(wù)會(huì)員數(shù)同比增長(zhǎng)26%至1.12億，音樂服務(wù)會(huì)員數(shù)同比增長(zhǎng)50%至4,300萬。騰訊視頻日活躍賬戶數(shù)及流量上升，體現(xiàn)自制中國(guó)動(dòng)畫及劇集成功吸引用戶，例如《斗羅大陸第三季》及《三生三世枕上書》。主要受益于用戶居家休閑時(shí)間拉長(zhǎng)，以及公司自制視頻內(nèi)容備受歡迎、付費(fèi)音樂庫(kù)日益豐富所致。

　　廣告業(yè)務(wù)短期面臨需求端壓力 受疫情和廣告一季度淡季雙重影響，2020年Q1公司的廣告收入依舊獲得超預(yù)期發(fā)展，同比增長(zhǎng)32.4%。展望后續(xù)廣告業(yè)務(wù)仍然存在壓力，主要來自于廣告業(yè)務(wù)需求端，包括：互聯(lián)網(wǎng)停留時(shí)間隨著疫情結(jié)束恢復(fù)到正常水平、廣告主也在考慮重新調(diào)整獲客預(yù)算，跨國(guó)品牌受本土市場(chǎng)疫情影響，大幅削減全球推廣預(yù)算。

　　金融科技業(yè)務(wù)逐漸恢復(fù)，企業(yè)云服務(wù)需求預(yù)期提升 2020Q1金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)21.5%，環(huán)比則下滑11.5%。金融科技服務(wù)業(yè)收入環(huán)比下滑主要由于春節(jié)期間居家令使得線下支付活動(dòng)和提現(xiàn)均有所減少。在四月最后一周，公司的日均商業(yè)交易額已恢復(fù)至2019年底的水平。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，公司預(yù)計(jì)將繼續(xù)增加云業(yè)務(wù)投資，云服務(wù)及企業(yè)軟件在疫情后需求將在企業(yè)與公共部門加速普及。

　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)至523港元，維持“買入”評(píng)級(jí) 公司作為中國(guó)最大的社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，在游戲、增值服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告、移動(dòng)支付、云計(jì)算等諸多領(lǐng)域有著難以比擬的優(yōu)勢(shì)。2020年疫情的影響將加速公司在B端業(yè)務(wù)發(fā)展的決心，我們認(rèn)為未來騰訊仍有巨大的發(fā)展空間。我們按照海內(nèi)外同業(yè)上市公司的估值對(duì)比，用SOTP的估值方法，按照2020年預(yù)估業(yè)績(jī)分別基于增值服務(wù)、廣告業(yè)務(wù)和金融科技與企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)分別22x、18x市盈率和6x的市銷率估值中樞，再加上公司所持有的聯(lián)營(yíng)公司公允市場(chǎng)價(jià)值的0.9倍折價(jià)，給與公司目標(biāo)價(jià)523港元，較最近收市價(jià)有21.7%的上升空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行，新項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)等。