快兩年了，被Blue Orca Capital沽空的新秀麗(01910)，在市值和業(yè)績(jī)上，如今都在下探。

　　智通財(cái)經(jīng)APP了解到，新秀麗近日發(fā)布2020年Q1業(yè)績(jī)，期內(nèi)銷售收入6.01億美元，同比下降27.7%，連續(xù)五個(gè)季度同比下跌，經(jīng)調(diào)整的EBITDA為490萬美元，同比下滑幅度達(dá)94.2%，股東應(yīng)占虧損達(dá)7.87億美元，而上年同期取得盈利0.23萬美元。

　　該公司Q1虧損額比較大，主要為受衛(wèi)生事件影響，產(chǎn)生了減值費(fèi)用，數(shù)額達(dá)8.2億美元，不過即使扣除減值費(fèi)用及重組費(fèi)用等非經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，經(jīng)調(diào)整的股東凈利潤(rùn)仍虧損0.43億美元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。

　　以下為新秀麗利潤(rùn)調(diào)整情況：

　　實(shí)際上，新秀麗自2018年5月份被沽空機(jī)構(gòu)Blue Orca Capital沽空后，業(yè)績(jī)開始變臉，2018年及之后凈利潤(rùn)持續(xù)下滑，股價(jià)也在持續(xù)走熊，從2018年5月初到現(xiàn)在，該公司股價(jià)跌去了80%。根據(jù)沽空機(jī)構(gòu)當(dāng)時(shí)的估值論斷，新秀麗估值為17.59港元，而目前的價(jià)格已下跌至6.82港元。

　　業(yè)績(jī)持續(xù)下滑

　　智通財(cái)經(jīng)APP了解到，新秀麗是全球最大的旅行箱公司，經(jīng)營(yíng)歷史悠久，從成立到現(xiàn)在超過了一個(gè)世紀(jì)，經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品主要包括行李箱、商務(wù)包以及女士手袋等箱包，市場(chǎng)覆蓋北美洲、亞洲、歐洲以及拉丁美洲，旗下經(jīng)營(yíng)的品牌主要包括新秀麗、Tumi、American、Hartmann及eBags等。

　　新秀麗于2011年6月份登錄港股市場(chǎng)，自上市至2017年這段時(shí)間，業(yè)績(jī)及市值都保持著良好的向上趨勢(shì)，2017年收入較2010年增長(zhǎng)了1.87倍，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了2.84倍，復(fù)合增長(zhǎng)率分別為9.4%和21.2%。自上市日至2017年底，該公司市值(股價(jià))漲幅2.69倍，和凈利潤(rùn)基本保持同步。

　　2018年5月，該公司被沽空機(jī)構(gòu)沽空，自此后業(yè)績(jī)開始持續(xù)下滑，收入增速放緩，2019年開始負(fù)增長(zhǎng)，2019年凈利潤(rùn)為1.33億美元，較2017年下滑了66.2%，2020年Q1凈利潤(rùn)虧損7.87億美元，調(diào)整后的凈利潤(rùn)虧損0.43億美元。

　　該公司的核心收入主要來源于三大品牌，分別是Samsonite、Tumi以及American Tourister品牌，從往年看，這三大品牌收入貢獻(xiàn)“異常”穩(wěn)定，Samsonite收入份額穩(wěn)定在45%左右，Tumi穩(wěn)定在20%左右，而American Tourister穩(wěn)定在17%左右。三大品牌收入貢獻(xiàn)往年均超過八成，2020年Q1為83.4%。

　　值得注意的是，除了三大品牌，該公司其他品牌也表現(xiàn)的非常穩(wěn)定，Speck品牌收入份額穩(wěn)定在3-4%，Gregory品牌在1-3%，High Sierra品牌在1-2%，其他品牌在8-10%，可以說收入份額波動(dòng)率非常小。

　　2020年Q1，受衛(wèi)生事件影響，部分品牌門店關(guān)閉停止運(yùn)營(yíng)，新秀麗旗下的各個(gè)品牌基本都呈雙位數(shù)下滑，其中Samsonite、Tumi以及American Tourister收入分別下滑26.1%、32.1%及26.1%。在地區(qū)市場(chǎng)上，新秀麗的收入主要來源于北美洲、亞洲及歐洲，這三個(gè)地區(qū)收入貢獻(xiàn)合計(jì)超過90%，Q1期間無一例外都雙位數(shù)下滑。

　　北美洲收入份額最高，2020年Q1為38.2%，北美洲零售門店于2020年3月下旬全部暫停營(yíng)業(yè)，也就是說衛(wèi)生事件影響主要在Q2，Q1大部分時(shí)間還是正常營(yíng)業(yè)的。亞洲及歐洲收入份額分別為33.8%和21.6%，期間三大核心市場(chǎng)各大品牌銷售都不好，主力品牌基本雙位數(shù)下滑。

　　曾記得新秀麗被沽空，沽空機(jī)構(gòu)認(rèn)為，新秀麗通過各種財(cái)技虛增利潤(rùn)，掩蓋增長(zhǎng)放緩的趨勢(shì)，作為一個(gè)中檔品牌，卻偽裝成高級(jí)奢侈名牌。實(shí)際上，該公司被沽空之前業(yè)績(jī)還是保持良性增長(zhǎng)的，但被沽空之后，業(yè)績(jī)逐步證實(shí)了沽空機(jī)構(gòu)的論斷，收入份額不僅下來了，盈利水平也在急劇萎縮。

　　2020年不容樂觀

　　新秀麗極力保持著較為穩(wěn)定的毛利率，即使在2020年Q1，業(yè)務(wù)受到衛(wèi)生事件影響，毛利率也為54.74%，相比于2019年年度僅下滑0.69個(gè)百分點(diǎn)，常年穩(wěn)定在54-56%區(qū)間。不過凈利率卻出現(xiàn)斷崖式下跌，2017-2019年，凈利率分別為9.57%、6.24%和3.65%，2020年Q1，扣除減值費(fèi)用等，調(diào)整后的凈利率為-7.15%。

　　該公司的盈利水平萎縮主要受核心費(fèi)用銷售費(fèi)用的影響，2020年Q1，銷售費(fèi)用率為49.08%，和毛利率僅差5.66個(gè)百分點(diǎn)，且較2017年年度增加了12.44%。另外其他兩項(xiàng)費(fèi)用，行政費(fèi)用率及財(cái)務(wù)費(fèi)用率整體都有增加的趨勢(shì)，Q1期間合計(jì)我12.74%，較2017年度增加3.15個(gè)百分點(diǎn)。

　　2020年Q1，該公司凈虧損7.87億美元，主要包含了減值費(fèi)用8.2億元，這包括商譽(yù)及商名無形資產(chǎn)減值7.32億美元，及若干零售點(diǎn)的租賃使用權(quán)資產(chǎn)與物業(yè)、廠房及設(shè)備減值0.88億美元，而上年同期并無該等費(fèi)用。截止2020年3月，該公司商譽(yù)值為8.4億美元，較2019年12月減少了4.99億美元。

　　由于收入下滑及費(fèi)用支出增加，新秀麗的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)了負(fù)數(shù)，2020年Q1為-0.57億美元，這其中包括了應(yīng)收及其他應(yīng)收項(xiàng)回收了1.14億美元，而去年該項(xiàng)為0.44億美元。不過該公司期末現(xiàn)金(現(xiàn)金等價(jià)物)大幅度增加，為11.68億美元，比2019年末增加幅度達(dá)152.5%。

　　實(shí)際上，資金增加主要為該公司期間通過融資獲得現(xiàn)金流，2020年3月16日，通過定期貸款融資獲得8億美元資金，20日又通過循環(huán)信貸融通獲得8.1億沒有的資金，目前的貸款及借款總額超過25億美元，占比總資產(chǎn)達(dá)48.6%，但這部分資金主要為長(zhǎng)期借款。

　　新秀麗Q1期間增加了超過16億美元，折合人民幣達(dá)113.6億元的資金，主要用途主要還是為了應(yīng)對(duì)2020年接下來的挑戰(zhàn)。該公司市場(chǎng)分布全球，核心市場(chǎng)中，北美洲市場(chǎng)店鋪基本關(guān)閉，歐洲市場(chǎng)也并不理想，亞洲市場(chǎng)中，中國(guó)區(qū)相對(duì)會(huì)好一點(diǎn)，而衛(wèi)生事件一直延續(xù)，Q2業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將會(huì)慘不忍睹。

　　利潤(rùn)連年下滑，通過經(jīng)營(yíng)活動(dòng)補(bǔ)給的資金本來就很少，加上部分地區(qū)經(jīng)營(yíng)停滯，龐大的員工成本，店鋪成本都在那擺著，介于此，該公司一口氣就融了100多個(gè)億的貸款，這是該公司上市以來從未有過且在短時(shí)間內(nèi)完成的大額融資動(dòng)作。

　　新秀麗目前經(jīng)營(yíng)狀況遇到比較大的困境，預(yù)計(jì)2020年Q2將會(huì)有比較大的資金流出，融到的資金能夠堅(jiān)持多久，還要看衛(wèi)生事件的控制情況。不過，公司歷史業(yè)績(jī)一路下行，即使衛(wèi)生事件得到有效控制，該公司業(yè)績(jī)不一定會(huì)得到很好的表現(xiàn)。

　　綜上看來，新秀麗自從沽空后，業(yè)績(jī)顯露疲態(tài)，目前股價(jià)較沽空前已跌了八成，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過沽空機(jī)構(gòu)的預(yù)判。