本報告導讀：

　　焦炭板塊利潤收窄致使 2019 年收入利潤下行，但從年報也能觀察到較多積極因素：產銷量維持穩(wěn)中增長、資產質量持續(xù)優(yōu)化、市場整合與業(yè)務擴張取得明顯成效。

　　摘要：

　　下調盈利預測和目標價，維持“增持”評級。公司2019年實現收入188.70億元，同比下降 8.38%，凈利潤 13.63億元，同比下降34.74%，業(yè)績低于預期。結合焦炭市場環(huán)境變化以及公司業(yè)務拓展進度，下調 2020~2021年凈利潤至 12.1、13.9億元（原預測 26.2、27.8 億元），2022年預測16.2億元。結合對公司最新盈利預測，按照 2020 年 8 倍市盈率，下調公司目標價至 2.585港元（原預測3.55港元），維持“增持”評級。

　　業(yè)績下滑主要來自產品價格下跌，但產銷量維持增長。 2019年焦炭行業(yè)市場下行，公司焦炭平均售價由 1805.6 元/噸下降為1708.4元/噸（-5.4%），焦炭毛利率由23.44%下降至16.26%，對業(yè)績拖累明顯。2019 年公司實現焦炭產量 876.72萬噸，占中國總產量的 2.0%，相比2018年增長 74.26萬噸（8.47%）；煤焦油產量108.2萬噸、焦化粗苯產量為52.6萬噸、焦爐煤氣制甲醇產量為 59.1萬噸、工業(yè)萘制苯酐產量 16.8萬噸，規(guī)模較 2018年均有提升。

　　資產負債優(yōu)化明顯，財務壓力減輕。 公司上市以來積極優(yōu)化資產負債結構，2019年資產總計202.01億元，負債總計 134.01億元，資產負債率 66.34%，較 2018年的79.15%明顯下降。公司利息支出連續(xù)兩年收緊，下降幅度達21.98%，公司財務壓力趨緩。

　　市場整合與業(yè)務擴張取得明顯成效，未來仍有擴張空間。公司上市以來實行積極擴張戰(zhàn)略，立足河北本部核心基地，通過運營服務管理和并購，將業(yè)務已經擴張至內蒙古、遼寧、山東、河南、江西等周邊省份。2019年公司運營管理服務收入規(guī)模超 10 億元、并購焦炭產能超 300 萬噸/噸，規(guī)模進一步強化龍頭地位。

　　風險提示：產品價格及需求風險，收購項目盈利不達預期，油價波動風險。