2021年11月，港股市場再次“探底”，恒生指數(shù)、國企指數(shù)以及恒生科技指數(shù)均創(chuàng)年內(nèi)新低，我們認(rèn)為當(dāng)前港股市場已基本反映內(nèi)外部的極端悲觀情緒，2021年前11個月港股累計回購320億港元(+129% YoY)，龍頭公司回購旨在提振投資者信心，往往帶動中長期股價走出獨立行情。根據(jù)我們跟蹤的托管口徑計算，11月外資持續(xù)流出港股市場，單月凈賣出310億港元，其中互聯(lián)網(wǎng)電商、地產(chǎn)、能源等遭到外資的持續(xù)減持。南向資金11月同樣小幅流出港股市場(47.6億港元)，但近期呈現(xiàn)出明顯的增持跡象(12月前5個交易日累計凈買入超130億港元)。此前“吸金”能力較強的汽車、運動服飾、新能源以及計算機板塊在11月遭到南向資金減持，反而前期受政策監(jiān)管或信用風(fēng)險打擊較嚴(yán)重的港股地產(chǎn)、電子煙、傳媒等龍頭公司獲南向資金“抄底”。展望未來，我們維持對于南向資金2022年全年5500億港元凈流入的判斷。

　　▍2021年11月，港股市場再次探底，恒生指數(shù)、國企指數(shù)和恒生科技指數(shù)單月分別下跌7.5%、6.6%、5.4%，創(chuàng)年內(nèi)新低。

　　行業(yè)層面除工業(yè)外均錄得下跌，資訊科技、醫(yī)療保健以及金融地產(chǎn)板塊領(lǐng)跌。從估值端來看，當(dāng)前恒生指數(shù)、國企指數(shù)市凈率接近1xPB，均位于2015年以來30%分位點以下水平。我們認(rèn)為近期港股市場已基本反映市場對于南非新毒株對全球經(jīng)濟沖擊、美國SEC對美聯(lián)儲提前完成Taper等一系列風(fēng)險的悲觀預(yù)期。三季度以來，部分港股龍頭公司加大回購力度，前11個月累計回購320億港元(+129% YOY)，以騰訊為例，2010年以來五次集中回購后的180天/90天時間里股價平均上漲41.3%/27.6%，跑贏同期恒生指數(shù)33.6/21.1pcts。

　　▍11月南向資金小幅流出港股市場(47.6億港元)，年內(nèi)第四次單月減持港股資產(chǎn)，但近期呈現(xiàn)出“越跌越買”之勢，12月前5個交易日累計凈買入132億港元，內(nèi)房股、傳媒、生物制藥獲增持。

　　近期南向資金的投資行為主要體現(xiàn)以下幾點特征：1)11月南向資金再次拋售港股部分科技巨頭，單月凈賣出騰訊控股、小米集團102.9和28.6億港元。2)“賽道股”有所下滑，11月南向資金對于港股新能源(主要是運營商)以及新材料等細分賽道龍頭配置偏好明顯降低，單月凈賣出電力及公用事業(yè)板塊23億港元，環(huán)比-54.1億港元。3)內(nèi)資南下“抄底”港股內(nèi)房股以及傳媒板塊龍頭公司，單月增持房地產(chǎn)、傳媒板塊32.6/39.1億港元，環(huán)比+7.5/+35.3億港元，其中單月凈買入規(guī)模較大的公司包括快手、泡泡瑪特、思摩爾國際、融創(chuàng)中國等。

　　▍“內(nèi)憂外患”下，悲觀情緒進一步釋放，外資加速流出港股市場，行業(yè)層面減持中資消費，小幅增持香港本地金融股和中資材料板塊。

　　根據(jù)我們跟蹤的托管口徑計算，11月單月外資凈賣出港股資產(chǎn)310億港元，反觀香港本地資金在11月凈買入約411億港元。四季度以來，外資進一步減持香港本地地產(chǎn)，但小幅增持博彩公司。中資股方面，11月外資凈減持規(guī)模較大的分別是可選消費(主要是零售業(yè))、房地產(chǎn)以及能源板塊。相較10月，外資在11月凈買入中資信息技術(shù)板塊80.2億港元，環(huán)比+172.5億港元。香港本地資金方面，11月大幅抄底中資消費核心資產(chǎn)，美團、京東集團、比亞迪股份、李寧等獲大規(guī)模增持。

　　▍內(nèi)外資“定價權(quán)”的遷移。

　　2021年11月末，外資在軟件與服務(wù)(主要是騰訊控股)、零售業(yè)、房地產(chǎn)、保險以及銀行等行業(yè)依舊具備主導(dǎo)力，但內(nèi)地投資者的影響不斷提升，南向資金在半導(dǎo)體、電信服務(wù)、能源、媒體以及銀行這五個板塊的市值占比超過20%。個股層面，截至2021年11月30日，南向資金在山東墨龍(64.3%)、東方證券(54.7%)、保利物業(yè)(54.4%)的持股比例最高，相較10月在上海復(fù)旦(7.8pcts)、泡泡馬特(5.3pcts)、開拓藥業(yè)-B(5.1pcts)的持股占比變化最大。

　　▍風(fēng)險因素：

　　中美關(guān)系惡化，海外疫情蔓延持續(xù)超預(yù)期，中國及全球宏觀經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期，國內(nèi)流動性收緊，外資持續(xù)流出中國市場。