地緣沖突和美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期放大了投資者對(duì)流動(dòng)性、互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管以及地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的擔(dān)憂，2月恒生指數(shù)、國(guó)企指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別下跌4.6%/3.9%/5.5%。托管口徑測(cè)算，雖然2月南向資金流入港股市場(chǎng)趨緩(45.9億港元)，但最后一周南向整體呈現(xiàn)“越跌越買(mǎi)”的趨勢(shì)。其中，南向資金顯著增配化工、石油石化、金屬等上游資源品板塊；且持續(xù)抄底CXO、醫(yī)療服務(wù)等前期估值大幅回調(diào)的醫(yī)藥企業(yè)。而非南向則增配銀行、保險(xiǎn)等高股息資產(chǎn)，以及政策錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)物管企業(yè)。另外，受益冬奧會(huì)主題的紡服板塊獲南向及非南向的共同增配。

　　▍地緣風(fēng)險(xiǎn)沖擊下，南向資金增配港股上游資源品及估值大幅回調(diào)的醫(yī)藥板塊。

　　2022年2月，根據(jù)托管數(shù)據(jù)測(cè)算得到的南向資金/國(guó)際中介/香港本地中介/中資中介分別流入恒生綜指成分股總規(guī)模約45.9/-53.5/66.6/7.4億港元。盡管受俄烏緊張局勢(shì)影響，2月南向資金整體流入趨緩，但最后一周南向呈現(xiàn)“越跌越買(mǎi)”的趨勢(shì)。具體看，2月南向資金顯著增配化工、石油石化、金屬等上游資源品板塊；且持續(xù)抄底CXO、醫(yī)療服務(wù)等前期估值大幅回調(diào)的醫(yī)藥企業(yè)。而非南向則顯著增配銀行、保險(xiǎn)等高股息資產(chǎn)；盡管非南向仍流出信用風(fēng)險(xiǎn)尚未解決的地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，但物管龍頭企業(yè)獲其青睞。另外，受益冬奧會(huì)主題的紡服板塊獲南向及非南向的共同增配。2月上半月，非南向資金大幅流入互聯(lián)網(wǎng)板塊，而俄烏風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后，非南向資金則再次呈流出趨勢(shì)，南向則在最后一周顯著流入互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)(美團(tuán)、快手)。

　　▍能源、醫(yī)藥板塊南向持倉(cāng)占比顯著增長(zhǎng)，南向資金影響力持續(xù)提升。

　　2月相對(duì)1月，南向資金/國(guó)際中介/香港本地中介/中資中介對(duì)港股市場(chǎng)持倉(cāng)占比分別變化+0.02/-0.15/+0.02/+0.11個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)來(lái)看，南向資金在能源、制藥、生物科技與生命科學(xué)、醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)板塊持股市值比重提升最高，分別為1.5/1.1/1.0個(gè)百分點(diǎn)。而國(guó)際中介則在汽車與汽車零部件、消費(fèi)者服務(wù)板塊持倉(cāng)市值比重提升較多，約為1.6/1.1個(gè)百分點(diǎn)；但在商業(yè)和專業(yè)服務(wù)、零售業(yè)板塊持倉(cāng)市值下降明顯，分別達(dá)到-1.1/-0.7個(gè)百分點(diǎn)，影響力有所下滑。

　　▍2月港股資源品及防御性板塊表現(xiàn)較強(qiáng)，全球資金對(duì)中資科技及大金融板塊具有較強(qiáng)偏好。

　　1)2月地緣沖突和美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期放大了投資者對(duì)流動(dòng)性、互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管以及地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的擔(dān)憂，恒生指數(shù)、國(guó)企指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別下跌4.6%/3.9%/5.5%。分行業(yè)來(lái)看，俄烏緊張局勢(shì)升溫背景下，原材料(10.6%)、能源(5.6%)等上游資源品板塊及必選消費(fèi)(5.5%)、電信(0.6%)等防御性板塊表現(xiàn)相對(duì)較好。而監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)蔓延致使科技、地產(chǎn)、金融板塊跌幅較高，分別下跌7.1%/3.7%/2.4%。

　　2)2月港股估值持續(xù)下探，當(dāng)前恒生指數(shù)動(dòng)態(tài)估值為9.6x，已明顯低于2015年以來(lái)的歷史均值以下一倍標(biāo)準(zhǔn)差。而年初以來(lái)恒生指數(shù)2022及2023年預(yù)測(cè)EPS呈上修趨勢(shì)，兩年復(fù)合增速預(yù)期已上修約0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　3)資金流層面，2月全球資金顯著流入中資股及香港本地股約65.9和10.1億美元。其中，全球資金流入中資信息技術(shù)、金融、可選消費(fèi)板塊占行業(yè)AUM權(quán)重最高，分別達(dá)到0.13/0.06/0.05個(gè)百分點(diǎn)。

　　▍全球市場(chǎng)整體走弱，大宗商品價(jià)格顯著上漲，美股能源、信息技術(shù)、可選消費(fèi)板塊獲資金增配。

　　1)2月受地緣風(fēng)險(xiǎn)影響，全球市場(chǎng)整體表現(xiàn)較弱，而大宗商品價(jià)格顯著走強(qiáng)。其中，MSCI DM和EM分別下跌0.9%和1.7%；ICE布油、COMEX黃金及白銀價(jià)格則大幅走高，漲幅分別達(dá)到10.4%/6.6%/9.0%。全球市場(chǎng)價(jià)值及中小盤(pán)風(fēng)格凸顯，中國(guó)市場(chǎng)價(jià)值相對(duì)成長(zhǎng)跑贏3.3PPTs；中小盤(pán)相對(duì)大盤(pán)跑贏4.0PPTs。

　　2)2月美股市場(chǎng)回落，SPX、納斯達(dá)克分別下跌3.1%/3.4%。分行業(yè)看，美股僅受益于油價(jià)大幅上漲的能源板塊上漲動(dòng)力持續(xù)，為6.8%；而電信服務(wù)、房地產(chǎn)、信息技術(shù)板塊跌幅較高。當(dāng)前SPX動(dòng)態(tài)PE回落至19.3x；2022和2023兩年的預(yù)測(cè)EPS復(fù)合增速近期亦顯著下調(diào)1.36個(gè)百分點(diǎn)至19.5%。

　　3)資金流層面，2月全球資金流入美股能源、信息技術(shù)、可選消費(fèi)板塊占行業(yè)AUM權(quán)重最高，分別約0.73/0.65/0.58個(gè)百分點(diǎn)。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　1)新冠疫情全球蔓延超預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)再次探底；2)中美摩擦進(jìn)一步升級(jí)；3)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收緊，外資持續(xù)流出中國(guó)市場(chǎng)；4)匯率大范圍波動(dòng)。