發(fā)布2015年中報：上半年營收54.16億元，同比增長15.91%，凈利潤5.18億元，同比下降14.68%，Q2單季度營收29.95億元，同比增長16.25%，凈利潤2.49億元，同比下降28.90%。預計15年1-9月凈利潤變動幅度-30%至-10%。

　　引進團隊和研發(fā)投入驅動重回成長：表面上看歌爾業(yè)績低于預期，實際上我們可以看到，主要原因在于引入了具備全球化經(jīng)驗的互聯(lián)網(wǎng)團隊、并購團隊和信息化團隊，并在研發(fā)上持續(xù)30%以上的增長。公司的投入未來會帶來營收的增長，同時研發(fā)投入的持續(xù)快速增加為長期轉型戰(zhàn)略奠定基礎。依靠持續(xù)研發(fā)和外延整合戰(zhàn)略，歌爾五大成長邏輯不斷兌現(xiàn)，四季度將推動公司重回高增長。剔除管理費用、財務費用和銷售費用影響，利潤增速15%。

　　從財務報表分析我們看到的：歌爾銷售費用9886萬元，同比增長16.71%，增加1415萬元，管理費用58146萬元，同比增長24.88%，增加11584萬元，其中研發(fā)費用支出37496萬元，同比增長30.82%，增加8833萬元，其中資本化處理3310萬元，占研發(fā)投入的不到10%。財務費用9522萬元，同比增加120.37%，增加5194萬元，主要受發(fā)行可轉換公司債券影響。

　　三項費用增加對公司業(yè)績影響達到1.82億元，而公司中報凈利潤總共下滑8916萬元。則如果扣掉因引進互聯(lián)網(wǎng)團隊、并購團隊和信息化團隊的管理費用超額增加和因發(fā)行可轉換債券帶來的一次性財務費用等因素影響，則公司上半年實際業(yè)績增速預計應在15.3%。

　　投資建議：處于轉型進行時，公司在15年Q2、Q3正處于海外人才引進的特殊時點，短期費用壓力較大，影響短期業(yè)績，一次性的財務費用更是影響公司業(yè)績5000萬元以上，但研發(fā)投入的快速增加和持續(xù)的外延并購戰(zhàn)略有利于公司長期戰(zhàn)略的實施。16年蘋果進入創(chuàng)新大年，揚聲器和麥克風使用數(shù)量將翻倍增加，對歌爾業(yè)績帶來直接正面影響。虛擬現(xiàn)實、汽車電子、智能可穿戴與智能家居、互聯(lián)網(wǎng)智能音響、MEMS 等五大成長邏輯將在三季度后逐步開始驗證，歌爾在新智能硬件時代將重回高增長。

　　我們預計公司2015年-2017年EPS 分別為1.30元、1.82元、2.55元，目前股價對應15年23倍PE，估值便宜，且公司不斷推出員工持股計劃，彰顯對長期發(fā)展信心，繼續(xù)給予買入-A 投資評級，6個月目標價45.50元，相當于15年35倍PE.

　　風險提示：新產(chǎn)品推廣不達預期，海外市場拓展不達預期