類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司 研究員：曠實(shí) 日期：2015-09-02

　　事件:

　　萬(wàn)達(dá)院線(002739.CH/人民幣159.50，未有評(píng)級(jí))今日公告2015年上半年業(yè)績(jī)。

　　報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.86億元，同比增長(zhǎng)40.82%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司的凈利潤(rùn)為6.28億元，同比增長(zhǎng)50.49%;實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)5.93億元，同比增長(zhǎng)52.13%。實(shí)現(xiàn)每股基本收益1.14元，同比增長(zhǎng)35.71%。公司中報(bào)實(shí)施10股轉(zhuǎn)增10股，共計(jì)轉(zhuǎn)增56，000萬(wàn)股，轉(zhuǎn)增后公司總股本增加至112，000萬(wàn)股。

　　點(diǎn)評(píng):

　　1、中國(guó)電影市場(chǎng)欣欣向榮，院線持續(xù)受益行業(yè)紅利:公司2015年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.86億元，同比增長(zhǎng)40.82%。其中，由線上售票貢獻(xiàn)的營(yíng)收達(dá)到15.5億元，同比增長(zhǎng)300%，占總體營(yíng)收的44.5%。從整體票房收入來(lái)看，公司上半年實(shí)現(xiàn)票房收入28.5億元，同比增長(zhǎng)43.3%，公司票房占全國(guó)票房的14%。公司實(shí)現(xiàn)觀影人次6，477萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)37.5%，占全國(guó)總觀影人次的14%。

　　截至2015年6月，公司擁有191家影院，共1，694塊熒幕。單熒幕產(chǎn)出169萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)11.2%，是全國(guó)平均單熒幕產(chǎn)出的2.2倍。平均上座率為全國(guó)的2倍。

　　2015年上半年，中國(guó)電影市場(chǎng)持續(xù)火爆。中國(guó)電影票房在上半年達(dá)到203.6億元，同比增長(zhǎng)48.6%。在連續(xù)幾年的快速增長(zhǎng)后，2015上半年中國(guó)電影票房仍然保持了高增速，并出現(xiàn)了一系列現(xiàn)象級(jí)高票房影片，進(jìn)口分賬片《速度與激情》總票房達(dá)到24.3億，成為中國(guó)電影市場(chǎng)第一步票房超過(guò)20億的電影。

　　其后，暑期檔的國(guó)產(chǎn)電影《捉妖記》上映40天，總票房達(dá)到23.2億元。

　　我們認(rèn)為，在一系列優(yōu)秀進(jìn)口/國(guó)產(chǎn)片的推動(dòng)下，中國(guó)電影票房將維持40%以上的高增速。中國(guó)電影以30歲以下的年輕觀眾為主，與美國(guó)或發(fā)達(dá)地區(qū)的40歲以上的觀眾結(jié)構(gòu)有顯著的不同。電影市場(chǎng)處于“供給決定需求”的階段。

　　只要上游能不斷制作/引進(jìn)優(yōu)質(zhì)的影片，電影市場(chǎng)的高位增長(zhǎng)將持續(xù)。

　　另一方面，可以看到經(jīng)過(guò)近幾年的電影市場(chǎng)發(fā)展，中國(guó)電影觀眾的審美情趣正在不斷提高，對(duì)電影制作方提出了更高的要求。過(guò)去一些僅靠宣傳、明星而內(nèi)容制作粗糙的影片市場(chǎng)將逐漸萎縮，電影制片方需要持續(xù)不斷制作出優(yōu)質(zhì)、新穎的電影作品來(lái)滿足觀眾的觀影需求。電影院線作為下游的渠道方，將受益于影片質(zhì)量的不斷提升。

　　2、產(chǎn)業(yè)鏈上下游持續(xù)整合，穩(wěn)固行業(yè)龍頭地位:2015上半年，公司公告兩項(xiàng)并購(gòu)交易。海外收購(gòu)澳洲第二大院線Hoyts的100%股權(quán)，以及在國(guó)內(nèi)收購(gòu)電影數(shù)據(jù)化公司慕威時(shí)尚、重慶世茂影院管理公司100%股權(quán)。兩項(xiàng)交易的對(duì)價(jià)分別為22.46億人民幣、22億人民幣。

　　4、投資建議:我們認(rèn)為，公司作為院線領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，將持續(xù)受益于中國(guó)電影市場(chǎng)的火爆。同時(shí)，公司在產(chǎn)業(yè)鏈橫向、縱向擴(kuò)張，以及不斷提高的運(yùn)營(yíng)能力，都將幫助公司保持行業(yè)領(lǐng)先地位。公司當(dāng)前市值893億元，根據(jù)萬(wàn)得一致預(yù)期，公司2015-2017年全面攤薄每股收益分別為2.19、3.22、4.45。公司時(shí)細(xì)分行業(yè)內(nèi)質(zhì)地最為優(yōu)質(zhì)的公司，建議投資者持續(xù)關(guān)注。