類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：張明，楊榮 日期：2015-09-02

　　事件

　　民生銀行發(fā)布半年報。報告期內(nèi)實現(xiàn)凈利潤267.78億元，同比增長4.72%;不良貸款率為1.36%，比上年末上升19bp。

　　簡評

　　1、利息收入增速減緩，息差壓力大。公司生息資產(chǎn)近4萬億，同比增長20%，在同業(yè)中處于較高水平。結(jié)構(gòu)上看基本保持穩(wěn)定，投資類、拆放類資產(chǎn)增長較快。存貸利差3.98%，同比下降58bp，帶動凈息差下滑27bp至2.35%。在規(guī)模擴(kuò)張與凈息差收窄的影響下實現(xiàn)利息凈收入469.94億元，同比增加33.94億元，增幅7.78%。在降息周期與利率市場化疊加下，貸款利率下降而不易傳導(dǎo)至存款端，加上活期存款出現(xiàn)定期、理財化，下半年仍將面臨息差壓力。

　　2、非息收入大幅增長。公司實現(xiàn)非利息凈收入299億元，在營業(yè)收入中占比為39%，同比大幅提高6個百分點(diǎn)，主要貢獻(xiàn)來源為投行、銀行卡、托管、代理等業(yè)務(wù)。其中，投行業(yè)務(wù)增速最快，債券發(fā)行規(guī)模共計1，092.94億元，同比增長65.46%。信用卡交易額5，404.82億元，同比增長37.53%，托管規(guī)模37，533.42億元，較年初增長25.78%，理財余額6，638.51億元，較年初增長39.12%。中收業(yè)務(wù)全面開花，非息收入占比已排名市場前列，極大的緩解了利息收入增長乏力對凈利潤的影響。

　　3、資產(chǎn)質(zhì)量壓力大。公司不良貸款率為1.36%，較年初上升0.19個百分點(diǎn);撥備覆蓋率和貸款撥備率分別為162.13%和2.20%。撥備覆蓋率降至同業(yè)較低水平，對公司中長期業(yè)績回升形成了壓力。

　　4、持續(xù)推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)化。公司于年初成立公司網(wǎng)絡(luò)金融與現(xiàn)金管理部，打造公司網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)平臺，提升現(xiàn)金管理與線上業(yè)務(wù)辦理能力，公司企業(yè)網(wǎng)銀客戶比增加1.49萬戶;企業(yè)手機(jī)銀行客戶增加2.46萬戶。零售方面電子化一直是公司發(fā)展的重點(diǎn)方向，個人手機(jī)銀行客戶總數(shù)達(dá)1，603.66萬，新增301.54萬戶交易金額2.77萬億元，同比增長127.33%。個人網(wǎng)銀客戶1，302.50萬戶，新增141.47萬戶，交易金額6.54萬億元。個人網(wǎng)上銀行交易替代率97.95%。

　　5、投資建議:維持民生“買入”評級。公司資產(chǎn)質(zhì)量小微+互聯(lián)網(wǎng)的零售銀行路線清晰，中間收入占比居于行業(yè)前列。隨著未來管理層安排塵埃落定以及股權(quán)激勵計劃推行，公司將步入更平穩(wěn)的發(fā)展軌道。維持15年凈利潤同比增長5%，15年EPS1.38元的盈利預(yù)測及“買入”評級。