遼寧成大(行情,問診):廣發(fā)穩(wěn)定業(yè)績，油頁巖進(jìn)展符合預(yù)期

　　研究機(jī)構(gòu)：長江證券(行情,問診) 分析師：劉俊 撰寫日期：2014-10-30

　　28日晚公司發(fā)布2014年三季報，1-9月，公司實現(xiàn)營收、歸屬凈利潤分別為66.1億元、6.87億元，分別同比下降2%、增長6%，其中第三季度歸屬凈利潤增長46.6%。

　　公司參股的廣發(fā)證券(行情,問診)貢獻(xiàn)可觀的投資收益，是公司業(yè)績維持增長的重要原因。公司持有廣發(fā)21.12%的股份，廣發(fā)實現(xiàn)凈利潤30.76億元，因此貢獻(xiàn)投資收益6.49億元，占公司凈利潤的94.6%，成大生物和方圓連鎖是其他主要的利潤來源，其中成大弘晟仍為較高虧損。

　　公司寶明一期項目推進(jìn)符合預(yù)期，預(yù)計將于2015年正式全部投產(chǎn)。根據(jù)公司7月公告，寶明首期的a部爐（16臺）已完成技改，并點火運行，單爐處理量達(dá)到設(shè)計要求300噸/日，在地表碎礦較多的條件下，系統(tǒng)收油率達(dá)到70%。而b部爐（16臺）也預(yù)計已于8月底完成技改，并投入運行。公司預(yù)計于11月中旬，對首期的32臺和小二期的32臺干餾爐進(jìn)行聯(lián)合測試，預(yù)計2015年將正式投產(chǎn)運行。寶明一期項目采用改進(jìn)的全循環(huán)干餾工藝，處理量大、油收率高、污染小，同時露天油頁巖礦開采成本低、下層礦的品位高，預(yù)計將產(chǎn)生可觀的項目收益，綜合測算，2015年起，每年將帶來2.5-3億元的凈利潤貢獻(xiàn)。

　　公司已將能源開發(fā)尤其是頁巖油項目作為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重心，在經(jīng)過吉林樺甸的工藝改進(jìn)、寶明一期的成熟運行后，預(yù)計公司將進(jìn)一步在新疆、青海等地區(qū)進(jìn)行油頁巖開發(fā)，而該地區(qū)油頁巖的儲量十分豐富，根據(jù)4月21日公告，單單吳家灣礦區(qū)的可采儲量達(dá)到5.8億噸，是寶明一期的近3倍，而周邊的阜康市油頁巖儲量更是空間巨大。

　　投資策略及建議。公司1-9月實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)定增長，主要由于廣發(fā)證券高增長帶來可觀的投資收益以及生物疫苗市場份額的平穩(wěn)提升。公司寶明一期油頁巖項目的推進(jìn)符合預(yù)期，預(yù)計礦廠和64臺干餾爐將于2015年全部投產(chǎn)運行，由于露天礦開采成本低、全循環(huán)干餾工藝處理量大且油收率高等因素，預(yù)計該項目每年將帶來2-3億元的凈利潤，公司已將油頁巖開發(fā)確定為戰(zhàn)略重心，而新疆的油頁巖儲量十分豐富，空間巨大，公司有望進(jìn)一步規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。預(yù)計14-15年公司eps（攤薄后），對應(yīng)為pe為25倍和15倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”。