事件:

　　2015年8月28日,許繼電氣發(fā)布2015年半年報(bào),2015年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為7533萬(wàn)元,同比下降75.96%;營(yíng)業(yè)收入21.8億元,同比下降33.07%。

　　2015年8月5日,公司發(fā)布公告,在酒泉-湖南±800kV特高壓直流輸電工程和晉北-南京±800kV特高壓直流輸電工程第一批設(shè)備招標(biāo)中,公司預(yù)計(jì)中標(biāo)金額合計(jì)約為10.35億元。

    主要觀點(diǎn):

　　1、 2015年上半年凈利潤(rùn)大幅下降,主要原因是配網(wǎng)、特高壓收入均大幅下降。

　　2015年上半年,歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為7533萬(wàn)元,同比下降75.96%;營(yíng)業(yè)收入21.8億元,同比下降33.07%。

　　其中,智能變配電系統(tǒng)、直流輸電系統(tǒng)收入、利潤(rùn)大幅下降,是導(dǎo)致中報(bào)收入、利潤(rùn)下滑的主要原因。其中,智能變配電系統(tǒng)收入下降33.11%至8.43億,毛利下滑5.47%至33.11%;直流輸電系統(tǒng)收入下滑86.21%至0.9億元,毛利率增加19.96%至40.32%。

　　我們認(rèn)為,這主要是由于宏觀經(jīng)濟(jì)下行、收入確認(rèn)延遲導(dǎo)致的。去年同期配網(wǎng)收入、特高壓收入較高,而今年由于電網(wǎng)反腐、電網(wǎng)投資推遲、交貨延遲等原因,配網(wǎng)收入、特高壓收入均有較大下滑。

　　2、 配網(wǎng)、農(nóng)網(wǎng)投資大幅增加,大幅提升后期利潤(rùn)。

　　國(guó)網(wǎng)將農(nóng)網(wǎng)投資從年初的902億增值1576億,河北、山東、重慶、寧夏、河南等地區(qū)也明確加大配網(wǎng)投資。過(guò)去幾年,國(guó)網(wǎng)每年完成2批配網(wǎng)設(shè)備的集中招標(biāo),而今年已完成兩次配網(wǎng)集中招標(biāo)。我們預(yù)計(jì),為完成配網(wǎng)、農(nóng)網(wǎng)投資計(jì)劃,今年還將開(kāi)展配網(wǎng)集中招標(biāo)。南方電網(wǎng)也明確加大農(nóng)網(wǎng)投資改造。

　　3、 中標(biāo)國(guó)網(wǎng)酒泉-湖南和晉北-南京特高壓工程設(shè)備,將持續(xù)取得特高壓大額訂單,海外業(yè)務(wù)也將迎來(lái)快速發(fā)展。

　　公司公告中標(biāo)換流閥4個(gè)包中的1個(gè),預(yù)計(jì)中標(biāo)金額約為7.60億元;直流控制保護(hù)系統(tǒng)2個(gè)包中的1個(gè),預(yù)計(jì)中標(biāo)金額約為1.77億元;互感器12個(gè)包中的2個(gè),預(yù)計(jì)中標(biāo)金額約為0.81億元;靜態(tài)無(wú)功補(bǔ)償裝置3個(gè)包中的2個(gè),預(yù)計(jì)中標(biāo)金額約為0.17億元。

　　當(dāng)前共有“四交三直”7個(gè)特高壓工程在建,預(yù)計(jì)2015年下半年,還將有3-4個(gè)直流特高壓獲批。而公司是唯一具備直流特高壓最核心一、二次設(shè)備直流換流閥、直流控制保護(hù)系統(tǒng)供貨業(yè)績(jī)的上市公司,預(yù)計(jì)將持續(xù)取得特高壓大額訂單。

　　當(dāng)前,我國(guó)正積極推進(jìn)電網(wǎng)工程走出去,2015年3月28日,國(guó)家發(fā)展改革委、外交部、商務(wù)部發(fā)布了《推動(dòng)共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路的愿景與行動(dòng)》,明確推進(jìn)跨境電力與輸電通道建設(shè)。2015年4月20日,中國(guó)國(guó)家電網(wǎng)公司與巴基斯坦水電部、國(guó)家輸電公司簽署了《默蒂亞里—拉合爾和默蒂亞里/卡西姆港—費(fèi)薩拉巴德輸變電項(xiàng)目合作協(xié)議》,將以BOOT模式(建設(shè)、擁有、運(yùn)行、移交)投資建設(shè)巴基斯坦境內(nèi)輸變電項(xiàng)目。2015年7月18日,國(guó)家電網(wǎng)公司成功中標(biāo)巴西美麗山水電特高壓直流送出二期項(xiàng)目。項(xiàng)目工程投資超22億美元。我們預(yù)計(jì),公司即將進(jìn)入海外工程訂單期。

　　4、 公司有望成為能源互聯(lián)網(wǎng)龍頭,預(yù)計(jì)后續(xù)政策將不斷出臺(tái)。

　　電改方案明確儲(chǔ)能技術(shù)、信息技術(shù)與微電網(wǎng)、智能電網(wǎng)融合,隨著分布式發(fā)電、特高壓、智能電網(wǎng)、微電網(wǎng)、新能源汽車、信息技術(shù)、儲(chǔ)能技術(shù)的融合,能源互聯(lián)網(wǎng)已成為行業(yè)不可阻擋的趨勢(shì)。

　　而許繼電氣是國(guó)網(wǎng)旗下唯一的一次、二次設(shè)備龍頭,在智能電網(wǎng)領(lǐng)域技術(shù)實(shí)力、業(yè)績(jī)水平為行業(yè)前兩名,在國(guó)網(wǎng)充換電設(shè)備招標(biāo)、配網(wǎng)自動(dòng)化招標(biāo)中均居行業(yè)前兩名,是特高壓直流工程最核心供應(yīng)商。隨著能源互聯(lián)網(wǎng)的推進(jìn),許繼電氣將大幅受益,有望成為行業(yè)龍頭。

　　我們認(rèn)為,未來(lái)將不斷出臺(tái)能源互聯(lián)網(wǎng)、智能電網(wǎng)、電改相關(guān)政策。

　　5、 智能電表業(yè)務(wù)穩(wěn)定,充換電網(wǎng)絡(luò)前景廣闊,工業(yè)領(lǐng)域不斷突破。

　　近年來(lái),公司智能電表業(yè)務(wù)占收入比例逐步提升,預(yù)計(jì)繼續(xù)占據(jù)穩(wěn)定的市場(chǎng)份額。公司充換電技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先,在國(guó)網(wǎng)已經(jīng)完成的充換電設(shè)備、高速公路城際快充網(wǎng)絡(luò)建設(shè)招標(biāo)中,公司中標(biāo)量行業(yè)前兩名,隨著新能源汽車的發(fā)展和充電樁的建設(shè),公司未來(lái)就持續(xù)受益。公司在石化、礦山、軌道交通等工業(yè)領(lǐng)域取得突破,且取得多個(gè)大型企業(yè)準(zhǔn)入資質(zhì),預(yù)計(jì)后期保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　6、 響應(yīng)國(guó)企改革戰(zhàn)略,集團(tuán)整體上市存在預(yù)期。

　　國(guó)務(wù)院有關(guān)國(guó)企改革的頂層設(shè)計(jì)有望于2015年落地,國(guó)網(wǎng)作為核心單位,有望積極響應(yīng),以旗下南瑞、許繼、平高等上市公司為端口,試點(diǎn)國(guó)企改革和混合所有制經(jīng)營(yíng)?；旄牡淖罴淹緩绞钦w上市,近年來(lái)不斷有媒體報(bào)道國(guó)網(wǎng)公司計(jì)劃推進(jìn)旗下資產(chǎn)整體上市。2015年1月,國(guó)網(wǎng)在年度工作會(huì)議上也明確積極推進(jìn)旗下產(chǎn)業(yè)公司的整體上市。

　　我們認(rèn)為在當(dāng)前國(guó)企改革、混合所有制的大背景下,公司整體上市有望加快推進(jìn)。

　　7、 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)

　　公司有望成為能源互聯(lián)網(wǎng)龍頭,未來(lái)有可能成為電力設(shè)備、配電、售電一體化公司,看好公司在直流特高壓、配網(wǎng)自動(dòng)化、充換電網(wǎng)絡(luò)、電能表、工業(yè)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位和發(fā)展前景。預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.8元、1.1元、1.52元,對(duì)應(yīng)估值分別為21倍、15倍、11倍,維持 “買入”評(píng)級(jí)。

　　8、 風(fēng)險(xiǎn)提示

　　能源互聯(lián)網(wǎng)推進(jìn)低于預(yù)期,直流特高壓核準(zhǔn)、中標(biāo)不達(dá)預(yù)期,公司整體上市進(jìn)展低于預(yù)期