外延加內(nèi)生式發(fā)展資源整合效果明顯。上海萊士通過一系列收購動作迅速確立了國內(nèi)血液制品行業(yè)龍頭的地位,我們認為公司未來通過內(nèi)生和外延式發(fā)展的邏輯不變。今年同路生物并表使得上半年公司收入增長51%,顯示了公司對于被收購資產(chǎn)整合效果明顯,整體營收持續(xù)快速增長,符合我們之前的預測。

　　作為目前國內(nèi)血液制品行業(yè)中結構合理、產(chǎn)品種類齊全、血漿利用率較高的血液制品龍頭企業(yè),上海萊士通過加強漿站布局和外延并購,迅速成為國內(nèi)漿站(28家、含3家在建)、采漿量(900噸左右)和血液制品產(chǎn)能第一的企業(yè),公司已經(jīng)將發(fā)展目標定位為未來五年內(nèi)成為世界級血液制品企業(yè)(采漿能力1500噸以上),我們預計公司未來在外延式擴張的方面將進一步取得較好的成績;收購同路生物后,公司在漿站布局方面的能力進一步提升,我們樂觀估計今明兩年內(nèi)新漿站獲批幾率較大,公司在新設漿站布局及原有漿站提升采漿量方面具有巨大的增長潛力。

　　扣非后凈利潤增速較好凸顯公司成長價值。公司投資的萬豐奧威的股票受益于今年上半年的階段性牛市,產(chǎn)生了6.7億的投資收益,這是公司上半年凈利潤增長379%的主要原因。公司扣非后凈利潤增速57%、高于收入增速,主要原因是由于公司對被收購企業(yè)的資源整合效果好,上海萊士與同路生物、鄭州萊士在研發(fā)、銷售、管理等方面的合力逐漸顯現(xiàn),整體銷售費用和管理費用增速低于收入增速,并且同路生物新納入合并范圍以及銀行存款增加而使利息收入增加,綜合因素使得期間費用率比去年同期下降2個百分點。通過收購實現(xiàn)采漿量提升的同時,公司產(chǎn)品線也得到擴充(血液制品由原來的7個增加至11個),豐富的產(chǎn)品結構有效地提高了血漿的綜合利用率,使得血液制品(占公司營業(yè)收入97%)整體毛利率提升了2個百分點。期間費用率下降、產(chǎn)品毛利率提升帶動扣非后凈利潤增速較好,凸顯了公司的成長價值。

　　實際控制人增持及高送轉方案彰顯負責任的態(tài)度。此次10轉10的利潤分配預案是繼2014年中報之后,再度推出類似的分配方案,由于公司持股比例較為集中,此次高送轉分配完成后,將有利于提升公司股票的交易活躍度。今年7月初在市場大跌的背景下,公司前兩大股東分別表示要以不超過20億元增持公司股票,并已經(jīng)逐步兌現(xiàn)承諾;在已陸續(xù)發(fā)布股東或高管增持計劃的股票當中,合計不超過40億元的增持計劃金額名列前茅。股東增持計劃和高送轉分配方案,彰顯了控股股東科瑞天誠和萊士中國對于全體股東負責任的態(tài)度以及對于公司持續(xù)健康發(fā)展的信心。

　　結論:作為民族血液制品龍頭企業(yè),未來上海萊士將持續(xù)復制自身的“內(nèi)生性增長加外延式并購”的快速發(fā)展模式,近三至五年公司采漿能力有望提升至1500噸以上;控股股東增持彰顯了良好的社會責任感及對于公司持續(xù)發(fā)展的信心;公司對被收購企業(yè)資源整合效果明顯,費用率下降、毛利率提升帶動扣非后凈利潤增速較好,凸顯了公司的成長價值。我們預計公司2015年-2017年的歸屬于上市公司股東凈利潤分別為13.5億元(含投資收益)、14.3億元和18.3億元,每股收益分別為0.98/1.04/1.33元,對應PE分別為83/79/62X。維持“強烈推薦”評級