事件:2015.8.20,公司發(fā)布2015年中報(bào),營收24.37億元,YOY4%,歸母凈利潤4309.6萬元,YOY25.5%,同時公告利潤分配或公積金轉(zhuǎn)增股本預(yù)案:10轉(zhuǎn)10送3元。

　　點(diǎn)評:公司業(yè)績略低于我們的預(yù)期,我們認(rèn)為海外重點(diǎn)客戶的拓展+產(chǎn)品質(zhì)量升級+外延預(yù)期構(gòu)成了對維力醫(yī)療投資價值的核心判斷,上半年主要基礎(chǔ)性醫(yī)用導(dǎo)管呈下滑趨勢,但血透管路呈快速增長的態(tài)勢,我們認(rèn)為在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中,優(yōu)秀的國際客戶開發(fā)經(jīng)驗(yàn)有助于公司業(yè)績增長逐步恢復(fù)。維持“增持”評級。

　　半喜半憂,國內(nèi)銷售穩(wěn)定增長,海外部分區(qū)域呈現(xiàn)銷售下滑。醫(yī)用導(dǎo)管作為外向型產(chǎn)業(yè),我們特別關(guān)注公司在海外市場的銷售情況,2015年上半年公司海外銷售12.8億元,占比達(dá)52.5%,YOY1.01%。國內(nèi)銷售11.55億元,銷售占比達(dá)47.5%,YOY7.66%,快于國外。分區(qū)域看中東、大亞洲、非洲等地區(qū)銷售呈現(xiàn)大幅下滑的趨勢,但是北美、歐洲等重點(diǎn)市場依然保持了16-22%的快速增長。我們認(rèn)為可能是公司主動性的調(diào)整市場結(jié)構(gòu),海外市場整體仍然保持穩(wěn)定的規(guī)模,顯示了公司在海外客戶的合作中的穩(wěn)定性。

　　留置導(dǎo)尿管下滑拉低業(yè)績,血透管路閃亮,整合見效。分產(chǎn)品看,2015H1公司留置導(dǎo)尿管銷售5.24億元,占比21%,YOY-15.45%,毛利率29.4%,YOY-6.65個百分點(diǎn);血透管路1.70億元,YOY33.5%,毛利率保持基本穩(wěn)定;其他產(chǎn)品銷售規(guī)?？傮w保持穩(wěn)定,毛利率略有降低。我們認(rèn)為公司作為醫(yī)用導(dǎo)管OEM/ODM企業(yè),客戶采購導(dǎo)致整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化,從而導(dǎo)致部分產(chǎn)品毛利率波動屬于正常情況;血透管路的高增長顯示了公司并購整合呈現(xiàn)一定的效果,血透管路海外銷售已經(jīng)打開局面。

　　精細(xì)化管理,保持凈利率穩(wěn)定。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整及留置導(dǎo)尿管等的毛利率下滑導(dǎo)致公司整體毛利率同比下降3個百分點(diǎn),2015Q2公司整體毛利率30%,比Q1降低了6.74個百分點(diǎn)。三項(xiàng)費(fèi)用率方面,主要的費(fèi)用項(xiàng)管理費(fèi)用費(fèi)用率二季度達(dá)到10.1%,比一季度下降3.4個百分點(diǎn),一定程度上彌補(bǔ)了毛利率下滑對利潤率的影響,另外2015年所得稅的調(diào)整也是公司凈利潤保持快速增長的主要原因。

　　盈利預(yù)測:我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年?duì)I業(yè)收入分別為5.60、6.39和7.35億元,同比增長12.8%、14.1%、15.1%,歸屬母公司凈利潤分別為0.89、1.03、1.13億元,同比增長31.4%、15.0%、10.14%,實(shí)現(xiàn)攤斌EPS分別為0.89元、1.03元、1.13元。考慮到維力醫(yī)療在醫(yī)用導(dǎo)管領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)、市場資源優(yōu)勢及外延預(yù)期,我們認(rèn)為公司股價目前在合理價位范圍內(nèi),給予“增持”評級。建議積極關(guān)注公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)調(diào)整及新戰(zhàn)略布局落地情況。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:海外客戶管理風(fēng)險(xiǎn)、出口注冊失敗風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期、外延拓展低于預(yù)期