事件：

　　杉杉股份(600884)公布2015年中報(bào)。 2015年上半年， 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.71億元，同比略降0.09%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤7.15億元，同比大幅增長502.74%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.11億元，同比大幅增長413.79%;實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤率8506萬元，同比下降28.70%，基本每股收益1.49元。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　營收總體基本持平。2015年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收18.71億元，同比略降0.09%，而公司14年下半年剔除了針織品業(yè)務(wù)，故剔除該業(yè)務(wù)影響后營收實(shí)際較去年同期增長23.65%，主要是正極材料業(yè)績大幅提升所致。單季度營收顯示：公司1-4季度營收總體逐步增長。15年上半年，公司資產(chǎn)減值損失1155萬元，同比大幅下降54.26%，主要是存貨跌價(jià)損失大幅降低所致;營業(yè)外收入302萬元，同比下降48.06%。

　　銷量增長致鋰電材料業(yè)績?cè)鲩L預(yù)計(jì)15年下半年增長延續(xù)。2015年上半年，公司鋰電材料業(yè)務(wù)合計(jì)營收15.21億元，同比大幅增長32.03%，而營收占比自2011年以來持續(xù)大幅提升，由11年的38.55%大幅提升至15年上半年的81.31%，鋰電材料業(yè)績?cè)鲩L主要是產(chǎn)品銷量增長所致，上半年鋰電材料業(yè)務(wù)合計(jì)銷量17354萬噸，同比大幅增長36.92%，其中正極材料增長最為顯著，而營收增速低于銷量增速顯示材料均價(jià)總體仍在下滑。

　　正極材料恢復(fù)高增長預(yù)計(jì)下半年增長持續(xù)。2014年，公司正極材料業(yè)務(wù)營收增速為14.90%，較13年的76.98%顯著回落。15年上半年，公司正極公司主營業(yè)務(wù)收入10.27億元，同比大幅增長48.29%，合計(jì)銷量8068噸，同比大幅增長49.44%，顯示正極材料均價(jià)已總體基本持平。公司正極材料大幅增長主要是正極公司繼續(xù)加大了市場開拓力度，同時(shí)14年開拓的客戶和研制的新產(chǎn)品逐步產(chǎn)生效益，上半年公司客戶結(jié)構(gòu)得以進(jìn)一步改善，其中前十大客戶營收占比較14年上半年顯著提升。另外，14年湖南杉杉在長沙市寧鄉(xiāng)縣啟動(dòng)了一期年產(chǎn)1.5萬噸正極材料的建設(shè)，目前該項(xiàng)目已部分投產(chǎn)，并計(jì)劃在15年內(nèi)全部投產(chǎn)。由于寧鄉(xiāng)產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目定位于一線電池廠商，伴隨其產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計(jì)正極材料業(yè)務(wù)下半年業(yè)績?nèi)詫⒀永m(xù)高增長。同時(shí)，正極材料主體湖南杉杉新材料擬通過整體變更的方式改制設(shè)立股份有限公司，并在符合相關(guān)政策和條件成熟時(shí)申請(qǐng)?jiān)谛氯鍜炫?，一方面可拓展融資渠道，提升企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力;二是利于引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，提升管理水平。如實(shí)現(xiàn)掛牌，預(yù)計(jì)將對(duì)公司及股東利益產(chǎn)生積極影響。

　　負(fù)極材料價(jià)格回落量增促其營收增長。2014年，公司負(fù)極材料業(yè)務(wù)營收增速為13.42%，15年上半年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入4.21億元，同比增長11.52%，總體延續(xù)了平穩(wěn)增長趨勢。15年上半年，負(fù)極公司實(shí)現(xiàn)銷量7197噸，同比大幅增長30.90%，顯示產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，主要是部分產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重導(dǎo)致價(jià)格大幅下降。公司負(fù)極材料產(chǎn)品核心優(yōu)勢在于人造石墨，目前人造石墨在新能源汽車動(dòng)力電池領(lǐng)域的優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)人造石墨在動(dòng)力電池中的市場份額將提示，同時(shí)伴隨15年下半年幾款新產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司負(fù)極材料仍將延續(xù)穩(wěn)步增長趨勢。另外為彌補(bǔ)產(chǎn)能不足，公司在寧波啟動(dòng)了年產(chǎn)3.5萬噸鋰離子電池負(fù)極材料成品加工項(xiàng)目，目前已通過環(huán)評(píng)，項(xiàng)目總體穩(wěn)步推進(jìn)中。

　　電解液增量不增收。14年公司電解液業(yè)務(wù)營收同比下降7.74%，而15年上半年電解液實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入7279萬元，同比下降11.00%，顯示電解液業(yè)績跌勢延續(xù)。15年上半年公司電解液實(shí)現(xiàn)銷量2089噸，同比增長17.49%，銷量不及市場預(yù)期。結(jié)合營收與銷量增速，顯示電解液產(chǎn)品價(jià)格下滑顯著，主要系產(chǎn)能增長顯著致行業(yè)競爭加劇，從而導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑。預(yù)計(jì)電解液價(jià)格仍未觸底，特別是中低端產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象較為嚴(yán)重，總體預(yù)計(jì)15年下半年不容樂觀。

　　加速布局新能源汽車業(yè)務(wù)定增加碼新能源汽車籌碼。2014年為我國新能源汽車啟動(dòng)元年，全年產(chǎn)量8.40萬輛;15年以來，受政策持續(xù)出臺(tái)、行業(yè)技術(shù)進(jìn)步以及產(chǎn)品逐次豐富等多因素影響，我國新能源汽車持續(xù)高增長，15年1-7月合計(jì)產(chǎn)量9.89萬輛，同比增長3倍，且單月產(chǎn)量連續(xù)兩月超過2萬輛?；诮煌茉磻?zhàn)略轉(zhuǎn)型、生態(tài)文明建設(shè)及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，中長期我們堅(jiān)定看好新能源汽車發(fā)展前景。公司基于新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，同時(shí)結(jié)合現(xiàn)有鋰電池材料的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，積極向下游新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈延伸，提出以互聯(lián)網(wǎng)+工業(yè)4.0的全新發(fā)展思路布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)，致力于打造新能源汽車綜合解決方案供應(yīng)商。具體措施及發(fā)展方向?yàn)椋褐鸩叫纬烧囇邪l(fā)制造、動(dòng)力總成系統(tǒng)集成、新能源汽車專用底盤研發(fā)、充換電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、三電系統(tǒng)維護(hù)等較完整的產(chǎn)業(yè)體系，并整合現(xiàn)有的鋰電材料產(chǎn)業(yè)及金融支持服務(wù)能力，推進(jìn)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。在整車研發(fā)與制造方面，公司15年1月以寧波杉杉電動(dòng)汽車技術(shù)發(fā)展有限公司為主體與內(nèi)蒙古第一機(jī)械集團(tuán)有限公司和北奔重型汽車集團(tuán)有限公司合資成立了“內(nèi)蒙古青杉汽車有限公司”，公司持股占比60%，目前新廠房已開始動(dòng)工建設(shè)。目前，公司新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈布局重點(diǎn)聚焦于新能源汽車動(dòng)力總成系統(tǒng)研發(fā)和市場運(yùn)營推廣服務(wù)兩大中心。為實(shí)現(xiàn)上述新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，15年5月6日，公司公布了非公開發(fā)行股票預(yù)案：發(fā)行價(jià)格為22.97元/股，擬發(fā)行數(shù)量1.5億股，募集資金總額為34.46億元，而發(fā)行對(duì)象為杉杉控股、華夏人壽和天安保險(xiǎn)3名特定投資者，其中杉杉控股認(rèn)購9000萬股，限售期為發(fā)行結(jié)束日起3年不得轉(zhuǎn)讓。募投項(xiàng)目為年產(chǎn)3.5萬噸鋰離子動(dòng)力電池材料、新能源汽車關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，項(xiàng)目投資總額為51.33億元。

　　維持“增持”投資評(píng)級(jí)。 暫不考慮非公開發(fā)行對(duì)公司股本攤薄的影響， 預(yù)測公司2015年、 2016年EPS分別為1.71元和1.21元，按8月7日30.90元收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為18.11和25.48倍。目前估值較為合理，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期; 行業(yè)競爭加劇;新能源汽車進(jìn)展低于預(yù)期;項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期。