新產(chǎn)品盈利能力強(qiáng)，貢獻(xiàn)利潤(rùn)600萬(wàn)元。合金管是公司的新產(chǎn)品，本次為首次中標(biāo)，我們測(cè)算其平均售價(jià)1.2萬(wàn)元/噸左右，預(yù)計(jì)毛利率超30％。雖然數(shù)量不大，但由于盈利能力較強(qiáng)，預(yù)計(jì)仍可貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)近600萬(wàn)元，相當(dāng)于15年業(yè)績(jī)提升2％。

　　油氣景氣度回升的邏輯被驗(yàn)證。我們認(rèn)為本次中標(biāo)象征意義較大：一方面，意味著公司合金管項(xiàng)目正式進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，會(huì)成為未來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，而合金管項(xiàng)目是典型的高利潤(rùn)產(chǎn)品，業(yè)績(jī)彈性更高；更重要的是，我們認(rèn)為本次訂單驗(yàn)證了我們最早關(guān)于油氣管景氣度自14h2開始回升的判斷，公司未來(lái)受益的確定性增強(qiáng)。

　　重申國(guó)內(nèi)景氣度回升及出口超預(yù)期兩大邏輯

　　油氣管景氣度的回升為行業(yè)性趨勢(shì)，除零散訂單的需求回升外，近期大型油氣管網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目如中俄天然氣東線管道、中亞d線、陜京四線、西四線工程等推進(jìn)速度加快，寧煤等部分煤化工項(xiàng)目也開工在即，完全符合我們預(yù)期；另外，中石油混改啟動(dòng)市場(chǎng)化招標(biāo)、以及中石化老舊管網(wǎng)改造等也逐步提上日程，有望貢獻(xiàn)額外的需求增量（預(yù)計(jì)年均10萬(wàn)噸左右）.

　　出口方面，公司已經(jīng)拿到加拿大、土耳其、尼日利亞、肯尼亞、中亞等地的訂單，而根據(jù)我們分析，目前來(lái)自非洲、中東、北美等地的油氣管潛在需求空間巨大，我們測(cè)算僅上述地區(qū)（含墨西哥）未來(lái)將有年均300-400萬(wàn)噸的需求量，而公司因?yàn)樵诔隹谑袌?chǎng)耕耘較早，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，而且出口訂單單價(jià)及盈利能力顯著高于國(guó)內(nèi)。公司目前在手出口訂單超過(guò)1億元，僅靠出口便可保證15、16年業(yè)績(jī)至少增長(zhǎng)50％、30％。隨著后續(xù)訂單陸續(xù)落地，上述增幅有望進(jìn)一步上調(diào)。

　　“一路一帶”利好鋼管需求。我們測(cè)算“一路一帶”給國(guó)內(nèi)鋼管需求，有望帶來(lái)年均10-15％左右的需求增量，甚至略高于螺紋鋼。雖然行業(yè)層面影響不大，但考慮到真正受益一路一帶的只有少數(shù)企業(yè)，因此個(gè)股機(jī)會(huì)仍值得關(guān)注。而玉龍?jiān)谶@方面具備明顯優(yōu)勢(shì)：1）公司在中亞地區(qū)深耕多年，同時(shí)擁有新疆、四川子公司，區(qū)位優(yōu)勢(shì)獨(dú)特；2）公司作為優(yōu)質(zhì)民企龍頭，在管理、產(chǎn)品上競(jìng)爭(zhēng)力突出，與中石化、中石油的合作關(guān)系最好，因此會(huì)是“一路一帶”的受益最大的鋼管廠商。

　　后續(xù)催化劑：1）后續(xù)訂單有望陸續(xù)落地，2）預(yù)計(jì)15q1業(yè)績(jī)會(huì)大幅增長(zhǎng)；3）新粵浙線進(jìn)展緩慢，但保持關(guān)注。

　　投資建議

　　公司股價(jià)近期出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，考慮到諸多超預(yù)期因素及邏輯逐步得到驗(yàn)證，建議重點(diǎn)關(guān)注。我們小幅上調(diào)業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)15、16年攤薄后eps分別為0.72、0.98元，維持“買入”評(píng)級(jí)。