2014年凈利潤同比增長4%,符合我們預(yù)期/低于市場預(yù)期

　　中信業(yè)績快報顯示:14年營業(yè)收入同比增長19%,環(huán)比較前三季度水平基本保持穩(wěn)定。公司盈利增速或處于板塊較低水平,營業(yè)收入增速顯著快于凈利潤增速顯示公司撥備計提力度或仍較大。14年roe同比回落1.6ppt至16.8%。

　　不良核銷及處置力度較大支撐不良率環(huán)比回落,目前資產(chǎn)質(zhì)量壓力或仍較大

　　公司四季度不良貸款率環(huán)比回落9bps至1.3%(vs行業(yè)環(huán)比回升13bps),我們認(rèn)為主要得益于公司四季度進行了較大幅度的不良貸款核銷及處置。我們分析伴隨宏觀經(jīng)濟疲弱及企業(yè)償債能力下降,目前公司不良貸款生成率或仍處于較高水平;基于行業(yè)不良貸款生成率或在未來伴隨資金價格下行有所緩解的預(yù)期,我們預(yù)計中信銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力亦將相應(yīng)緩解。

　　四季度總資產(chǎn)環(huán)比增長有所回升,預(yù)計15年信貸增長同比保持穩(wěn)定

　　14年中信銀行總資產(chǎn)同比擴張14%,四季度環(huán)比增長2%(vs三季度-6%),環(huán)比有所回升,我們認(rèn)為四季度監(jiān)管信貸額度偏松背景下的貸款環(huán)比增速回升是重要支撐因素。我們預(yù)計受信貸額度、存貸比、風(fēng)險管理因素制約,15年貸款增速將基本維持穩(wěn)定;投向方面,預(yù)計公司將向零售貸款和政府鼓勵的行業(yè)投放更多資源。

　　估值:目標(biāo)價6.61元,“中性”評級

　　我們預(yù)計受益于降息、降準(zhǔn)等催化因素,15年上半年板塊估值修復(fù)將延續(xù)。

　　我們采用pb/roe估值法,預(yù)計公司中長期roe將回落至12.5%,得到15年目標(biāo)pb1.12x,目標(biāo)價6.61元,對應(yīng)15年pe為7.2x。（瑞銀證券）