農(nóng)業(yè)銀行（個股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　農(nóng)業(yè)銀行:2014年業(yè)績符合預(yù)期 估值具有吸引力

　　農(nóng)業(yè)銀行 601288

　　研究機(jī)構(gòu)：元大證券(香港) 分析師：王佳卉 撰寫日期：2015-03-30

　　我們?nèi)匀豢春棉r(nóng)行,公司將繼續(xù)保持穩(wěn)定的盈利能力:農(nóng)行2014年凈利潤與本中心預(yù)估基本一致,我們預(yù)計(jì)2015年農(nóng)行盈利增速將高于同業(yè)。雖然我們認(rèn)為還需要一定時間,農(nóng)行資產(chǎn)質(zhì)量才會好轉(zhuǎn),但農(nóng)行應(yīng)是政府扶持三農(nóng)政策的受益者。

　　2014年業(yè)績應(yīng)令人滿意:2014年凈利潤同比增長7.9%,基本符合預(yù)期。2014年凈息差同比增長13個基點(diǎn)至2.92%,成本收入比持續(xù)改善,同比下降176個基點(diǎn)至34.56%。凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入出現(xiàn)下滑(同比下降3.7%),主要因1)財(cái)務(wù)咨詢/投行業(yè)務(wù)收入減少;2)規(guī)定要求下調(diào)服務(wù)費(fèi)。2014年農(nóng)行凈資產(chǎn)收益率相對穩(wěn)定,為19.2%,同業(yè)均值為18.44%。

　　預(yù)計(jì)資產(chǎn)質(zhì)量最早將于2016年好轉(zhuǎn):2014年4季度農(nóng)行不良貸款率攀升至1.59%(環(huán)比增加30個基點(diǎn)),而不良貸款撥備率環(huán)比下降48.54個百分點(diǎn)至286.53%。我們認(rèn)為農(nóng)行資產(chǎn)質(zhì)量欠佳主要與其以三農(nóng)貸款為重點(diǎn)有關(guān)(2014年農(nóng)行三農(nóng)貸款不良貸款率同比增長28個基點(diǎn)至1.82%)。我們認(rèn)為2015年農(nóng)行不良貸款率可能繼續(xù)上升,因?yàn)槎唐趦?nèi)中國經(jīng)濟(jì)不太可能出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇。但是,我們不認(rèn)為農(nóng)行相對較弱的資產(chǎn)質(zhì)量將是重大風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)橹醒胝扇》龀秩r(nóng)的政策。農(nóng)行有望從定向?qū)捤傻确龀终咧惺芤妗?/p>

　　重申買入評級,對農(nóng)行2015年盈利持樂觀看法:由于3月17日農(nóng)行發(fā)行了4億股優(yōu)先股,我們預(yù)計(jì)2015年農(nóng)行將依然擁有充足的資本。鑒于1)降息周期結(jié)束;2)中國經(jīng)濟(jì)將在2015年底左右企穩(wěn),中國銀行板塊有望于2016年迎來盈利復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)農(nóng)行資產(chǎn)質(zhì)量同時也將好轉(zhuǎn),預(yù)計(jì)2015年農(nóng)行凈利息收入和盈利增速將高于同業(yè)平均水平。目前該股對應(yīng)2015年預(yù)期市凈率1.10倍,同業(yè)均值為1.26倍。