業(yè)績(jī)總結(jié)：2015年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19億元，同比下滑0.4%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2070萬元，同比增長(zhǎng)41.5%.

　　業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)來自于：德祥資產(chǎn)利潤(rùn)貢獻(xiàn)，跨境綜合物流業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮提升毛利率以及當(dāng)期營(yíng)業(yè)稅費(fèi)的減少。（1）2014年下半年公司收購(gòu)德祥物流資產(chǎn)，并于當(dāng)年四季度首次并表，2015年德祥首個(gè)完整單季度利潤(rùn)貢獻(xiàn)為820萬元，扣減收購(gòu)帶來的利息支出226萬元，凈增厚利潤(rùn)為594萬元，占一季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)度比為20.7%。(2）原有跨境綜合物流業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)持續(xù)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，毛利同比增加1756萬元，扣除因業(yè)務(wù)規(guī)模增加的費(fèi)用，同比增加利潤(rùn)總額344萬元，占一季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比為11.9%。（3）營(yíng)業(yè)稅費(fèi)減少，營(yíng)改增后國(guó)際貨代業(yè)務(wù)去年8月份開始全面免征增值稅，報(bào)告期營(yíng)業(yè)稅及附加同口徑比較會(huì)出現(xiàn)大幅減少。本期公司營(yíng)業(yè)稅金及附加較去年同期下降206萬元。

　　供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)繼續(xù)下滑，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。一方面占公司營(yíng)收比較高的供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)持續(xù)下滑，繼2014年該業(yè)務(wù)利潤(rùn)下滑了27%之后，一季度利潤(rùn)總額又下滑142萬元，同比下滑幅度為49%，由于鋼鐵和礦砂不景氣，公司相應(yīng)供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)盈利水平受影響；另一方面公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為631萬元，同比增加154萬元，主要源于去年以自由資金收購(gòu)德祥集團(tuán)增加了公司的銀行短期借款。

　　三個(gè)投資邏輯：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，管理水平提升，跨境通業(yè)務(wù)主要受益標(biāo)的。（1）公司主營(yíng)集中在國(guó)際空運(yùn)、國(guó)際海運(yùn)、供應(yīng)鏈貿(mào)易、倉(cāng)儲(chǔ)第三方物流等幾個(gè)方面，其中毛利率最低的供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)占比正在不斷下滑，毛利率高的倉(cāng)儲(chǔ)物流，跨境物流業(yè)務(wù)占比正在穩(wěn)步上升，預(yù)期未來公司整體盈利能力將會(huì)進(jìn)一步提升。（2）跨境綜合業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)是公司近年來經(jīng)營(yíng)管理方面的一項(xiàng)重要舉措，通過建立跨境綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)，優(yōu)化整個(gè)跨境物流運(yùn)輸環(huán)節(jié)，更好地跟蹤貨物運(yùn)輸信息，縮短運(yùn)輸時(shí)間和成本，增厚跨境業(yè)務(wù)毛利率。（3）針對(duì)跨境通業(yè)務(wù)的海關(guān)檢疫環(huán)節(jié)相關(guān)政策措施正在加速落地，公司德祥物流業(yè)務(wù)有望快速增加。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：收入占比較大且毛利率低的供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將會(huì)繼續(xù)收縮；跨境物流業(yè)務(wù)占比上升，公司整體盈利能力隨之上升。2015-2017年預(yù)計(jì)EPS分別為0.38元、0.47元、0.55元，以62倍PE估值計(jì)算，公司目標(biāo)價(jià)為29.10元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：跨境通業(yè)務(wù)落地慢的風(fēng)險(xiǎn)，德祥物流分撥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。