理工監(jiān)測(行情002322,咨詢):2015年迎來業(yè)績拐點，水質監(jiān)測龍頭地位穩(wěn)固“強烈推薦”

　　類別：公司研究 機構：中國民族證券有限責任公司 研究員：李晶，馬光耀 日期：2015-04-21

　　投資要點:

　　2014年外部環(huán)境發(fā)生變化，業(yè)績明顯下滑。2014年實現(xiàn)營收1.95億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤6156萬元，同比分別下降37%、54%，每股收益0.23元，加權凈資產收益率5%，同比回落6個百分點。公司主要從事電力高壓設備在線監(jiān)測產品的開發(fā)、生產和銷售，主要產品包括智能變電站在線監(jiān)測系統(tǒng)、變壓器色譜在線監(jiān)測系統(tǒng)、GIS局部放電在線監(jiān)測系統(tǒng)、輸電線路在線監(jiān)測系統(tǒng)、電網(wǎng)調度系統(tǒng)等，主要客戶是國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、五大發(fā)電集團、冶金、石化、鐵路等大型企業(yè)。2014年國網(wǎng)放緩了在線監(jiān)測產品招標工作、招標方式放生了一定變化，新產品拓展工作沒能取得實質性進展，導致公司營收和凈利均出現(xiàn)大幅下滑。

　　并購重組工作進展順利。公司擬發(fā)行6761萬股和支付4.05億元現(xiàn)金收購江西博微新技術公司100%股權，發(fā)行2490萬股和支付現(xiàn)金1.35億元收購北京尚洋環(huán)科公司100%股權，同時向公司第一大股東寧波天一世紀投資有限責任公司和實際控制人周方潔發(fā)行股份3379萬股，募集配額套資金不超過4.275億元，增發(fā)價格12.65元/股（未調）。目前定增事項尚需證監(jiān)會審核批復，若能順利完成，則公司將實現(xiàn)向電力工程軟件開發(fā)服務、水質監(jiān)測領域的相關多元化拓展，進一步規(guī)避主業(yè)歸于集中的行業(yè)波動風險，實現(xiàn)業(yè)務協(xié)同，盈利能力將大幅提升。

　　2015年主業(yè)將走出低谷。2015年國網(wǎng)將組織開展輸變電設備狀態(tài)監(jiān)測系統(tǒng)和配電自動化系統(tǒng)推廣建設工作，預計在線監(jiān)測產品市場將回暖，同時國外市場也存在機遇。我們預計2015年公司主業(yè)將走出低谷，迎來小陽春。

　　水十條出臺，尚洋環(huán)科作為水質監(jiān)測龍頭直接受益。尚洋是國內最大的地表水監(jiān)測系統(tǒng)集成商和運營商，在地表水監(jiān)測領域市占率第一約40%，直接受益于水質監(jiān)測市場需求的爆發(fā)。尚洋被收購后將通過硬件采購替代提升配件自給能力，與理工監(jiān)測實現(xiàn)業(yè)務協(xié)同。我國水污染比大氣污染形勢更嚴峻，治理難度更大，水質監(jiān)測技術比大氣監(jiān)測的技術門檻較高。理工監(jiān)測收購尚洋后計劃注資1個億，協(xié)助公司加快拓展水質監(jiān)測業(yè)務，并尋找水污染治理標的，通過收購延伸水務產業(yè)鏈，提升綜合實力。尚洋承諾2015-2017年扣非后凈利潤為3800萬元、6000萬元、9000萬元，我們認為業(yè)績偏保守，未來超預期的可能性大。

　　博微新技術公司業(yè)績優(yōu)異，收購后將明顯改善公司總體業(yè)績。博微新技術主要面向兩大電網(wǎng)公司、五大發(fā)電集團、兩大輔業(yè)集團及其下屬的各級發(fā)電企業(yè)、電網(wǎng)建設管理單位、設計單位、施工單位和咨詢單位等，主要產品為電力工程造價工具軟件，定制化軟件開發(fā)和技術服務和智能化工程三部分。公司在電力系統(tǒng)優(yōu)勢明顯，市場份額為70-80%。公司業(yè)績承諾15-17年為1.08、1.30、1.56億元，同比增速20%。收購后公司業(yè)績將實現(xiàn)翻倍，業(yè)績穩(wěn)定性進一步增強。

　　公司資產負債率僅為6%，未來業(yè)務拓展具備資金支持。2014年底公司賬面現(xiàn)金7.4億，資產負債率僅為6%，利用杠桿空間大，發(fā)展后勁足。收購尚洋后公司將協(xié)助拓展環(huán)保業(yè)務，為獲取PPP項目訂單提供強有力的資金支持。

　　維持“買入”評級。假設2015年博微和尚洋合并半年的利潤，預計公司2015-2016年EPS為0.61元、1.1元，考慮增發(fā)攤薄后2015-2016年EPS為0.42和0.75元，對應定增發(fā)后的PE分別為50倍和28倍，估值優(yōu)勢明顯。公司業(yè)務轉型多點布局，電力在線監(jiān)測+電力軟件開發(fā)+水質監(jiān)測服務，充足的資金支持業(yè)務拓展，業(yè)績高增長具有確定性，同時公司兼具工業(yè)機器人(行情300024,咨詢)和智慧能源(行情600869,咨詢)概念，目前股價被低估，強烈推薦!

　　風險提示。水質監(jiān)測市場需求低于預期、水質監(jiān)測市場競爭激烈、原有業(yè)務業(yè)績不達預期。