猜想一 興業(yè)科技

　　　　興業(yè)科技(002674,股吧)營收小幅增長 期間費用上升拖累凈利率

　　事件描述

　　興業(yè)科技（002674）公布2015 年一季度度報告。主要經營業(yè)績如下：報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入為3.31 億元，同比上升7.21%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為318.16 萬元，同比下降88.68%；基本每股收益為0.0131 元/股，同比下降88.68%。

　　事件評論

　　需求端不振致凈利潤同比大幅下降

　　2015 年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.31 億元，同比上升7.21%。公司皮料以進口為主，由于進口毛皮價格上漲導致公司皮料采購成本上升，公司無法將增加的成本有效的轉移給下游企業(yè)，導致公司產品毛利率較去年同期降低5.85 個百分點，降至8.77%。凈利率0.96%。

　　財務費用增加使費用率上升拖累凈利率

　　2015 年第一季度，公司銷售費用182.35 萬元，同比增長20.20%。管理費用1,940.06 萬元，同比增長30.79%，管理費用增長主要是本報告期新增合并興寧皮業(yè)管理費用所致。財務費用759.30 萬元，同比大幅增長3332.07%，主要是由于報告期內短期借款增加利息支出較多及未使用募集資金存量減少，利息收入減少，美元升值匯兌損失增加較多所致。財務費用大幅增加帶動整體期間費用率上升至8.71%，同比增長66.80%。

　　旺季時庫存顯著提高、應收賬款隨著收入減少

　　2015 年一季度末，公司存貨為99,505.03 萬元，環(huán)比提高25.02%，受報告期為生產旺季儲備較多原材料及半成品所致。截止2015 年一季度末，受收入下降影響，公司應收賬款為20,812.46 萬元，同比下降20.35%。

　　維持“推薦”評級

　　制革行業(yè)具有高污染的特征，在環(huán)保壓力不斷增強、淘汰落后產能的背景下，公司作為龍頭企業(yè)將充分受益環(huán)保政策調控紅利。前期募投項目、收購興寧皮業(yè)等使產能不斷釋放，有望推動市占率提升。但上游原料價格上漲、下游需求乏力將在短期內制約公司業(yè)績好轉。受毛利率下滑、費用大增影響，公司凈利潤大幅下滑，我們預計公司2015-2016 年EPS 為0.80元、1.05 元，對應目前股價估為21 倍、16 倍。維持“推薦”評級。

　　 猜想二 韶能股份

　　　　韶能股份(000601,股吧)業(yè)績低于預期，仍堅定看好公司發(fā)展

　　水電公司業(yè)績主要來自于二三季度，盈利的季節(jié)性明顯，一季度數(shù)據(jù)對全年指引影響較小。預計 2015-2017 年 eps 為 0.37/0.48/0.60，對應 pe 為 24/19/15，我們認為公司盈利穩(wěn)定，現(xiàn)金流充裕，外延擴張無憂，成長性優(yōu)良，加上新股東深圳日昇對公司的潛在增值效應，股價安全邊際較高，維持“強烈推薦”評級。

　　事件：韶能股份發(fā)布 2015 年一季報。

　　長城觀點：

　　業(yè)績低于預期：公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入 7.4 億元，同比增加 17.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤 3753 萬元，同比下降 30.1%，EPS 為 0.0347 元，業(yè)績低于預期。

　　毛利率、補助和稅收等因素拖累業(yè)績：從收入水平看，由于去年下半年生物質電廠的投產使得公司收入較去年增長 17.2%；從盈利水平看，公司一季度毛利率下降 2.7%至 26.1%，或是水電來水不好、燃氣業(yè)務低毛利等原因造成；從期間費用率看，公司銷售、管理費用率基本持平，而財務費用率下降 2.2%至 7.4%；此外，由于政府補助的減少，公司營業(yè)外收入下降 72.9%至 329 萬元，而生物質電廠、綜合利用發(fā)電實現(xiàn)利潤大幅增加使得所得稅增加 50.4%至 2284 萬元。公司利潤下滑的原因主要是毛利率下降、補助的減少和所得稅的增加所致。

　　清潔能源平臺，未來值得期待：公司 2014 年以來通過增資金元燃氣、廣東安燃和設立云南清潔能源公司等方式進入天然氣領域，并在 2014年就取得營業(yè)收入 1.2 億元，此外，公司還大力建設生物質電廠（2014年已實現(xiàn)收入 1.9 億元、利潤 1598 萬元），未來空間廣闊。公司盈利穩(wěn)定，經營活動凈現(xiàn)金流維持在 7 億元左右，外延式擴張無憂，成長性優(yōu)良，價值有望或重估。

　　投資建議：水電公司業(yè)績主要來自于二三季度，盈利的季節(jié)性明顯，一 季 度 數(shù) 據(jù) 對 全 年 指 引 影 響 較 小 。 預計 2015-2017 年 eps 為0.37/0.48/0.60，對應 pe 為 24/19/15，我們認為公司盈利穩(wěn)定，現(xiàn)金流充裕，外延擴張無憂，成長性優(yōu)良，加上新股東深圳日昇對公司的潛在增值效應，股價安全邊際較高，維持“強烈推薦”評級。

　　猜想三 理工監(jiān)測

　　　　理工監(jiān)測(002322,股吧)2015年迎來業(yè)績拐點 水質監(jiān)測龍頭地位穩(wěn)固

　　投資要點：

　　2014 年外部環(huán)境發(fā)生變化，業(yè)績明顯下滑。2014 年實現(xiàn)營收 1.95 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤 6156 萬元，同比分別下降 37%、54%，每股收益 0.23 元，加權凈資產收益率 5%，同比回落 6 個百分點。公司主要從事電力高壓設備在線監(jiān)測產品的開發(fā)、生產和銷售，主要產品包括智能變電站在線監(jiān)測系統(tǒng)、變壓器色譜在線監(jiān)測系統(tǒng)、GIS 局部放電在線監(jiān)測系統(tǒng)、輸電線路在線監(jiān)測系統(tǒng)、電網調度系統(tǒng)等，主要客戶是國家電網、南方電網、五大發(fā)電集團、冶金、石化、鐵路等大型企業(yè)。2014 年國網放緩了在線監(jiān)測產品招標工作、招標方式放生了一定變化，新產品拓展工作沒能取得實質性進展，導致公司營收和凈利均出現(xiàn)大幅下滑。

　　并購重組工作進展順利。公司擬發(fā)行 6761 萬股和支付 4.05 億元現(xiàn)金收購江西博微新技術公司 100%股權，發(fā)行 2490 萬股和支付現(xiàn)金 1.35 億元收購北京尚洋環(huán)科公司 100%股權，同時向公司第一大股東寧波天一世紈投資有限責仸公司和實際控制人周方潔發(fā)行股份 3379 萬股，募集配額套資金不超過 4.275 億元，增發(fā)價格 12.65 元/股（未調） 。目前定增事項尚需證監(jiān)會審核批復，若能順利完成，則公司將實現(xiàn)向電力工程軟件開發(fā)服務、水質監(jiān)測領域的相關多元化拓展，進一步規(guī)避主業(yè)歸于集中的行業(yè)波動風險，實現(xiàn)業(yè)務協(xié)同，盈利能力將大幅提升。

　　2015 年主業(yè)將走出低谷。2015 年國網將組織開展輸變電設備狀態(tài)監(jiān)測系統(tǒng)和配電自動化系統(tǒng)推廣建設工作，預計在線監(jiān)測產品市場將回暖，同時國外市場也存在機遇。我們預計 2015 年公司主業(yè)將走出低谷，迎來小陽春。

　　水十條出臺，尚洋環(huán)科作為水質監(jiān)測龍頭直接受益。尚洋是國內最大的地表水監(jiān)測系統(tǒng)集成商和運營商， 在地表水監(jiān)測領域市占率第一約 40%，直接受益于水質監(jiān)測市場需求的爆發(fā)。尚洋被收購后將通過硬件采購替代提升配件自給能力，不理工監(jiān)測實現(xiàn)業(yè)務協(xié)同。我國水污染比大氣污染形勢更嚴峻，治理難度更大，水質監(jiān)測技術比大氣監(jiān)測的技術門檻較高。理工監(jiān)測收購尚洋后計劃注資 1 個億，協(xié)劣公司加快拓展水質監(jiān)測業(yè)務，并尋找水污染治理標的，通過收購延伸水務產業(yè)鏈，提升綜合實力。尚洋承諾 2015-2017 年扣非后凈利潤為 3800 萬元、6000 萬元、9000 萬元，我們訃為業(yè)績偏保守，未來超預期的可能性大。

　　博微新技術公司業(yè)績優(yōu)異，收購后將明顯改善公司總體業(yè)績。博微新技術主要面向兩大電網公司、五大發(fā)電集團、兩大輔業(yè)集團及其下屬的各級發(fā)電企業(yè)、電網建設管理單位、設計單位、施工單位和咨詢單位等，主要產品為電力工程造價工具軟件，定制化軟件開發(fā)和技術服務和智能化工程三部分。公司在電力系統(tǒng)優(yōu)勢明顯，市場份額為70-80%。公司業(yè)績承諾 15-17 年為 1.08、1.30、1.56 億元，同比增速 20%。收購后公司業(yè)績將實現(xiàn)翻倍，業(yè)績穩(wěn)定性進一步增強。

　　公司資產負債率僅為 6% ，未來業(yè)務拓展具備資金支持。2014 年底公司賬面現(xiàn)金 7.4億，資產負債率僅為 6%，利用杠桿空間大，發(fā)展后勁足。收購尚洋后公司將協(xié)劣拓展環(huán)保業(yè)務，為獲取 PPP 項目訂單提供強有力的資金支持。

　　維持“買入”評級。假設 2015 年博微和尚洋合并半年的利潤，預計公司 2015-2016年 EPS 為 0.61 元、1.1 元，考慮增發(fā)攤薄后 2015-2016 年 EPS 為 0.42 和 0.75 元，對應定增發(fā)后的 PE 分別為 50 倍和 28 倍，估值優(yōu)勢明顯。公司業(yè)務轉型多點布局，電力在線監(jiān)測+電力軟件開發(fā)+水質監(jiān)測服務，充足的資金支持業(yè)務拓展，業(yè)績高增長具有確定性，同時公司兼具工業(yè)機器人(300024,股吧)和智慧能源(600869,股吧)概念，目前股價被低估，強烈推薦！

　　風險提示。水質監(jiān)測市場需求低于預期、水質監(jiān)測市場競爭激烈、原有業(yè)務業(yè)績不達預期。

　　猜想四

　　　　華峰超纖(300180,股吧)盈利能力繼續(xù)提升

　　預計 2015-2017 年 EPS 為 1.04、 1.42 和 1.96 元，當前股價對應的 PE 為 36.5倍、26.8 倍和 19.4 倍，看好公司新產品逐步放量，維持“強烈推薦”評級。

　　公司發(fā)布一季報：2015 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入 2.62 億，同比上升37.11%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 0.34 億，同比上升 53.46%；實現(xiàn)每股收益 0.21 元，同比上升 50.00%，在此前預告范圍內。

　　新產品持續(xù)放量，旺季產能有所不足：2015 年春節(jié)過后，超纖產品銷售進入旺季，由于公司前期積極的市場開拓以及新產品開發(fā)儲備，公司一季度訂單飽滿 （產能甚至略有不足） ，產銷量均同比大幅增長。 其次，產品結構發(fā)生較大的變化。 一方面， 傳統(tǒng)應用領域運動鞋革下游出現(xiàn)了一定程度的資金緊張局面，為減小貨款風險，公司加大應收賬款的回收力度，相應大幅削減了運動鞋革的產銷量。另一方面，2013 年公司開發(fā)的新產品仿真皮等因其優(yōu)異的性能與更高的性價比迅速打開市場，而可染基布、汽車內飾革、鞋里革等新產品也開始逐步放量。加上出口業(yè)務的擴大，整體盈利能力有一定的提升，整體毛利率 28.97%，同比環(huán)比均有所上升。

　　產能繼續(xù)大幅擴張，市場占有率將顯著放大： 公司前期發(fā)布公告， 計劃總投資 41.81 億元新建年產 7500 萬米產業(yè)用非織造布超纖材料項目，項目初步計劃 2015 年 12 月完成一期驗收和正式投產。 目前該項目前期工作已經開始，但尚未開展生產經營。據(jù)公司可研報告測算，項目完全建成后將年增銷售收入 37.14 億元，年增利潤 7.9 億元，較目前水平大幅提升。據(jù)我們了解，行業(yè)內其他企業(yè)尚沒有新建或擴建產能計劃，公司該項目投產后，在國內的市場份額將繼續(xù)大幅提升，而部分技術工藝落后的普通中小企業(yè)或將面臨淘汰。

　　行業(yè)有望復蘇回暖： 首先，油價大幅下跌， 目前已部分傳導到超纖革主要原料，造成價差有所擴大。其次，行業(yè)環(huán)保趨嚴，不斷抬高中小合成革企業(yè)生產成本，作為替代品的超纖生產工藝環(huán)保，將從中充分受益。第三，經歷幾年的低迷，下游行業(yè)正在經歷緩慢復蘇。旅游鞋/沙發(fā)/服裝等領域均有望觸底回暖，帶動上游產銷。

　　風險提示：國內超纖產能迅速擴張，下游需求持續(xù)低迷。

　　 猜想五 龍力生物

　　　　龍力生物(002604,股吧)未來發(fā)展值得期待

　　超募資金全部利用完畢。

　　剩余2.3億元募投資金，分別投向食品保健品 GMP 項目和永久補充流勱資金。至此，IPO 所有超募資金使用完畢。

　　兩大募投項目將于6月30日投產。

　　年產 6000 噸低聚木糖項目、功能糖綜合技術研究開發(fā)中心項目預計于 2015 年 6 月 30日，達到預定可使用狀態(tài)。

　　功能糖國際市場開拓已有成效。

　　據(jù)證券日報記者在 FIC 上的報道，2014 年，龍力生物功能糖產品獲得碳足跡認證和綠色標簽以及美國FDA 認證，為公司低聚木糖的快速進軍國際市場開啟了綠色通道。公司與美國最大的保健品原料代理商 AIDP 建立了合作，確定其為公司低聚木糖在美國、加拿大和墨西哥的獨家經銷商。據(jù)悉，目前該公司已有產品實現(xiàn)銷售。

　　公司木糖醇成功進入箭牌歐洲和美國市場，是第一家同時進入箭牌歐洲和美國的企業(yè)，已經成為 2015 年箭牌歐洲木糖醇最大的供應商。

　　2 代燃料乙醇市場范圍有望進一步擴大。

　　維持“買入”評級。

　　催化因素：環(huán)保壓力進一步加大、燃料乙醇封閉區(qū)域繼續(xù)增加、產業(yè)政策出臺及合理化。

　　風險因素：油價低位運行，產業(yè)政策出臺進度及合理性低于預期。