1、降息符合預(yù)期，對(duì)銀行業(yè)的實(shí)際邊際影響減弱

　　降息時(shí)點(diǎn)符合預(yù)期，降準(zhǔn)降息交替進(jìn)行，旨在防范經(jīng)濟(jì)下行下的通縮風(fēng)險(xiǎn)，政策傳導(dǎo)存在一定滯后性。本次降息采用對(duì)稱方式調(diào)整，除活期存款外各檔期存貸款利率同時(shí)下調(diào)25BP，但考慮到活期存款利率未降且存款上浮區(qū)間擴(kuò)大至1.5倍，實(shí)際效果依然為非對(duì)稱。鑒于存款一次上浮到頂?shù)你y行減少，綜合影響小于前兩次降息。

　　2、經(jīng)測算此次降息拉低公司15年凈利潤增速約1.2個(gè)百分點(diǎn)

　　由于此次降息對(duì)銀行凈息差的邊際影響要小于前兩次降息，我們假設(shè)各家銀行貸款利率下降25BPS，存款利率不會(huì)一浮到頂，大行利率上浮的幅度要小于股份行和城商行，則此次降息對(duì)于銀行息差的影響為3BPS,對(duì)于凈利潤的負(fù)面影響約為1.2個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)2015年銀行業(yè)的凈利潤增速約為1.9%。

　　3、降息有助于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，利好銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善

　　近期PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)較一季度略有改善，但同比看仍處于歷史低位，穩(wěn)增長依然需要貨幣政策的支持。而當(dāng)前由于社會(huì)融資成本過高、企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力過大，降息配合清理各類融資中間環(huán)節(jié)的費(fèi)用，有助于緩解企業(yè)財(cái)務(wù)壓力修復(fù)盈利能力，支持企業(yè)修復(fù)受損的資產(chǎn)負(fù)債表，銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力有望逐步緩解。

　　4、投資建議

　　此次降息短期利空(對(duì)銀行利潤的負(fù)面影響約為1.2個(gè)百分點(diǎn))，長期來看有助于緩解銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力，同時(shí)存款利率浮動(dòng)上限進(jìn)一步提升至1.5倍，利率市場化基本完成。管理層引導(dǎo)實(shí)體企業(yè)融資成本下行和利率下降，有助于持續(xù)推進(jìn)債務(wù)置換筑底，在貨幣政策持續(xù)寬松+基建地產(chǎn)拉動(dòng)下，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)拐點(diǎn)概率較大，繼續(xù)看好銀行股的表現(xiàn)。維持買入，推薦民生、南京、興業(yè)、招行、交行。

　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化;貨幣政策不達(dá)預(yù)期。