廣深鐵路（個股資料 操作策略 咨詢高手 實盤買賣）

　　廣深鐵路:地方鐵路先行者

　　廣深鐵路 601333

　　研究機構(gòu)：中信建投證券 分析師：杜中明,陳政 撰寫日期：2015-04-22

　　事件.

　　公司公布2014 年年報.

　　2014 年度營收148.0 億元,同比-6.3%;歸母凈利6.6 億元,同比-48.0%;扣非歸母7.5 億元,同比-45.0%;EPS 0.09 元。

　　2014Q4 營收37.6 億元,同比-9.6%;歸母凈利 0.1 億元,同比-95.9%。

　　簡評.

　　客運營收、路網(wǎng)清算下降,貨運收入、其他收入增長.

　　年度客運周轉(zhuǎn)279.5 億人公里,同比+0.4%,基本持平。由于“營改增”影響,客運均價由0.29 元/人公里跌至0.25 元/噸公里,致客運營收降低13.3%至69.9 億元。

　　年度路網(wǎng)清算同比減少14.0%至28.6 億元。公司于2013 年底收購了部分與集裝箱運輸和行包運輸有關(guān)的貨運業(yè)務(wù)致相關(guān)的清算收入減少;“營改增”影響、全國鐵路路網(wǎng)清算單價降低也對公司路網(wǎng)清算收入產(chǎn)生了負面影響。

　　貨運周轉(zhuǎn)114.3 億噸公里,同比降低14.0%。珠三角鐵路貨運需求降低和廣珠鐵路分流影響了公司的貨運量。由于公司經(jīng)營的京廣鐵路廣坪段貨運執(zhí)行國鐵貨物統(tǒng)一運價并于2014 年2 月15 日起噸公里提價1.5 分,另自2013 年6 月15 日全國鐵路貨運實行“一口價”后貨運相關(guān)的取送裝卸等亦作為貨運業(yè)務(wù)處理,公司年度平均貨運價格增加0.03 元/噸公里至0.15 元噸公里,貨運營收增長10.0%至18 億元。

　　年度內(nèi)公司其他運輸服務(wù)收入21.7 億元,同比+27.1%。主要因為公司為武廣鐵路、廣深港鐵路、廣珠城際、廈深鐵路和廣珠鐵路提供的鐵路運營服務(wù)工作量增加,以及公司新增為贛韶鐵路提供鐵路運營服務(wù)、新收購的行包運輸有關(guān)的貨運業(yè)務(wù)所帶來新增收入。

　　隨著珠三角經(jīng)濟升溫,以及鐵路運輸市場化改革,未來公司客運、貨運運量及運價仍有一定提升空間,“營改增”影響也會式微,預(yù)計公司2015 年營收將止跌回升。

　　毛利率下降明顯,期間費用率有抬升.

　　年度內(nèi)公司毛利率為16.3%,同比降低5.3pct.。客運運價降低影響毛利率約7pct.,對公司盈利能力影響較大。另,公司維修與綠化費用同比增加4.0 億元至9.1 億元,影響毛利率2.5pct.左右。但公司設(shè)備租賃及服務(wù)費、物料及水電消耗分別降低-12.8%、-17.5%至36.8 億元、13.1 億元,對穩(wěn)定毛利率有較大貢獻。

　　由于公司營收下降,期間費用率提高1.5pct.至9.0%。

　　盈利預(yù)測與投資建議.

　　受珠三角經(jīng)濟形勢以及相關(guān)線路分流影響,預(yù)計公司2015 年客貨運量仍將地位徘徊。但是公司客貨運輸價格仍有一定增長空間,預(yù)計今年綜合運價會有小幅回升;隨著廣深港鐵路、廣珠城際等線路運量提升,公司代理經(jīng)營收入仍會有較大增長。運價穩(wěn)中有漲、運營服務(wù)收入增長將使公司營收于今年止跌回升。營收增長、運量及運輸成本的穩(wěn)定、維修與綠化等成本的降低也將抬升公司2015 年的盈利能力。

　　公司現(xiàn)有資產(chǎn)中也具有較大土地開發(fā)潛力。公司擁有125 宗計1200 萬平米土地,擁有多個客運站、貨運場站。目前公司商業(yè)、不動產(chǎn)等多元化收入很小,資產(chǎn)負債率也僅有12.3%,處于明顯偏低水平。未來公司依托土地、利用杠桿發(fā)展多元業(yè)務(wù)潛力前景較大。

　　公司控股股東為廣鐵集團,旗下運營資產(chǎn)多為城際鐵路。廣東城際鐵路規(guī)劃發(fā)達,未來客流亦有保證。未來幾年廣東省將陸續(xù)貫通穗莞深高鐵、廣佛肇城際、深茂高鐵等城際。廣深鐵路擁有城際運營的豐富經(jīng)驗,未來極有可能成為廣東地方鐵路的資產(chǎn)證券化平臺,資產(chǎn)注入空間廣闊。

　　預(yù)計公司2015/16/17 年EPS 分別為0.11、0.12、0.16 元。目前股價對應(yīng)2015/16/17 年P(guān)B 為1.67、1.62、1.56倍,估值偏低。同時,公司多元經(jīng)營、資產(chǎn)注入空間較大,我們給予公司“增持”評級,6 個月目標(biāo)價8.50 元。