● 本報(bào)記者王輝

　　近期A(yíng)股市場(chǎng)持續(xù)高位震蕩，科技成長(zhǎng)主線(xiàn)大市值品種保持強(qiáng)勢(shì)的同時(shí)，板塊內(nèi)部分化和交易擁擠度攀升的跡象愈發(fā)明顯。在人工智能(AI)、算力、半導(dǎo)體等細(xì)分領(lǐng)域近期漲幅巨大的背景下，部分私募機(jī)構(gòu)開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)科技股的短期風(fēng)險(xiǎn)，并悄然將投資視線(xiàn)轉(zhuǎn)向周期、消費(fèi)、高端制造等方向。與此同時(shí)，隨著A股融資余額近期持續(xù)攀升，投資者融資買(mǎi)入方向高度集中，具有一定杠桿屬性的資金短期過(guò)度抱團(tuán)科技股的風(fēng)險(xiǎn)若隱若現(xiàn)。近期記者調(diào)研了解到，不少私募機(jī)構(gòu)進(jìn)行了組合優(yōu)化，主打靈活調(diào)整配置，逐步開(kāi)辟“第二戰(zhàn)場(chǎng)”。

　　部分賽道交易擁擠引發(fā)關(guān)注

　　“最近打開(kāi)我們的股票池列表，還有我們關(guān)注的一些賣(mài)方機(jī)構(gòu)策略研報(bào)，滿(mǎn)屏都是AI、算力、光模塊、半導(dǎo)體品種，這種一致預(yù)期讓人有些不安。”上海一家中型私募基金投資總監(jiān)張默(化名)坦言。更讓他擔(dān)憂(yōu)的是，近期A(yíng)股融資余額持續(xù)攀升，有相當(dāng)部分資金流向了科技龍頭股，“包括我們重點(diǎn)持有的某些算力標(biāo)的和游戲標(biāo)的，這種加杠桿的行為，往往預(yù)示著短期風(fēng)險(xiǎn)的積累”。

　　張默的感受并非個(gè)例。星石投資副總經(jīng)理、首席策略投資官方磊提供的一份數(shù)據(jù)顯示，近期TMT板塊成交占比約為35%，處于2019年以來(lái)的92%分位水平；中信成長(zhǎng)風(fēng)格的成交占比在58%左右，處于2019年以來(lái)的97%分位水平?！俺砷L(zhǎng)風(fēng)格交易相對(duì)擁擠，內(nèi)部流動(dòng)性的邊際變化很可能對(duì)科技成長(zhǎng)風(fēng)格造成較大影響?！狈嚼诒硎?。

　　景領(lǐng)投資總經(jīng)理鄒煒則從估值角度提示，近期TMT板塊持續(xù)走高，部分龍頭企業(yè)估值已接近或超過(guò)歷史峰值。不過(guò)，鄒煒也表示，盡管TMT行業(yè)整體估值較高，但行業(yè)盈利增速和凈資產(chǎn)收益率(ROE)的提升為高估值提供了一定支撐。

　　從產(chǎn)業(yè)發(fā)展和企業(yè)成長(zhǎng)的基本面角度看，盡管交易熱度居高不下，有私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為當(dāng)前A股市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)科技股并未“嚴(yán)重透支基本面”。趣時(shí)資產(chǎn)表示，本輪科技成長(zhǎng)主線(xiàn)是AI科技革命，海外已逐步形成“閉環(huán)飛輪”，國(guó)內(nèi)公司相比海外同行估值并未高估，不少還有一定折價(jià)。

　　和諭基金創(chuàng)始人笪菲認(rèn)為，A股科創(chuàng)板塊走勢(shì)體現(xiàn)了中長(zhǎng)期國(guó)內(nèi)外科技和AI發(fā)展的確定性大方向，但短期交易擁擠度偏高，海外算力板塊內(nèi)部已經(jīng)出現(xiàn)了“高切低”的現(xiàn)象，“相比較2015年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，科技板塊在長(zhǎng)期趨勢(shì)中會(huì)涌現(xiàn)出一批龍頭品種，但市場(chǎng)還需要在大量的噪音中去偽存真”。

　　私募策略分化明顯

　　在市場(chǎng)持續(xù)高位震蕩之際，私募機(jī)構(gòu)的操作策略出現(xiàn)明顯分化。

　　“我們?cè)?月中旬開(kāi)始逐步減持部分漲幅過(guò)大、估值偏高的科技品種，尤其是部分概念性強(qiáng)但業(yè)績(jī)能見(jiàn)度低的標(biāo)的?！闭憬晃粚?zhuān)注成長(zhǎng)股的私募基金經(jīng)理趙楓(化名)透露。他特別提到，近期A(yíng)股融資余額的大幅增長(zhǎng)，融資資金主要流入科技板塊，這種資金過(guò)度集中的現(xiàn)象成為了其堅(jiān)決調(diào)倉(cāng)的推手?！半m然科技主線(xiàn)仍有機(jī)會(huì)，但組合需要適度均衡，我們?cè)黾恿藢?duì)新能源和消費(fèi)板塊的配置。”

　　不過(guò)，并非所有機(jī)構(gòu)都選擇大幅調(diào)倉(cāng)。趣時(shí)資產(chǎn)明確表示，盡管近期業(yè)內(nèi)存在一些爭(zhēng)議，但該機(jī)構(gòu)的整體組合配置變化不大，仍聚焦成長(zhǎng)方向，僅適度增加了國(guó)產(chǎn)算力方向的布局，并小幅增配新消費(fèi)板塊?！坝捎诳指吆唾Y金兌現(xiàn)邏輯，近期不少科技股出現(xiàn)震蕩，部分資金選擇落袋為安，資金開(kāi)始轉(zhuǎn)向其他板塊輪動(dòng)，比如新能源，或者科技內(nèi)部高低切換，我們認(rèn)為這都是正常的現(xiàn)象?！比r(shí)資產(chǎn)負(fù)責(zé)人稱(chēng)。

　　鄒煒表示，其所在機(jī)構(gòu)今年以創(chuàng)新藥和科技品種為主線(xiàn)，近期正在科技板塊內(nèi)部尋找“高切低”的機(jī)會(huì)?！霸诳萍及鍓K內(nèi)部，也存在較多的‘高切低’的機(jī)會(huì)，比如AI產(chǎn)業(yè)鏈分為海外供應(yīng)鏈、國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈，總體上來(lái)講，國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈估值水平相對(duì)低一些，而且國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈的成長(zhǎng)潛力不容小覷?！编u煒?lè)Q。

　　方磊進(jìn)一步提示，部分科技細(xì)分領(lǐng)域存在估值和擁擠度偏高的情況，中期投資性?xún)r(jià)比下降，“考慮到部分科技細(xì)分領(lǐng)域存在估值和擁擠度偏高的情況，我們認(rèn)為科技股的中期投資性?xún)r(jià)比有所下降，部分資金止盈操作可能會(huì)導(dǎo)致板塊出現(xiàn)較大波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　開(kāi)辟新戰(zhàn)場(chǎng)

　　在科技主線(xiàn)之外，私募機(jī)構(gòu)正在多個(gè)方向?qū)ふ彝顿Y機(jī)會(huì)。

　　笪菲明確表示，近期相對(duì)看好海外需求相關(guān)的賽道，“核心還是中國(guó)制造業(yè)強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力”。她說(shuō)，無(wú)論是家電、儲(chǔ)能還是消費(fèi)品牌賽道，對(duì)歐美市場(chǎng)出口能力強(qiáng)的企業(yè)面臨較小的競(jìng)爭(zhēng)壓力、盈利水平更優(yōu)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。

　　此外，笪菲長(zhǎng)期跟蹤新消費(fèi)板塊，其認(rèn)為真正有業(yè)績(jī)體現(xiàn)的領(lǐng)域景氣度并未因近期龍頭股的調(diào)整而改變。“新消費(fèi)板塊已經(jīng)持續(xù)調(diào)整了較長(zhǎng)時(shí)間，真正有業(yè)績(jī)的龍頭公司是我們近期和長(zhǎng)期看好的方向?！?/p>

　　鄒煒提到，除了科技和創(chuàng)新藥，也關(guān)注券商、周期品種、新能源等方向的投資時(shí)機(jī)。

　　方磊更關(guān)注消費(fèi)類(lèi)和周期類(lèi)資產(chǎn)。他表示，服務(wù)消費(fèi)供需格局較好，部分商品消費(fèi)頭部公司業(yè)績(jī)彈性突出，且整體估值較低，“中國(guó)綜合實(shí)力和社會(huì)信心的提升，有望帶動(dòng)A股整體估值中樞進(jìn)一步上行，但當(dāng)前股市內(nèi)部冷熱不均，處于相對(duì)低位的消費(fèi)等資產(chǎn)存在補(bǔ)漲需求”。在周期股方面，方磊預(yù)期，隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，部分供求關(guān)系良好的產(chǎn)業(yè)有望率先受益，疊加“反內(nèi)卷”政策深化，周期股有望迎來(lái)一波行情。

　　趙楓則向記者透露，其團(tuán)隊(duì)近期加大了對(duì)有色、新能源等板塊的研究，同時(shí)也在擇機(jī)買(mǎi)入一些美妝、服飾等國(guó)潮品牌的消費(fèi)標(biāo)的。他認(rèn)為，部分人氣較高的大市值科技品種，在估值上和基本面預(yù)期上，可能已經(jīng)充分反映了基本面因素，后續(xù)的阿爾法收益可能已經(jīng)有限。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，隨著科技成長(zhǎng)板塊交易擁擠度提升，部分私募機(jī)構(gòu)開(kāi)始未雨綢繆，積極開(kāi)辟新戰(zhàn)線(xiàn)。從高端制造到消費(fèi)復(fù)蘇，從周期反轉(zhuǎn)到海外需求，這些新戰(zhàn)線(xiàn)的背后，既是機(jī)構(gòu)對(duì)科技成長(zhǎng)主線(xiàn)短期潛在風(fēng)險(xiǎn)的理性應(yīng)對(duì)，也是對(duì)下一階段投資機(jī)會(huì)的前瞻布局。這既反映出其策略體系的成熟，也有助于“在一致性預(yù)期之外”獲取更多的阿爾法收益。