□本報(bào)記者王輝

　　上海陸家嘴某中型私募的辦公室里，投資總監(jiān)趙磊(化名)緊盯著交易系統(tǒng)屏幕。距離2025年十一長假僅剩幾個(gè)交易日，他管理的主觀多頭產(chǎn)品今年以來回報(bào)率已超40%。面對(duì)連續(xù)多日縮量震蕩的A股市場，此刻的他神色中露出一絲焦慮。

　　“凈值在高位，倉位也在高位，長假也是一次新的考試?！彼哉Z，“是堅(jiān)定持有科技成長股，還是適度降倉鎖定部分收益，很難選擇啊！”

　　來自第三方機(jī)構(gòu)的最新問卷調(diào)查顯示，盡管有65.38%的私募選擇重倉或滿倉(倉位大于七成)迎接長達(dá)8天的十一長假，但在這一偏向樂觀的集體選擇背后，私募業(yè)內(nèi)一場關(guān)于持倉結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)收益比與長假不確定性的深度思考，并未畫上休止符。

　　高倉位過節(jié)成共識(shí)

　　“倉位水平更多是結(jié)果，而非原因。關(guān)鍵是你為什么持有?！壁w磊的思考，折射出當(dāng)前私募高倉位表象下的復(fù)雜內(nèi)核。私募排排網(wǎng)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，超過六成私募對(duì)長假持股表現(xiàn)出強(qiáng)烈信心。第三方監(jiān)測數(shù)據(jù)還顯示，截至9月19日，股票私募平均倉位已升至78.41%的今年以來新高水平。這份信心，既源于私募行業(yè)整體對(duì)假期外圍市場波動(dòng)及消息面因素對(duì)A股影響有限的判斷，也來自對(duì)長假后資金回流和經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善的積極預(yù)期。同樣給予許多私募基金經(jīng)理信心的是，今年以來A股曾經(jīng)多次表現(xiàn)出的運(yùn)行韌性，類似4月海外擾動(dòng)因素的短期事件性沖擊，事后來看，并不能改變A股自身的根本運(yùn)行邏輯。

　　從私募排排網(wǎng)的具體問卷調(diào)查結(jié)果來看，除65.38%的私募傾向于重倉或滿倉過節(jié)之外，選擇中等偏重倉位(倉位在五成至七成之間)、中等偏輕倉位(倉位在三成至五成之間)和輕倉(倉位在三成以下)過節(jié)的私募比例，依次為17.31%、11.54%和5.77%。按照不同倉位區(qū)間均值及對(duì)應(yīng)私募的比例計(jì)算，股票私募機(jī)構(gòu)計(jì)劃在此次長假持有的平均股票倉位為71.44%。

　　黑崎資本首席戰(zhàn)略官陳興文從宏觀視角闡述了積極持股的理由。他認(rèn)為，美元降息周期已拉開序幕，全球流動(dòng)性環(huán)境正在轉(zhuǎn)向?qū)捤桑@對(duì)資本市場形成長期利好。同時(shí)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)發(fā)力，貨幣政策寬松，財(cái)政政策積極，為市場提供了充足的資金支持?！俺止蛇^節(jié)，是基于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢、市場資金流向、行業(yè)發(fā)展前景等多維度綜合考量后的積極布局，是對(duì)長期投資機(jī)會(huì)的把握，而非單純的短期博弈。”

　　知名百億級(jí)私募中歐瑞博明確表示，將在長假期間維持較高的股票倉位。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為：“按照四季理論來判斷，當(dāng)前A股的慢牛仍處于春夏之間，尚未轉(zhuǎn)秋入冬，市場的溫度處在40度到50度區(qū)間，遠(yuǎn)不到過熱階段”。

　　然而，共識(shí)之中亦有雜音。趙磊所在的機(jī)構(gòu)正是持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)的代表之一。他坦言，近期市場賺錢效應(yīng)已經(jīng)有所減弱，部分科技股估值與交易擁擠度偏高，使其在組合調(diào)整上更為審慎?！拔也粫?huì)簡單因問卷調(diào)查的樂觀結(jié)果而盲目跟隨，”他提及歷史經(jīng)驗(yàn)稱，“例如2018年國慶假期前，私募機(jī)構(gòu)同樣樂觀重倉，但長假后市場因外部沖擊而快速走弱。問卷調(diào)查像一面鏡子，折射出集體情緒，但需警惕其可能成為反向指標(biāo)?！?/p>

　　來自私募排排網(wǎng)的問卷調(diào)查結(jié)果顯示，對(duì)于十一長假之后的A股市場行情，占比達(dá)70.19%的私募持樂觀態(tài)度，相關(guān)私募認(rèn)為，市場經(jīng)過節(jié)前的蓄勢之后，有望在長假后逐步回升；20.19%的私募持中性態(tài)度，他們認(rèn)為，市場存在較多的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但在指數(shù)層面震蕩概率較大；9.62%的私募持謹(jǐn)慎態(tài)度。相關(guān)樂觀預(yù)期構(gòu)成了私募整體高倉位持股過節(jié)的心理基礎(chǔ)。

　　風(fēng)格與結(jié)構(gòu)仍是關(guān)鍵因素

　　盡管私募整體倉位高企，但真正的分化在于風(fēng)格和結(jié)構(gòu)的選擇。關(guān)于長假后的市場運(yùn)行風(fēng)格，調(diào)查結(jié)果顯示，有占比高達(dá)62.50%的私募認(rèn)為，市場在運(yùn)行主線和風(fēng)格上趨于均衡，科技成長與價(jià)值藍(lán)籌、傳統(tǒng)行業(yè)的白馬股將輪動(dòng)表現(xiàn)；23.08%的私募認(rèn)為，成長風(fēng)格會(huì)繼續(xù)強(qiáng)勢；14.42%的私募認(rèn)為，市場可能出現(xiàn)“高低切”，前期滯漲的傳統(tǒng)行業(yè)以及高股息等價(jià)值品種會(huì)有更好表現(xiàn)。觀點(diǎn)分歧使得各家私募的組合構(gòu)建策略呈現(xiàn)明顯差異。

　　值得注意的是，科技成長投資方向依舊是私募業(yè)內(nèi)的“心頭好”。調(diào)查顯示，有59.62%的私募表示，在長假之后看好AI、半導(dǎo)體、人形機(jī)器人、智能駕駛、創(chuàng)新藥等科技成長方向；21.15%的私募看好新能源、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等估值修復(fù)方向；看好高股息、周期股和泛消費(fèi)等投資方向的私募占比均不足10%。這在很大程度預(yù)示著，長假之后，科技成長主線依然是資金的關(guān)注焦點(diǎn)。

　　在杭州，具有科技產(chǎn)業(yè)從業(yè)背景的某私募合伙人王昊(化名)表示：“市場短期震蕩是對(duì)獲利盤的消化，更是對(duì)信念的考驗(yàn)，”王昊說，“科技創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)趨勢和政策確定性是長期邏輯，不會(huì)因長假因素而改變?！彼嘎?，其組合重點(diǎn)布局AI算力、半導(dǎo)體設(shè)備等細(xì)分領(lǐng)域龍頭，并輔以嚴(yán)格的風(fēng)控條款應(yīng)對(duì)潛在波動(dòng)?！拔覀?cè)u(píng)估了持倉股的估值與成長匹配度，認(rèn)為核心標(biāo)的仍有上行空間。節(jié)前指數(shù)和科技板塊的縮量整固，反而為節(jié)后表現(xiàn)積蓄了能量?！?/p>

　　安爵資產(chǎn)董事長劉巖則提出了更為均衡的“核心+衛(wèi)星”策略。他建議投資者以AI算力、國產(chǎn)半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)趨勢明確的科技成長板塊作為核心持倉，同時(shí)搭配銀行、公用事業(yè)等低估值防御品種，以及消費(fèi)刺激、高端制造相關(guān)政策題材作為衛(wèi)星配置?！斑@一組合結(jié)構(gòu)，一方面能夠有效規(guī)避假期國際市場波動(dòng)、地緣風(fēng)險(xiǎn)以及短期資金面波動(dòng)等不確定性因素帶來的潛在損失，為投資組合筑牢安全防線。另一方面，也能避免空倉而錯(cuò)失節(jié)后政策紅利催化下的市場反彈機(jī)會(huì)。”

　　其他類型投資者心態(tài)的轉(zhuǎn)變同樣影響著市場結(jié)構(gòu)。上海的高凈值散戶林女士(化名)在上周調(diào)整了自己的持倉結(jié)構(gòu)?！拔也粫?huì)單一押注科技或者價(jià)值?！彼硎?，“雖然長期看好科技成長方向，但短期估值確實(shí)不便宜。我適當(dāng)增加了部分金融和消費(fèi)板塊的配置，期待節(jié)后風(fēng)格能更均衡一些?！绷峙康淖龇ù砹艘慌硇酝顿Y者的選擇，既不愿錯(cuò)過科技成長的長線機(jī)會(huì)，也希望通過均衡配置降低組合波動(dòng)。

　　優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍?zhí)嵝?，投資者應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注第四季度市場風(fēng)格切換的可能性：“A股市場在波動(dòng)性增強(qiáng)的階段，資金高低切的幾率較大。根據(jù)第四季度的歷史數(shù)據(jù)來看，市場往往表現(xiàn)出‘前期領(lǐng)漲板塊滯漲，前期滯漲板塊補(bǔ)漲’的特征。”他建議投資者均衡輪動(dòng)配置，同時(shí)警惕節(jié)后量能不及預(yù)期的因素，避免追高漲幅過大的品種。

　　繼續(xù)看好市場賺錢效應(yīng)

　　盡管私募機(jī)構(gòu)對(duì)節(jié)后市場運(yùn)行節(jié)奏呈現(xiàn)出一定分歧，但對(duì)中長期市場的信心依然穩(wěn)固。

　　知名百億級(jí)私募星石投資認(rèn)為，節(jié)前市場成交額相對(duì)偏低，主要反映了資金假期避險(xiǎn)需求?！按溯喰星榈暮暧^敘事和流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)并未發(fā)生大的變化，節(jié)前市場保持震蕩可能意味著資金正在等待更加明確的政策面、基本面及產(chǎn)業(yè)面等信息，隨著節(jié)后這些信息的逐漸明朗，市場交投情緒有望持續(xù)保持在相對(duì)高位?！痹摍C(jī)構(gòu)對(duì)長假后的A股市場保持樂觀態(tài)度，認(rèn)為當(dāng)前市場處于慢牛趨勢中，各個(gè)板塊都存在較多的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　王昊對(duì)節(jié)后科技成長主線的延續(xù)充滿信心：“全球科技產(chǎn)業(yè)趨勢明確，國內(nèi)政策扶持力度不減，節(jié)后流動(dòng)性回流有望進(jìn)一步強(qiáng)化科技股的賺錢效應(yīng)?！彼A(yù)計(jì)，大市值科技股憑借產(chǎn)業(yè)地位、業(yè)績確定性和流動(dòng)性優(yōu)勢，或繼續(xù)引領(lǐng)市場。這一觀點(diǎn)與陳興文的判斷不謀而合。陳興文認(rèn)為，節(jié)后市場將圍繞科技成長主線展開，且大市值科技股表現(xiàn)強(qiáng)勢?！霸谌蛞暯窍拢陙戆l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市皆由高科技產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)，市場的長期主線彰顯出科技對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵推動(dòng)作用?！?/p>

　　趙磊則在保持冷靜姿態(tài)的同時(shí)，點(diǎn)明了策略應(yīng)對(duì)的重要性：“在長假后，我會(huì)密切關(guān)注近期海外市場、政策動(dòng)向及消息面的情況?！彼?jì)劃在節(jié)后首個(gè)交易日快速評(píng)估持倉，若市場情緒與預(yù)期相符，將堅(jiān)守核心倉位；若有超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)暴露，則靈活調(diào)整。這種基于風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的動(dòng)態(tài)調(diào)整策略，也具有一定的代表性。

　　總體來看，逾六成私募選擇重倉過節(jié)，彰顯了對(duì)后市尤其是科技成長主線的信心；但調(diào)查光譜中的謹(jǐn)慎聲音，以及業(yè)內(nèi)對(duì)估值、交易擁擠度和外圍不確定性的討論，提示著節(jié)后的A股市場，機(jī)遇與不確定因素還將并存。