三聚環(huán)保(行情300072,咨詢)

　　三聚環(huán)保:守住環(huán)保劑種陣地 劍指千億外延化工市場

　　類別：公司研究 機構(gòu)：國金證券(行情600109,咨詢)股份有限公司

　　投資邏輯.

　　公司在傳統(tǒng)環(huán)保劑種領(lǐng)域具較強的競爭優(yōu)勢:我們看好公司在傳統(tǒng)環(huán)保劑種領(lǐng)域的業(yè)務(wù)。公司的鐵系脫硫劑硫容比歐美競爭對手高一倍，平均使用壽命長6 個月，具有極強的效費比。公司的脫硫催化劑2013 年市場份額為10%，作為民企中的排頭兵和幾家石油石化巨頭的子公司分庭抗禮，持續(xù)享受寡頭壟斷市場的超額收益。

　　公司通過聯(lián)合焦化企業(yè)進軍高毛利煤制油領(lǐng)域:公司同焦化企業(yè)合作，聯(lián)合大連化物所，在費托合成項目上投資比同規(guī)模新建項目低2/3，工期縮短一半，毛利率可以達到20%，比傳統(tǒng)的煉焦回報率高800%。我們預(yù)計如果近期的和煉焦企業(yè)的樣板項目獲得成功，公司將全面推廣這種合作模式，劍指數(shù)百億規(guī)模的煤制油板塊。

　　懸浮床加氫技術(shù)將是公司進軍原油煉化領(lǐng)域的法寶:公司的懸浮床加氫技術(shù)將可以使重油，渣油煉化時的出油率對比傳統(tǒng)固定床技術(shù)多出一倍。鑒于目前全球原油重質(zhì)化趨勢明顯，且重質(zhì)原油價格顯著低于輕質(zhì)油價格，我們認為使用懸浮床加氫技術(shù)的煉化企業(yè)的利潤率將得到極大的改善。而全國推廣懸浮床加氫技術(shù)，將每年多產(chǎn)出4000 萬噸燃料油，市場前景十分廣闊。

　　投資建議.

　　我們認為公司在其傳統(tǒng)環(huán)保劑種上的優(yōu)勢是穩(wěn)固了，可以提供給公司充足的現(xiàn)金流來支持公司拓展外延的樣板項目。公司未來發(fā)展思路清晰，劍指煤化工和渣油精煉領(lǐng)域，借助幫煉焦企業(yè)轉(zhuǎn)困及油品升級的東風，完成公司跨越式增長的目標。

　　估值.

　　我們給予公司未來6-12 個月52.00 元目標價位，相當于44.1x15PE 和27.7x15EV/EBITDA。

　　風險.

　　傳統(tǒng)能源凈化劑領(lǐng)域競爭加??；煤制油業(yè)務(wù)不盡如預(yù)期；渣油精煉懸浮床技術(shù)大規(guī)模運用進展不如預(yù)期。