東華測(cè)試(42.8 +8.41%,問診):軍工測(cè)試龍頭，工業(yè)4.0新寵

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司 研究員：原丁，張潤(rùn)毅 日期：2015-02-25

　　投資要點(diǎn):

　　首次覆蓋東華測(cè)試，目標(biāo)價(jià)55元，增持。我們認(rèn)為，公司的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與發(fā)展?jié)摿ι形幢皇袌?chǎng)挖掘。不考慮外延式擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)2014-2016公司EPS 分別為0.07/0.55/1.17元，公司屬于“高增長(zhǎng)，小市值”的軍工股，作為軍工測(cè)試龍頭，將充分受益于高端檢測(cè)系統(tǒng)的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速，參考行業(yè)估值，給予2016年47倍PE，目標(biāo)價(jià)55元，空間53%。

　　國(guó)產(chǎn)化檢測(cè)系統(tǒng)進(jìn)口替代將為公司業(yè)務(wù)帶來10倍以上成長(zhǎng)空間。目前我國(guó)高端振動(dòng)測(cè)試系統(tǒng)主要依賴進(jìn)口，我們估計(jì)每年進(jìn)口額10億左右，并且部分產(chǎn)品飽受禁運(yùn)困擾。我們預(yù)計(jì)，國(guó)家將出臺(tái)相關(guān)鼓勵(lì)政策，加快高端測(cè)試領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，公司是我國(guó)領(lǐng)先的振動(dòng)測(cè)試龍頭企業(yè)，其市場(chǎng)空間將被打開，相當(dāng)于公司目前收入規(guī)模的10倍以上，并且高端產(chǎn)品的凈利率達(dá)30-40%，有望大幅提升公司的盈利水平。

　　我們判斷，公司進(jìn)入武器裝備在線健康監(jiān)測(cè)大領(lǐng)域是大概率事件。隨著我國(guó)對(duì)于民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入軍工核心領(lǐng)域的開放，我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品在航空發(fā)動(dòng)機(jī)、艦船和地面車輛等應(yīng)用已到了突破的臨界點(diǎn)。倘若成功切入該市場(chǎng)，公司將實(shí)現(xiàn)從原來提供研發(fā)基礎(chǔ)條件配套變成提供武器裝備核心部件的角色轉(zhuǎn)換，我們預(yù)計(jì)每年僅是航空發(fā)動(dòng)機(jī)就高達(dá)8億-12億市場(chǎng)空間。

　　高端振動(dòng)測(cè)試系統(tǒng)是工業(yè)4.0領(lǐng)域核心技術(shù)之一，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。實(shí)時(shí)在線健康診斷是工業(yè)4.0的核心技術(shù)之一，目前公司已有一套對(duì)污水處理廠的整體健康監(jiān)測(cè)示范工程，并在石油、石化方面在線健康監(jiān)測(cè)有所應(yīng)用，同時(shí)還在核電、風(fēng)電等領(lǐng)域進(jìn)行積極拓展。我們認(rèn)為，隨著我國(guó)工業(yè)體系的升級(jí)換代，公司將在工業(yè)4.0領(lǐng)域?qū)⒋笥凶鳛椤?/p>