中南建設(13.54 +7.04%,問診):被低估可持續(xù)成長龍頭

　　類別：公司研究 機構：廣發(fā)證券(23.76 +4.12%,問診)股份有限公司 研究員：樂加棟，郭鎮(zhèn) 日期：2015-02-17

　　區(qū)域市場活力，銷售持續(xù)發(fā)力。

　　公司在14 年實現(xiàn)房地產(chǎn)銷售金額約207 億元，同比13 年增長32.2%。

　　在14 年整體市場規(guī)模負增長的背景下，公司通過加大銷售力度以及房地產(chǎn)策略上的轉變，打開了一條增長的新途徑。截止到14 年底，公司在手存貨約127 億，其中南通以及蘇州區(qū)域存貨占比在55%左右，部分去化壓力較大的區(qū)域目前存貨壓力已經(jīng)有比較明顯的降低。15 年公司計劃新推貨規(guī)模約300 億，總貨值規(guī)模將會達到427 億，在合理的去化率的假設下我們認為公司15 年的銷售可以超過250 億。

　　資源儲備豐富，融資通道打開。

　　公司下半年未披露新增項目，截止到八月份半年年報項目情況來看，公司增加了5 個項目，新增項目總規(guī)模達到99.7 萬方，總地價50.76 億元。

　　預計公司在年報中還將披露部分新增項目儲備，從當前的拿地情況來看，公司拿地力度與13 年相比有所降低，拿地金額占銷售金額的比例為24.5%。

　　下半年提出中票融資計劃36 個億，從已經(jīng)完成發(fā)行中票的公司來看，整體平均融資成本為4.76%，預計在15 年上半年，公司有望提出融資方案，這對于公司未來發(fā)展有重大影響。

　　預計公司14、15 年EPS 分別為1.28、1.57 元，維持“買入”評級。

　　公司當前市值144 億，刨除建筑業(yè)務近60 億，房地產(chǎn)業(yè)務市值規(guī)模不到90 億，作為年均增速超過30%主流成長型房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，公司整體市值水平較低，RNAV 折價31.3%，在地產(chǎn)板塊中折價率較高，具備較好的安全邊際。