盛屯礦業(yè)(600711,問(wèn)診)14年報(bào)點(diǎn)評(píng):金屬產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)業(yè)務(wù)前景廣闊

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券(600837,問(wèn)診)股份有限公司 研究員：施毅，鐘奇，劉博 日期：2015-02-25

　　事件:公司2月16日發(fā)布2014年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.5億元，同比增加64.31%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.8億元，同比增加37.48%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.5億元，同比增加41.55%；基本每股收益0.11元。此外2015年公司整體收入計(jì)劃目標(biāo)為100億元，其中金屬產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)，金屬供應(yīng)鏈貿(mào)易收入增長(zhǎng)500%以上、綜合貿(mào)易業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)100%以上。

　　點(diǎn)評(píng):1.礦山采選和貿(mào)易業(yè)務(wù)收入大增，金屬金融業(yè)務(wù)前景廣闊。公司2014年礦采選業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.67億元，比上年同期增長(zhǎng)38.89%；金屬產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)及貿(mào)易業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)收入28.81億元，比上年同期增長(zhǎng)69.38%。其中，金屬產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)全年取得營(yíng)業(yè)收入4.53億元，比去年同期增長(zhǎng)262.88%。礦山收入增加主要得益于新并購(gòu)礦山業(yè)績(jī)釋放及原有礦山產(chǎn)量上升。綜合貿(mào)易營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)主要得益于公司金屬產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)拓展帶來(lái)綜合營(yíng)收的增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司確定了金屬產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)為公司礦采選業(yè)務(wù)以外的重點(diǎn)發(fā)展方向，以有色金屬采選、貿(mào)易及供應(yīng)鏈金融為基礎(chǔ)，向商業(yè)保理、設(shè)備融資租賃、黃金租賃等金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域深度拓展，完善產(chǎn)業(yè)鏈金融綜合服務(wù)業(yè)務(wù)，努力成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的金屬產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)綜合提供商。

　　2.三項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)符合預(yù)期。2014年公司銷(xiāo)售費(fèi)用40.7萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)100%。管理費(fèi)用15941.7萬(wàn)元，同比增加49.48%，主要原因是本期新增深圳盛屯股權(quán)投資及貴州華金礦業(yè)增加日常經(jīng)營(yíng)管理費(fèi)用支出、礦山開(kāi)采量增加造成礦產(chǎn)資源費(fèi)和無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)增加；公司引進(jìn)高端礦山技術(shù)人才及綜合管理人才帶來(lái)費(fèi)用的增加。財(cái)務(wù)費(fèi)用5419.9萬(wàn)元，同比增加29.66%。

　　3.非公開(kāi)發(fā)行股票向金屬金融轉(zhuǎn)型。2014年公司擬通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金總額不超過(guò)28.8億元，進(jìn)一步向金屬產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)轉(zhuǎn)型。公司本次定增價(jià)格為6.55元/股，共發(fā)行4.39億股，公司實(shí)際控制人之一姚雄杰先生承諾認(rèn)購(gòu)比例不低于此次發(fā)行股票總數(shù)量的10%（含）。關(guān)于限售期:姚雄杰:36個(gè)月；其他特定投資者:12個(gè)月。

　　4.互聯(lián)網(wǎng)金融理念創(chuàng)新。公司擬投資7100萬(wàn)元打造覆蓋公司及其產(chǎn)業(yè)鏈金融領(lǐng)域所有子公司的綜合信息平臺(tái)，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)公司金屬產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)的各個(gè)業(yè)務(wù)板塊互聯(lián)互通、信息共享、業(yè)務(wù)協(xié)同，提高經(jīng)營(yíng)效率，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控。

　　5.公司發(fā)展戰(zhàn)略。2015年公司預(yù)計(jì)將在金屬產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)業(yè)務(wù)，以及有色金屬采選業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速發(fā)展，計(jì)劃加強(qiáng)公司的有色金屬行業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)，建立基于網(wǎng)絡(luò)的綜合信息化平臺(tái)及互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，以金屬礦采選、貿(mào)易及供應(yīng)鏈金融為基礎(chǔ)，向商業(yè)保理、設(shè)備融資租賃、黃金租賃等金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域深度拓展，完善產(chǎn)業(yè)鏈金融綜合服務(wù)體系，將公司發(fā)展成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的金屬產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)綜合提供商。在未來(lái)的三年內(nèi)，公司希望利用資產(chǎn)證券化等財(cái)務(wù)杠桿使金屬產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)的總業(yè)務(wù)量突破200億，產(chǎn)生凈利潤(rùn)突破6億元。

　　6.盈利預(yù)測(cè)及估值。未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)在于探轉(zhuǎn)采增加儲(chǔ)量、產(chǎn)量；假設(shè)2014年定增計(jì)劃順利進(jìn)行，按照最新股本，我們預(yù)計(jì)公司2015-17年EPS分別為0.22、0.36和0.40元，估值方面，公司估值在整體鉛鋅板塊屬于高水平，主要原因在于1）類(lèi)次新股（近兩年資產(chǎn)重組在礦業(yè)有所突破）；2）激進(jìn)的礦山并購(gòu)戰(zhàn)略；3）打造金屬保理業(yè)務(wù)及金融服務(wù)業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈，提升估值。

　　估值方面，2014年行業(yè)平均市盈率為40倍，公司外延式擴(kuò)張路徑明顯，同時(shí)2014年定增賦予了近期最為火爆的“金融屬性”概念，公司估值水平有望上移，給予2015年EPS41倍PE估值，目標(biāo)價(jià)9元，買(mǎi)入評(píng)級(jí)。對(duì)應(yīng)2015-17年動(dòng)態(tài)PE分別為41、25和23倍估值。

　　7.不確定性分析。產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌或礦山投產(chǎn)低于預(yù)期。