投資建議

　　公司經(jīng)歷過漫長的投入期后終于有望迎來業(yè)績拐點(diǎn),從主觀條件和客觀條件而言,公司2015-2016年有很有可能釋放出業(yè)績的時(shí)間點(diǎn)。我們維持公司2015-2017年EPS為0.31元、0.58元及0.78元,對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE為65x、35x及26x,維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　投資要點(diǎn)

　　公司經(jīng)歷過漫長的投入期后終于有望迎來業(yè)績拐點(diǎn),從主觀條件和客觀條件而言,公司2015-2016年是很有可能釋放出業(yè)績的時(shí)間點(diǎn)。主觀條件:

　　公司2014年股權(quán)激勵(lì)承諾業(yè)績未達(dá)標(biāo),將以2015年業(yè)績?yōu)閮冬F(xiàn)依據(jù),公司2015年股權(quán)激勵(lì)承諾業(yè)績?yōu)?015年扣非后凈利潤不低于1.6億元、營業(yè)收入不低于23億元。目前已經(jīng)授予且未行權(quán)股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格為7.18元,員工及公司均有較強(qiáng)達(dá)成2015年業(yè)績并行權(quán)的意愿。公司900名員工的第一期員工持股計(jì)劃于7月24日完成,公司一共從二級(jí)市場購買了2115萬股股票共計(jì)2.89億元人民幣,單價(jià)為13.66元。員工、大股東及銀行按照1:2:1出資,大股東為員工本金及銀行本金和利息兜底。

　　公司6月24日公布了共計(jì)30億人民幣的非公開發(fā)行預(yù)案,預(yù)計(jì)發(fā)行1.66億股,發(fā)行底價(jià)為18.13元。

　　客觀條件:

　　現(xiàn)在的海能達(dá),當(dāng)年的華為,中國公司的崛起,歐美公司的衰落:從荷蘭項(xiàng)目能看出,國際專網(wǎng)市場上能和公司競爭的基本就是Motosolution,作為一個(gè)老牌IT企業(yè),Moto存在產(chǎn)品升級(jí)慢服務(wù)跟不上等諸多問題,近三年在歐洲、非洲、中東、亞太Moto的收入均呈現(xiàn)下滑趨勢。經(jīng)歷了近三年的業(yè)績下滑后,Moto2015年開始謀求轉(zhuǎn)型,后續(xù)可能逐步退出專網(wǎng)硬件市場,Moto占據(jù)全球?qū)＞W(wǎng)市場60%的份額,一旦退出,將留給公司巨大的舞臺(tái)。

　　項(xiàng)目制收入結(jié)算疊加經(jīng)銷渠道增長為公司帶來增長高峰:公司去年下半年到今年在國際市場上多點(diǎn)開花,目前已知的有望在今明兩年確認(rèn)收入的部分國際訂單有荷蘭國家公共安全項(xiàng)目(合同金額6.16億人民幣)、埃塞俄比亞首都警察局應(yīng)急指揮調(diào)度系統(tǒng)(合同金額4481.0萬元人民幣)和圣地亞哥地鐵6號(hào)線及3號(hào)線項(xiàng)目通信系統(tǒng)供應(yīng)及維護(hù)合同(合同金額7800萬元人民幣)。目前來看上述合同將在今年(部分在去年)開工,大部分收入將在2016年確認(rèn)。需要注意的是,這部分項(xiàng)目收入是在公司海外經(jīng)銷渠道正常增長之外的收入。公司海外市場毛利率高于國內(nèi),且還在提升:公司在海外知名度逐步提高,銷售產(chǎn)品向高端化挺進(jìn),一季度毛利率相比去年同期提升2.4個(gè)百分點(diǎn)。我們一直在報(bào)告中提示投資者關(guān)注公司海外市場,這是一個(gè)毛利更高,競爭更透明的市場。

　　公司費(fèi)用會(huì)增長,費(fèi)用率會(huì)下降:公司去年管理加銷售費(fèi)用為7.35億元,費(fèi)用率為37.7%,Motosolution為31.7%,公司后續(xù)人員仍會(huì)增長,費(fèi)用任會(huì)增長,但費(fèi)用率已經(jīng)到一個(gè)較高的比例,2014年公司管理和銷售費(fèi)用率已經(jīng)開始下降,隨著公司規(guī)模的進(jìn)一步提升,預(yù)計(jì)2015-2016年公司費(fèi)用率將持續(xù)下降,收入費(fèi)用剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　人民幣貶值導(dǎo)致公司匯兌損失減少:人民幣近期呈現(xiàn)貶值狀態(tài),是否一次性到位尚不明了,公司為出口型企業(yè),這對(duì)增強(qiáng)公司的海外市場競爭力有利。公司60%的收入來自于海外,公司2014年匯兌損失為3132.6萬元,目前來看上半年仍然為損失,但全年有望收獲匯兌收益。

　　投資建議:公司業(yè)績拐點(diǎn)來臨,公司2015-2016年很有可能進(jìn)入業(yè)績爆發(fā)期,我們預(yù)測公司2015-2017年EPS為0.31元、0.58元及0.78元,對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE為65x、35x及26x,維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:創(chuàng)業(yè)板下跌應(yīng)發(fā)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),2015年全年模擬終端下滑超過12%,海外訴訟導(dǎo)致合同確認(rèn)延后,非公開發(fā)行受阻。（長城證券）