龍?jiān)ㄔO(shè):PPP首單有望落地,下半年P(guān)PP項(xiàng)目有望進(jìn)入收獲期

　　龍?jiān)ㄔO(shè) 600491

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：楊濤,夏天 撰寫(xiě)日期：2015-09-22

　　事項(xiàng)1:公司公告與象山縣人民政府簽署了《象山PPP投資基金合作框架協(xié)議》,基金目標(biāo)規(guī)模為50億元,首期募集規(guī)模不低于10億元?；鸫胬m(xù)期初定為5-10年,將主要投資于象山地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施及公用事業(yè)類(lèi)PPP項(xiàng)目。

　　事項(xiàng)2:公司公告與環(huán)球國(guó)際服務(wù)有限公司為晉江市國(guó)際會(huì)展中心PPP項(xiàng)目第一中標(biāo)候選人,項(xiàng)目建設(shè)總投資金額約9.714億元,占公司2014年收入的5.99%,項(xiàng)目合作期限為12年。

　　成為第一中標(biāo)候選人,PPP項(xiàng)目首單有望落地。公司為晉江市國(guó)際會(huì)展中心PPP項(xiàng)目第一中標(biāo)候選人,后續(xù)中標(biāo)簽約概率極大。如若成功中標(biāo),將成為公司首單落地PPP項(xiàng)目,具有里程碑意義,也有助于公司積累會(huì)展中心類(lèi)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。

　　聯(lián)手象山縣政府成立PPP基金,PPP項(xiàng)目運(yùn)作管理能力得到政府充分認(rèn)可象山縣政府授權(quán)地方國(guó)有資本與公司及其控股子公司龍?jiān)鞒峭顿Y合作成立象山基礎(chǔ)設(shè)施投資管理有限公司,注冊(cè)資本為5000萬(wàn)元,分期繳納出資,首期出資不低于1000萬(wàn)元;其中,公司出資占80-90%,象山國(guó)資占10-20%左右。象山縣2014年財(cái)政收入為55億元,具有較強(qiáng)履約能力。此次合作充分顯示了政府對(duì)于公司PPP項(xiàng)目運(yùn)作管理能力的高度認(rèn)可,子公司龍?jiān)鞒菍⒗闷漤?xiàng)目投資管理經(jīng)驗(yàn),在基金募集、投資交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、項(xiàng)目管理等方面發(fā)揮作用。公司作為產(chǎn)業(yè)基金的劣后級(jí)合伙人認(rèn)購(gòu)部分基金份額,獲取金融收益,能夠有效提升利潤(rùn)率,預(yù)計(jì)利潤(rùn)率將由之前施工業(yè)務(wù)的1.5%提高到3-4%

　　預(yù)計(jì)下半年P(guān)PP項(xiàng)目進(jìn)入收獲期,公司中標(biāo)有望加速。上半年出臺(tái)各類(lèi)PPP政策多達(dá)數(shù)十條,政府官員及企業(yè)都需要一定時(shí)間學(xué)習(xí)和理解政策,因此在談項(xiàng)目多、落地項(xiàng)目少,總體進(jìn)度慢于市場(chǎng)預(yù)期。下半年穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望持續(xù)發(fā)力,PPP為最重要著力點(diǎn),預(yù)計(jì)后續(xù)PPP項(xiàng)目落地速度有望加快。公司上半年通過(guò)為政府提供PPP培訓(xùn)、咨詢等服務(wù)為后續(xù)項(xiàng)目招投標(biāo)打下基礎(chǔ),憑借著專(zhuān)業(yè)的PPP項(xiàng)目管理運(yùn)作能力,預(yù)計(jì)將不斷取得突破。

　　投資建議:我們預(yù)計(jì)增發(fā)攤薄后2015/2016/2017年EPS分別為0.21/0.31/0.42元,考慮到公司未來(lái)極佳的訂單趨勢(shì)以及作為PPP平臺(tái)型企業(yè)的巨大潛力,維持公司目標(biāo)價(jià)12元,“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:PPP政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)

　　精工鋼構(gòu):積極整合產(chǎn)業(yè)鏈下游,綠色集成建筑體系落地

　　精工鋼構(gòu) 600496

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：范超 撰寫(xiě)日期：2015-08-20

　　事件描述

　　精工鋼構(gòu)發(fā)布2015 年中報(bào),報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.79 億元,同比增長(zhǎng)10.39%,毛利率16.60%,同比上升1.27 個(gè)百分點(diǎn),歸屬凈利潤(rùn)1.28 億元,同比增長(zhǎng)11.39%,EPS0.085 元;據(jù)此計(jì)算公司2 季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.12 億元,同比增長(zhǎng)19.62%,毛利率16.56%,同比上升0.89 個(gè)百分點(diǎn),歸屬凈利潤(rùn)0.82 億元,同比增長(zhǎng)16.01%,EPS0.054 元。

　　事件評(píng)論

　　收入與毛利率齊升,業(yè)績(jī)同比改善:受益于前期訂單快速增長(zhǎng),公司上半年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)10.39%,其中輕型鋼結(jié)構(gòu)、圍護(hù)及幕墻系統(tǒng)收入增長(zhǎng)較快。同時(shí),或得益于上游鋼價(jià)跌幅較大,原材料成本下滑,公司毛利率同比提升1.27 個(gè)百分點(diǎn)。上半年公司費(fèi)用率小幅上升0.37 個(gè)百分點(diǎn),其中管理費(fèi)用增幅較大,主要源于職工薪酬增加?？傮w來(lái)說(shuō),公司業(yè)績(jī)?cè)谑杖肱c毛利率拉動(dòng)下同比增長(zhǎng)11.38%。另外,公司考慮到當(dāng)前應(yīng)收賬款較多,回款風(fēng)險(xiǎn)上升,對(duì)訂單質(zhì)量控制加強(qiáng),導(dǎo)致上半年業(yè)務(wù)承接額同比下降40%至30.57億元,其中公共建筑訂單減少幅度較大,達(dá)到65%。

　　分季度看,同樣受益于收入與毛利率上升,公司2 季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.01%。

　　積極整合產(chǎn)業(yè)鏈下游,綠色集成建筑體系進(jìn)入全面推廣:公司積極拓展產(chǎn)業(yè)鏈下游業(yè)務(wù),先后整合了行業(yè)領(lǐng)先的金屬圍護(hù)系統(tǒng)企業(yè)(上海精銳)和幕墻企業(yè)(金剛幕墻),并組建了光伏業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì),產(chǎn)業(yè)鏈的整合有利于提升業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng),增強(qiáng)公司差異化競(jìng)爭(zhēng)力以及拓展利潤(rùn)來(lái)源。同時(shí),公司近期獲取梅山江商務(wù)樓A 區(qū)、B 區(qū)工程訂單標(biāo)志著GBS 綠色集成建筑體系已全面進(jìn)入市場(chǎng)推廣階段,其技術(shù)的可行性、安全性、經(jīng)濟(jì)性得到了巿場(chǎng)的認(rèn)可,未來(lái)有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

　　預(yù)計(jì)公司2015、2016 年的EPS 分別為023 元、029 元,對(duì)應(yīng)PE 分別為36X、28X,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　東南網(wǎng)架:海外訂單放量,市場(chǎng)、模式及產(chǎn)業(yè)三大轉(zhuǎn)型助推公司跨越發(fā)展

　　東南網(wǎng)架 002135

　　研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀河 分析師：鮑榮富,周松 撰寫(xiě)日期：2015-08-26

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng),盈利能力有所下滑。公司2015H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.45億元,YOY+13.53%;歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)0.39億元,YOY-13.56%;每股收益0.05元,YOY-16.67%。上半年憑借公司在空間鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域領(lǐng)先的技術(shù)研發(fā)能力和設(shè)計(jì)水平、強(qiáng)大的制造能力以及豐富的施工經(jīng)驗(yàn),保持了營(yíng)業(yè)收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　2015H1實(shí)現(xiàn)綜合毛利率12.22%,下降0.92pct;凈利率1.86%,下降0.51pct。我們認(rèn)為毛利率和凈利率下降主要是由于成本提高,公司成本率較去年提高了0.92pct,為87.78%。

　　期間費(fèi)用整體控制較好,現(xiàn)金流狀況有待改善。期間費(fèi)用率9.70%,下降0.04pct;其中管理費(fèi)用率增長(zhǎng)0.21pct至7.05%,主要是由于公司上半年加大研發(fā)力度增加研發(fā)投入(同比上升33.49%)。收現(xiàn)比、付現(xiàn)比分別為1.17/1.06,同比分別上升0.28/0.26,體現(xiàn)公司回款健康化。經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流從2014H1的6826萬(wàn)元降低至2015H1的-7919萬(wàn)元,現(xiàn)金流狀況有所惡化,主要受投產(chǎn)的9萬(wàn)噸新型建筑鋼結(jié)構(gòu)膜材項(xiàng)目原材料價(jià)格波動(dòng),且支付材料價(jià)款較多所致。下半年隨著收現(xiàn)比的提高,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有望得到改善。

　　2015H1新簽國(guó)內(nèi)訂單37.96億元,YOY-8.75%,簽訂海外訂單31.36億元,海外訂單占比超過(guò)45%。受鋼材價(jià)格下跌的影響,公司所簽合同造價(jià)有所下滑,上半年承攬的業(yè)務(wù)訂單規(guī)模收縮。海外市場(chǎng)開(kāi)拓逐漸取得成效,訂單開(kāi)始放量,暨2014年成功與委內(nèi)瑞拉簽訂2億多美元的會(huì)議中心項(xiàng)目之后,公司于2015年7月與巴拿馬公司簽訂了包括綜合辦公樓、商品住宅樓及廠房倉(cāng)庫(kù)項(xiàng)目訂單,總價(jià)折合人民幣達(dá)31.36億元,接近上半年國(guó)內(nèi)所有訂單之和,預(yù)計(jì)未來(lái)海外市場(chǎng)訂單還將逐步擴(kuò)大。

　　“市場(chǎng)開(kāi)拓+商業(yè)模式+產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”三大塊推動(dòng)公司轉(zhuǎn)型升級(jí)。(1)市場(chǎng)開(kāi)拓:國(guó)內(nèi)聚焦大型基建(機(jī)場(chǎng)、高鐵、標(biāo)志性建筑等),海外重點(diǎn)拓展東南亞/南亞/中東/南美等與“一帶一路”高度契合的區(qū)域,公司著力推進(jìn)國(guó)內(nèi)國(guó)外兩個(gè)市場(chǎng)均衡發(fā)展。(2)商業(yè)模式:產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由做“建筑鋼結(jié)構(gòu)”向“鋼結(jié)構(gòu)建筑”升級(jí),并積極推動(dòng)裝配式集成建筑及產(chǎn)業(yè)鏈的延伸,逐步完成從單一的鋼結(jié)構(gòu)建筑企業(yè)向國(guó)際一流的集成服務(wù)商轉(zhuǎn)變。(3)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu):深度融合工業(yè)化和信息化,力求實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)制造業(yè)向智慧制造業(yè)的升級(jí)轉(zhuǎn)型,此外將加大與國(guó)家重點(diǎn)軍事科研院所的合作,在國(guó)防、民用兩個(gè)方面開(kāi)展全方位的交流合作,共同開(kāi)發(fā)“高、新、尖”產(chǎn)品。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值:我們預(yù)測(cè)公司15/16/17年EPS分別為0.14/0.29/0.38元,CAGR達(dá)72%,鑒于公司處于轉(zhuǎn)型期,給予公司2016年45-50倍PE,目標(biāo)價(jià)13.0-15.0元,維持“推薦”評(píng)級(jí)。