公司是國(guó)內(nèi)乃至國(guó)際上氨基塑料類材料生產(chǎn)規(guī)模和銷售量最大的企業(yè),因?yàn)閲?guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)境況繼續(xù)下行,整個(gè)市場(chǎng)的需求持續(xù)下降,導(dǎo)致公司主營(yíng)業(yè)務(wù)低迷;

　　從2011年到2014年,公司營(yíng)收逐年同比為-17.4%、-9.1%、-1.4%、0.31%;凈利潤(rùn)同比為-34.9%、23.9%、-48.2%、-43.4%;

　　而15年Q2,公司營(yíng)業(yè)收入5.13億元,同比下降18.05%;凈利潤(rùn)0.21億元,同比減少41.64%。依然沒(méi)有好轉(zhuǎn)。

　　公司8月14日,公告重大資產(chǎn)重組,擬收購(gòu)森華易騰,進(jìn)軍idc行業(yè);

　　公司估值12億,收購(gòu)森華易騰100%股份,其中8.4億以股份對(duì)價(jià),3.6億為現(xiàn)金支付,同時(shí)配套融資3.99億元,股份對(duì)價(jià)和配套融資定價(jià)均為8.11元/股;公司原有股本為6.02億股,本次重組將增加至7.55億股,股本增厚25.4%。

　　森華易騰控股方的對(duì)賭協(xié)議為2015年~17年,凈利潤(rùn)不低于0.65億,0.88億和1.20億。12億估值,相當(dāng)于未來(lái)三年凈利潤(rùn)均值的13.19倍。 森華易騰是中小型IDC機(jī)房代表公司,2014年idc收入占公司總收入的99%;

　　公司idc業(yè)務(wù)的主要模式是,整體租用運(yùn)營(yíng)商資源,通過(guò)提供增值服務(wù),租給自有客戶,賺取增值費(fèi)用。目前,公司在全國(guó)共租用11座機(jī)房,其中7座在北京,占據(jù)了較好的區(qū)位優(yōu)勢(shì),而且公司積累了小米、酷狗等大客戶,故公司出租率較高。目前,公司積極進(jìn)軍上海、廣東、西安等地,積累了超2000個(gè)機(jī)柜;未來(lái),公司會(huì)自建和并購(gòu)機(jī)房資源。

　　cdn和云計(jì)算業(yè)務(wù),收入占公司總收入的1%,但這是公司未來(lái)的發(fā)力重點(diǎn)。公司2015年開(kāi)始部署cdn,2015年有望達(dá)到200+節(jié)點(diǎn),儲(chǔ)備帶寬500G;而公司云計(jì)算業(yè)務(wù)從2012年開(kāi)始儲(chǔ)備,也將逐步進(jìn)入發(fā)力期。

　　因?yàn)閲?guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)的爆發(fā)式增長(zhǎng),市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)idc行業(yè)和cdn行業(yè)作為互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施,預(yù)計(jì)未來(lái)五年能有復(fù)合30%和40%的增長(zhǎng),而云計(jì)算作為行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì),將擁有更高的增速。所以,我們認(rèn)為公司對(duì)賭協(xié)議的實(shí)現(xiàn)可能性較高。

　　盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)計(jì)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)見(jiàn)底,而假設(shè)森華易騰2015年開(kāi)始全面并表,預(yù)計(jì)公司15~16年凈利潤(rùn)為1.02億和1.29億,全面攤薄eps為0.135元和0.171元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16年eps為37.66倍;當(dāng)前股價(jià)6.44元,已經(jīng)低于重組預(yù)案定增價(jià)8.11元20.5%,我們認(rèn)為公司值得關(guān)注,暫時(shí)不給予評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:重大重組未成功,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),森華易騰不及預(yù)期。（財(cái)富證券）