復(fù)星醫(yī)藥（個股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　復(fù)星醫(yī)藥:扣非后凈利潤增長32%,全產(chǎn)業(yè)鏈布局的穩(wěn)健白馬

　　復(fù)星醫(yī)藥 600196

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：杜舟 撰寫日期：2015-09-10

　　投資要點(diǎn):

　　收入增長6.9%,扣非后凈利潤增長32%。2015年H1公司實(shí)現(xiàn)收:59.21億,增長6.9%,剔除醫(yī)藥商業(yè)及二葉制藥影響后,收入同比同口徑增長17.68%;公司凈利潤13.03億,增長30.1%;扣非凈利潤8.82億,增長31.75%,EPS0.56元,符合預(yù)期。

　　制藥工業(yè)增長22%,核心治療領(lǐng)域產(chǎn)品保持快速增長。2015H1,公司制藥工業(yè)收入41.2億元,同比增長21.58%;剔除新并購二葉制藥的貢獻(xiàn)后,同比同口徑增長12.81%;毛利率54.12%,同比增長4.6個百分點(diǎn),主要由于高毛利品種占比增加,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。新產(chǎn)品中,心血管系統(tǒng)疾病治療領(lǐng)域的優(yōu)帝爾增速超過50%;代謝治療領(lǐng)域的優(yōu)立通增速超過80%(2014全年收入4900萬,2015H1收入約4000萬)。

　　核心治療領(lǐng)域產(chǎn)品保持快速增長:心血管產(chǎn)品收入3.95億元(增長24.49%),血液系統(tǒng)產(chǎn)品收入1.12億元(增長29.29%),中樞神經(jīng)系統(tǒng)產(chǎn)品收入3.87億元(增長16.93%),代謝及消化系統(tǒng)產(chǎn)品收入8.16億元(增長14.43%),抗感染產(chǎn)品營業(yè)收入7.14億元(增長10.33%),抗腫瘤產(chǎn)品收入1.2億元(增長43.7%),原料藥產(chǎn)品收入4.5億元,(增長5.2%,基本保持平穩(wěn))。公司持續(xù)加大研發(fā)投入,2015H1研發(fā)費(fèi)用2.3億,占藥品制造與研發(fā)板塊業(yè)務(wù)收入的5.7%。

　　醫(yī)療服務(wù)是公司業(yè)績增長的強(qiáng)力引擎。2015H1,公司醫(yī)療服務(wù)收入6.7億元,同比增長22.5%,毛利率29.2%,同比增長4個百分點(diǎn)。其中,禪城醫(yī)院收入4.6億,同比增長29%,預(yù)計(jì)凈利潤率約為10%,醫(yī)院收入結(jié)構(gòu)中的藥占比28%,遠(yuǎn)低于同省平均40%水平;平均住院天數(shù)7.2天,遠(yuǎn)低于全省平均12天水平。公司控股的禪城醫(yī)院、濟(jì)民醫(yī)院、廣濟(jì)醫(yī)院及鐘吾醫(yī)院合計(jì)核定床位2,770張。公司積極探索“醫(yī)+養(yǎng)”,“老院帶新院”醫(yī)療服務(wù)新模式,其中臺州贊揚(yáng)醫(yī)養(yǎng)項(xiàng)目已啟動,溫州老年病醫(yī)院項(xiàng)目也有望盡快啟動,齊齊哈爾及廣西玉林項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)中。

　　醫(yī)療器械快速增長,達(dá)芬奇機(jī)器人拉動代理業(yè)務(wù)高增長。2015H1,公司醫(yī)療器械制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.3億元,同比增長16.67%。;Alma Lasers 繼續(xù)加快開拓國際市場并重點(diǎn)關(guān)注中國、印度等新興市場,2015H 收入3.3億,同比增長12.17%。醫(yī)療器械代理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收如2.8億元,同比增長139.27%,代理業(yè)務(wù)收入的增長主要系達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人銷售提速和手術(shù)量增加帶動耗材銷量增加所致。

　　毛利率提升8.1個百分點(diǎn),期間費(fèi)用率上升5.2個百分點(diǎn)。2015年H1公司毛利率50.5%,同比上升8.1個百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率40.6%,同比上升5.2個百分點(diǎn),其中:銷售費(fèi)用率21.6%,同比上升3.3個百分點(diǎn),管理費(fèi)用率15.2%,同比上升1.1個百分點(diǎn)。每股凈經(jīng)營性現(xiàn)金流0.29元,同比上升67.8%。

　　醫(yī)藥醫(yī)療全產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)健白馬,維持增持評級。公司是A 股醫(yī)藥及醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈布局最全面的領(lǐng)軍公司之一,低估值穩(wěn)健白馬;公司A 股擬非公開發(fā)行不超過2.47億股,擬募集資金不超過58億元,發(fā)行價格23.5元,具有較強(qiáng)的安全邊際。我們維持15-17年EPS1.18元、1.40元、1.68元、,增長29%、18%、20%,對應(yīng)預(yù)測市盈率20倍、17倍、14倍,維持增持評級。

　　愛爾眼科（個股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　愛爾眼科:業(yè)績增長靚麗,打造眼健康服務(wù)平臺

　　愛爾眼科 300015

　　研究機(jī)構(gòu)：中國銀河 分析師：李平祝 撰寫日期：2015-08-25

　　1、事件。

　　公司發(fā)布半年報,實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入145,410.72萬元,同比增長30.27%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤28,185.83萬元,同比增長40.41%;實(shí)現(xiàn)凈利潤21,067.26萬元,同比增長46.39%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤20,206.26萬元,同比增長40.24%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司普通股股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤20,868.97萬元,同比增長45.20%。實(shí)現(xiàn)EPS為0.21元。

　　2、我們的判斷。

　　(一)業(yè)績增長靚麗,進(jìn)入高速增長新階段。

　　公司進(jìn)入高速發(fā)展的新階段,各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)保持快速增長。公司門診量達(dá)到143萬人次,同比增長25.16%。手術(shù)量14.6萬例,同比增長23.08%。

　　分業(yè)務(wù)看,準(zhǔn)分子手術(shù)實(shí)現(xiàn)收入4億,同比增長24.02%。毛利率58.89%,同比上升4.88pp。主要是因?yàn)槭中g(shù)升級,選擇全飛秒手術(shù)患者比例提升以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所致。白內(nèi)障手術(shù)實(shí)現(xiàn)收入3.9億,同比增長40.29%。毛利率36.48%,同比上升3.06pp。主要是因?yàn)槭中g(shù)量增長,以及飛秒超乳、高端晶體手術(shù)量占比提升。視光服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.7億,同比增長29.79%。毛利率53.23%,同比下滑0.37pp,主要是就診量持續(xù)上升,視光技術(shù)和產(chǎn)品不斷創(chuàng)新升級。其他業(yè)務(wù)也有不同程度增長,眼前段手術(shù)實(shí)現(xiàn)收入2.4億,同比增長29.39%。眼后段手術(shù)實(shí)現(xiàn)收入1.4億,同比增長27.01%。

　　三大費(fèi)用方面,銷售費(fèi)用率同比上升2.00pp,管理費(fèi)用率同比降低2.57pp,財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升0.18pp。

　　(二)國內(nèi)國際同時發(fā)力,加速公司醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)布局。

　　目前公司醫(yī)院80余家。一方面,公司通過自有資金新建了宜章愛爾,收購了婁底眼科醫(yī)院、荊門愛爾以及孝感愛爾奧視眼科醫(yī)院。另一方面,愛爾中鈺醫(yī)療產(chǎn)業(yè)并購基金按計(jì)劃進(jìn)度設(shè)立,通過三大并購基金公司儲備了大量的眼科醫(yī)院項(xiàng)目,并購基金下醫(yī)院共20余家。一般眼科醫(yī)院盈利300萬元左右可以考慮注入上市公司,以公允價格收購。通過并購基金,加快了公司連鎖網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略布局,預(yù)計(jì)2017年公司醫(yī)院數(shù)量可達(dá)到200家左右。

　　公司成立愛爾眼科國際(香港)有限公司,作為從事海外醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)的投資平臺,促進(jìn)公司與國際領(lǐng)先醫(yī)療機(jī)構(gòu)的深度合作交流,在全球范圍拓展更大的發(fā)展空間。在并購標(biāo)的的選擇上,公司主要有兩個原則:第一、標(biāo)的公司有一定成長性,本身是盈利的,對公司財(cái)務(wù)或者報表影響是正面的;第二、能夠利用國際先進(jìn)的醫(yī)療水平服務(wù)于國內(nèi)市場。

　　(三)省會合伙人計(jì)劃激發(fā)活力,加快醫(yī)院成長步伐。

　　公司在14家省會醫(yī)院推出“省會醫(yī)院合伙人計(jì)劃”,充分激發(fā)核心骨干創(chuàng)業(yè)激情,加快醫(yī)院成長步伐。省會醫(yī)院包括濟(jì)南愛爾、合肥愛爾、太原愛爾、南昌愛爾、南京愛爾、昆明愛爾、石家莊愛爾、貴陽愛爾、南京愛爾、蘭州愛爾、深圳愛爾、天津愛爾、寧波愛爾、重慶愛爾。實(shí)行省會合伙人計(jì)劃后,目標(biāo)在三年內(nèi)收入過億。公司由現(xiàn)在5家過億門店發(fā)展到20家過億門店。

　　(四)探索移動醫(yī)療,打造眼健康服務(wù)平臺。

　　公司結(jié)合“?？?連鎖”的實(shí)際情況,組建了專業(yè)隊(duì)伍研究探索移動醫(yī)療。目前,公司正在積極探索通過院內(nèi)(CRM系統(tǒng),電子病歷、遠(yuǎn)程醫(yī)療)和院外(社區(qū)眼健康小屋、眼健康管理)雙向聯(lián)動,打造愛爾的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療閉環(huán),搭建眼健康服務(wù)平臺,并依托此平臺,進(jìn)一步整合各類社會資源,構(gòu)建眼健康服務(wù)生態(tài)圈,最終為14億國人提供終身眼健康管理。

　　3.盈利預(yù)測與投資建議。

　　預(yù)計(jì)公司15-17年EPS分別為0.44元、0.59元、0.78元。我們看好公司的醫(yī)療服務(wù)龍頭地位,公司醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)布局逐步完善,已進(jìn)入高速增長的新階段。我們給予“推薦”的評級。

　　4、風(fēng)險提示。

　　新建醫(yī)院盈利低于預(yù)期。

　　和佳股份（個股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　和佳股份跟蹤報告:多元業(yè)務(wù)驅(qū)動業(yè)績增長,平臺型公司初見雛形

　　和佳股份 300273

　　研究機(jī)構(gòu)：國海證券 分析師：代鵬舉 撰寫日期：2015-09-24

　　主要觀點(diǎn):

　　分級診療政策加快縣級醫(yī)院建設(shè),利好整體建設(shè)業(yè)務(wù)。公司目前整體建設(shè)訂單充足,目前在手整體建設(shè)訂單近30億。分級診療體系實(shí)施要求加快縣級醫(yī)院建設(shè),預(yù)計(jì)接下來有更多整體訂單進(jìn)入。公司整體建設(shè)業(yè)務(wù)承接模式同時驅(qū)動公司設(shè)備收入、融資租賃業(yè)務(wù)收入增長,長期快速增長確定。

　　醫(yī)療信息化系統(tǒng)建設(shè)需求有望爆發(fā),驅(qū)動醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)增長。2014年醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)的信息化市場規(guī)模達(dá)到275.1億元人民幣,同比2013年增長22.5%,呈現(xiàn)高速增長的態(tài)勢。區(qū)域醫(yī)療信息化系統(tǒng)(GMIS)增速最大,2008-2013年復(fù)合增速47.5%。隨著分級診療政策的推行,基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)信息系統(tǒng)覆蓋和區(qū)域醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)系統(tǒng)(GMIS)新建和升級需求旺盛,預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持高速增長。公司通過設(shè)立欣陽科技和珠海和佳醫(yī)療信息,經(jīng)過一系列外延并購,已布局醫(yī)院管理信息系統(tǒng)(HIS)、臨床管理信息系統(tǒng)(CIS)和區(qū)域醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)系統(tǒng)(GMIS)等領(lǐng)域。借助整體建設(shè)、醫(yī)療設(shè)備銷售已建立的渠道,公司醫(yī)療信息化建設(shè)業(yè)務(wù)將有望迎來高速增長,驅(qū)動公司業(yè)績增長。

　　融資租賃業(yè)務(wù)有望成為新增長點(diǎn)。公司通過收購恒源租賃開展融資租賃業(yè)務(wù)。上半年實(shí)現(xiàn)收入0.46億元,占總收入比例10%左右,同比增長21%。融資租賃創(chuàng)新模式有利于公司器械設(shè)備產(chǎn)品的銷售,同時融資租賃業(yè)務(wù)也是重要的收入來源,且毛利率高達(dá)88%,利潤貢獻(xiàn)度大,融資租賃模式能夠解決醫(yī)院改造新建和設(shè)備購買需求與資金緊張的困局,業(yè)務(wù)成長空間大。定增資金的進(jìn)入,將加快增長步伐。

　　康復(fù)醫(yī)院+血透業(yè)務(wù)+互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療,打造健康醫(yī)療服務(wù)平臺。從美國引進(jìn)國際領(lǐng)先的康復(fù)醫(yī)療模式,與鄭州人民醫(yī)院合作,投資建設(shè)連鎖康復(fù)醫(yī)院,布局康復(fù)領(lǐng)域。公司通過收購珠海弘陞,切入到血液凈化領(lǐng)域,不排除未來將進(jìn)一步拓展相關(guān)的血液凈化透析服務(wù)中心。參股匯醫(yī)在線,打造第三方服務(wù)平臺,面向患者和醫(yī)院提供在線醫(yī)療咨詢、遠(yuǎn)程會診咨詢服務(wù)和優(yōu)化就診療程的技術(shù)信息服務(wù)。進(jìn)入穩(wěn)定期后通過患者增值服務(wù)收費(fèi),個人會員注冊收費(fèi),流量與廣告銷售,與醫(yī)院進(jìn)行診療咨詢分成等方式構(gòu)建商業(yè)模式。

　　首次覆蓋,給予“買入”評級。公司目前因醫(yī)院工程項(xiàng)目周期變長導(dǎo)致收入確認(rèn)延期,長期增長潛力不變。同時,看好公司在大健康醫(yī)療服務(wù)布局的發(fā)展?？紤]增發(fā)后攤薄效應(yīng),預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.40、0.51和0.64元,對應(yīng)市盈率估值分別為44.6倍、35.4倍、28.3倍,給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示。收入確認(rèn)延后;業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期;增發(fā)項(xiàng)目的不確定性風(fēng)險。

　　嘉事堂（個股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　嘉事堂跟蹤點(diǎn)評:PBM業(yè)務(wù)卡位優(yōu)勢明顯

　　嘉事堂 002462

　　研究機(jī)構(gòu)：國海證券 分析師：代鵬舉 撰寫日期：2015-09-15

　　主要觀點(diǎn):

　　多個醫(yī)保統(tǒng)籌地區(qū)控費(fèi)需求逐步凸顯。近年全國城鎮(zhèn)基本醫(yī)保、新農(nóng)合醫(yī)?；鹗杖朐鏊倬陀谥С鲈鏊?累計(jì)結(jié)存逐年減少。目前城鎮(zhèn)職工醫(yī)保和城鄉(xiāng)居民醫(yī)保主要以市級統(tǒng)籌為主。2013年全國225個統(tǒng)籌地區(qū)的職工醫(yī)保資金出現(xiàn)收不抵支,占全國城鎮(zhèn)職工統(tǒng)籌地區(qū)的32%,其中22個統(tǒng)籌地區(qū)將歷年累計(jì)結(jié)余全部花完;居民醫(yī)保方面,去年全國有108個統(tǒng)籌地區(qū)出現(xiàn)收不抵支,占全國統(tǒng)籌地區(qū)的15%。在醫(yī)保費(fèi)用逐年吃緊的情況下,各市醫(yī)保控費(fèi)需求逐步顯現(xiàn),地方政府有動力將醫(yī)保資金交給第三方組織管理。美國已經(jīng)形成了完善的第三方管理體系,藥品福利管理機(jī)構(gòu)(PBM)是其中的重要環(huán)節(jié)。國內(nèi)一些軟件公司、保險公司和醫(yī)藥流通企業(yè)開始探索適合我國醫(yī)藥市場的醫(yī)保控費(fèi)模式,逐步形成中國版PBM 的雛形。

　　藥品供應(yīng)鏈管理是PBM 公司核心收入來源。以美國最大的PBM 公司ESI 為例,公司通過不斷并購目前市占率達(dá)到34%,2014年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1008.87億美元、凈利潤20.08億美元,其中96% 的收入來自藥品供應(yīng)鏈管理,包括藥品的采購、配送、庫房管理, 以及網(wǎng)上藥房和郵購服務(wù)。由于公司掌握了大量的客戶資源,對上游的藥品供應(yīng)商具有較強(qiáng)的議價能力,從而獲得一定的折扣分成, 此外公司還通過配送、網(wǎng)絡(luò)銷售等流通渠道實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)。2014年公司的網(wǎng)絡(luò)藥房零售業(yè)務(wù)收入占比為58%,藥品配送服務(wù)收入占比38%,構(gòu)成了公司核心收入來源。

　　GPO 業(yè)務(wù)為公司帶來明顯的卡位優(yōu)勢。公司從13年開始相繼同首鋼、鞍鋼和中航工業(yè)集團(tuán)合作,對旗下醫(yī)院進(jìn)行藥品供應(yīng)鏈管理, 通過集團(tuán)購買力向藥品供應(yīng)商議價、并提供配送服務(wù),每年可為醫(yī)院節(jié)省10-20%的藥品采購費(fèi)用,公司獲得部分折扣和配送服務(wù)費(fèi), 凈利潤率在1-1.5%左右,14年收入規(guī)模達(dá)到6.55億。目前公司已積累了1000多家高性價比的供應(yīng)商,同時具備國內(nèi)一流的規(guī)?；⒆詣踊渌湍芰?為PBM 打下了良好的基礎(chǔ)。近期公司與中國人壽合作獲得了蚌埠、鄂州兩個地級市藥品采購權(quán),形成了中國版的PBM 雛形。兩地的年采購量合計(jì)在15億左右,按1%的凈利潤率計(jì)算將增加公司1500萬利潤,該項(xiàng)目預(yù)計(jì)年底開始貢獻(xiàn)收入。同時公司也在積極和其他地方政府談判,年內(nèi)有望新增1-2個合同。全國約有1/3的醫(yī)保統(tǒng)籌地區(qū)出現(xiàn)收不抵支,按2014年全國城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保險總支出8010億、凈利潤率1%計(jì)算,醫(yī)保控費(fèi)市場凈利潤空間達(dá)到26.7億,公司作為國內(nèi)GPO 開創(chuàng)者,PBM 業(yè)務(wù)搶先落地,模式有望在更多地區(qū)復(fù)制。

　　高值耗材業(yè)務(wù)高速增長,PBM 業(yè)務(wù)擴(kuò)展空間大,首次給予“買入” 評級。國內(nèi)的耗材配送市場較為分散,近兩年公司通過整合16家耗材配送子公司構(gòu)建了國內(nèi)最大的心內(nèi)科耗材配送網(wǎng)絡(luò)。預(yù)計(jì)今年耗材配送業(yè)務(wù)的增速達(dá)到135%,收入規(guī)模近40億,凈利潤貢獻(xiàn)超過1億。隨著全國耗材網(wǎng)絡(luò)的搭建完成,公司有動力向骨科、外科等高值耗材領(lǐng)域拓展,業(yè)績有望保持高速增長。與中國人壽合作的PBM 業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)年內(nèi)可以落地,該模式的可復(fù)制性強(qiáng),為公司的藥品配送業(yè)務(wù)在全國范圍內(nèi)的拓展打開了空間。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS 分別為0.76、1.02和1.36元,對應(yīng)估值44.3、33.3和24.9倍,首次給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示。耗材業(yè)務(wù)擴(kuò)展進(jìn)度不達(dá)預(yù)期;PBM 業(yè)務(wù)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。

　　一心堂（個股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　一心堂:跨區(qū)域布局初步成型,龍頭正在成長

　　一心堂 002727

　　研究機(jī)構(gòu)：國泰君安 分析師：丁丹 撰寫日期：2015-09-02

　　投資要點(diǎn):

　　跨區(qū)域門店布局初 步成型,維持增持評級。公司上半年門店新增門店519家,門店總數(shù)達(dá)到3142家(加并購整合,公司門店總數(shù)約3500家),已覆蓋云南、海南、山西等多個省份,跨區(qū)域龍頭已初步成型。隨著公司門店布局的拓展,公司渠道優(yōu)勢愈發(fā)明顯,未來有望進(jìn)一步加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理,整體利潤有望保持穩(wěn)健增長,維持2015-2017年EPS1.44 /1.77/2.10元的預(yù)測(考慮定增攤薄后預(yù)測EPS 為1.37/1.67/1.99,現(xiàn)價41.18元對應(yīng)2015年P(guān)E 約30X),維持除權(quán)后目標(biāo)價64.41元,維持公司增持評級。

　　公司實(shí)際利潤潛力好于報表。受公司快速拓展門店以及電商業(yè)務(wù)前期投入較大的影響,2015年上半年歸母凈利潤1.73億元,同比只增長10.43%。但截止到2015年8月7日,公司仍有約280家門店已簽約待整合,對應(yīng)2016年收入超6億,凈利潤約3000萬,公司實(shí)際利潤潛力好于報表。隨著整合推進(jìn),到2015年底,公司實(shí)際利潤潛力超4億(以并購門店全年并表備考計(jì)算)。

　　供應(yīng)鏈管理有望進(jìn)一步強(qiáng)化。公司憑借多年區(qū)域高密度門店覆蓋,已形成良好渠道優(yōu)勢,與系列知名供應(yīng)商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系,隨著更多區(qū)域的拓展,將有助于夯實(shí)供應(yīng)鏈上下游的關(guān)系,逐步降低采購成本。此外公司通過云南鴻翔中藥科技有限公司、云南星際元生物科技有限公司以及大股東參與設(shè)立的并購基金,積極探索全產(chǎn)業(yè)鏈布局,也將有助于公司進(jìn)一步綜合降低采購成本,提升利潤水平

　　風(fēng)險提示:電商短期投入較大影響利潤釋放