TCL 集團(tuán)（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　TCL集團(tuán):華星穩(wěn)定業(yè)績(jī),繼續(xù)拓展服務(wù)盈利點(diǎn)

　　TCL集團(tuán) 000100

　　研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 分析師：廖欣宇 撰寫日期：2015-08-17

　　收入和業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng),扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快公司發(fā)布2015年中報(bào),上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收467億元,同比增長(zhǎng)6.6%,歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)16.2億元,同比增長(zhǎng)10%,基本每股收益0.14元。業(yè)績(jī)略低于我們預(yù)期,主因是多媒體業(yè)務(wù)盈利沒(méi)有改善。但扣非后歸母凈利潤(rùn)12.1億元,同比增長(zhǎng)120%,聯(lián)營(yíng)企業(yè)花樣年帶來(lái)的非經(jīng)常損益減少。

　　電視營(yíng)收增長(zhǎng)放緩,但服務(wù)性盈利不斷開拓上半年公司液晶電視銷量772萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)2%,營(yíng)收同比增長(zhǎng)1%,但受中國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈和人民幣匯率影響,凈利潤(rùn)下降20%,隨著人民幣開始快速貶值,我們預(yù)計(jì)下半年該業(yè)務(wù)盈利將回升。智能電視累計(jì)激活用戶906萬(wàn)臺(tái),日均活躍用戶數(shù)達(dá)344萬(wàn),比去年底增長(zhǎng)52%,活躍率達(dá)38%。服務(wù)領(lǐng)域的新盈利點(diǎn)拓展順利,公司預(yù)計(jì)全年智能電視流量分成超5000萬(wàn)元。同時(shí)歡網(wǎng)、全球播、在線教育等進(jìn)展順利,雙“+”戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)。白電業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng),空調(diào)和冰箱銷量均增長(zhǎng)6%左右,好于行業(yè),盈利下滑源自合肥基地投產(chǎn)。

　　華星光電貢獻(xiàn)主要利潤(rùn),通訊業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)上半年華星光電實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.4億元,同比增長(zhǎng)26%,仍是公司利潤(rùn)的主要來(lái)源和穩(wěn)定器。華星的玻璃基板投片量同比增長(zhǎng)3.3%,T2今年4月開始進(jìn)入爬坡期,我們預(yù)計(jì)投片量將逐季提升,但須關(guān)注折舊增加對(duì)業(yè)績(jī)的影響。上半年手機(jī)銷售3484萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)16%,繼續(xù)保持較快的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中智能機(jī)2088萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)39%,占比提升到60%。但由于均價(jià)下降,手機(jī)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)8.9%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5.3%。

　　估值:維持盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)8.15元我們維持公司2015/2016/2017年0.33/0.40/0.47元的EPS預(yù)測(cè),基于瑞銀VCAM工具通過(guò)現(xiàn)金流折現(xiàn)(WACC7.4%),得到目標(biāo)價(jià)8.15元,維持“中性”評(píng)級(jí)。

　　國(guó)電電力（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　國(guó)電電力:業(yè)績(jī)符合預(yù)期、即將迎來(lái)項(xiàng)目投產(chǎn)小高峰

　　國(guó)電電力 600795

　　研究機(jī)構(gòu)：招商證券 分析師：朱純陽(yáng),彭全剛 撰寫日期：2015-08-31

　　事件:

　　近期,公司公告2015年半年報(bào),上半年發(fā)電量同比下降7.29%,歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30.89%。

　　評(píng)論:

　　1、公司2015年中期業(yè)績(jī)同比大增30.89%,符合市場(chǎng)預(yù)期:

　　公司2015年中期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收305.8億元,同比減少9.48%,其中售電收入283.18億元,占比92.6%,供熱收入18.19億元,占比5.9%,售煤收入2.20億元,占比0.7%;營(yíng)業(yè)成本210.2億元,同比減少17.42%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)55.6億,同比增長(zhǎng)29.61%;歸屬凈利潤(rùn)35.1億元,同比增長(zhǎng)30.89%;折合每股收益0.3980元,同比增長(zhǎng)9.64%,主要是由于總股本從去年同期的73.71億股增加到現(xiàn)在的88.07億股。公司業(yè)績(jī)大增主要得益于由于煤炭?jī)r(jià)格下降導(dǎo)致營(yíng)業(yè)成本大幅下降17.42%,完全彌補(bǔ)了因電價(jià)下調(diào)和發(fā)電小時(shí)利用下降導(dǎo)致的營(yíng)收減少。

　　2、利用小時(shí)下降和煤電聯(lián)動(dòng)減少公司售電收入:

　　公司上半年?duì)I業(yè)收入的減少,主要是由于發(fā)電小時(shí)下降和火電上網(wǎng)價(jià)格降低。公司上半年火電機(jī)組利用小時(shí)為2132小時(shí),同比降低318小時(shí),導(dǎo)致上半年公司發(fā)電量815.26 億千瓦時(shí),同比下降約 7.29%,上網(wǎng)電量763.11億千瓦時(shí),同比下降7.33%。同時(shí)考慮到去年9月份電價(jià)下調(diào)0.0073和今年4月份煤電聯(lián)動(dòng)下調(diào)電價(jià)0.0199,導(dǎo)致公司售電收入為283.18億元,同比減少9.31%。

　　3、煤價(jià)下降提高電力業(yè)務(wù)毛利率:

　　上半年公司發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率為32.51%,比去年同期增加6.45個(gè)百分點(diǎn)。毛利率的提升得益于煤炭?jī)r(jià)格下降。上半年秦皇島煤價(jià)(Q5500)比去年同期降低15.7%。根據(jù)我們的測(cè)算,當(dāng)公司采購(gòu)煤炭?jī)r(jià)格下降10%時(shí),發(fā)電業(yè)務(wù)的毛利率將增加5.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　4、二季度歸屬凈利潤(rùn)和度電利潤(rùn)環(huán)比持平:

　　公司二季度歸屬凈利潤(rùn)17.08億元,比一季度歸屬凈利潤(rùn)17.97億元環(huán)比減少4.9%。主要原因是公司第二季度上網(wǎng)電量環(huán)比雖然略增2.86%,但是由于煤電聯(lián)動(dòng)導(dǎo)致電價(jià)下降從而導(dǎo)致二季度歸屬凈利潤(rùn)略降。公司第二季度度電利潤(rùn)(扣除投資收益后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)除以同期上網(wǎng)電量)為6.88分/千瓦時(shí),一季度度電利潤(rùn)為7.10分/千瓦時(shí)。兩者基本持平。

　　5、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富,公司內(nèi)生性增長(zhǎng)顯著:

　　截止上半年公司裝機(jī)容量為4356萬(wàn)千瓦,下半年預(yù)計(jì)會(huì)有300萬(wàn)千瓦機(jī)組投產(chǎn),其中燃煤機(jī)組70萬(wàn)千瓦,燃?xì)鈾C(jī)組130萬(wàn)千瓦,風(fēng)電100萬(wàn)千瓦,裝機(jī)增幅約為6.9%。在2016年預(yù)計(jì)有重慶奉節(jié)2*66萬(wàn)千瓦機(jī)組、山東十里泉1*66萬(wàn)千瓦機(jī)組和廣東南雄2*35萬(wàn)千瓦熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組投產(chǎn)。

　　6、資產(chǎn)證券化啟動(dòng),售電公司籌備:

　　2014年8月份,華電集團(tuán)承諾將滿足注入條件的非上市常規(guī)能源發(fā)電資產(chǎn)在三年內(nèi)注入公司,并在今年7月份完成了華電湖北公司512萬(wàn)千瓦發(fā)電資產(chǎn)的注入工作,集團(tuán)目前還剩下約3500萬(wàn)千瓦的火電和1000萬(wàn)千瓦的水電。根據(jù)公司估計(jì),還有2000-2500萬(wàn)千瓦的發(fā)電資產(chǎn)符合注入條件,相當(dāng)于公司現(xiàn)有體量的41%-51%。

　　華電集團(tuán)7月份在成都召開重點(diǎn)區(qū)域市場(chǎng)營(yíng)銷體系建設(shè)暨籌建售電公司工作會(huì)議,通報(bào)了當(dāng)前電力體制改革的進(jìn)展情況,部署了區(qū)域一體化營(yíng)銷體系建設(shè)和籌建售電公司等重點(diǎn)工作,在國(guó)家放開售電業(yè)務(wù)之后就會(huì)盡快開展相關(guān)業(yè)務(wù),爭(zhēng)奪售電市場(chǎng)份額。

　　7、維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí):

　　煤電聯(lián)動(dòng)和煤價(jià)的大幅下跌,公司全年毛利率有望保持目前水平,同時(shí)考慮到公司近幾年的項(xiàng)目投產(chǎn),測(cè)算公司2015-2017年EPS分別為0.86、0.92、0.98,對(duì)應(yīng)目前的估值水平分別是9.1、8.5和8.2。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:煤價(jià)大幅度反彈、利用小時(shí)下降幅度超預(yù)期

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　　嘉凱城:積極轉(zhuǎn)型城鎮(zhèn)生活平臺(tái)商

　　嘉凱城 000918

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：劉俊 撰寫日期：2015-09-02

　　事件評(píng)論

　　轉(zhuǎn)型陣痛期,業(yè)績(jī)低迷 。公司上半年?duì)I收下滑,業(yè)績(jī)虧損。主要原因在于: 1、公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,收縮貿(mào)易業(yè)務(wù),導(dǎo)致商品銷售業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑;2、因地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算結(jié)構(gòu)的原因,毛利水平下降;3、因借款用途結(jié)構(gòu)及規(guī)模變化,導(dǎo)致本期財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加。我們認(rèn)為公司目前正處在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期, 新舊業(yè)務(wù)的換擋升級(jí)不可避免的導(dǎo)致業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng),波動(dòng)幅度在預(yù)期之內(nèi)。

　　積極加碼新業(yè)務(wù),負(fù)債水平有所上升。公司上半年積極加碼城鎮(zhèn)客廳項(xiàng)目, 新增項(xiàng)目4個(gè),鎖定意向50余個(gè),同時(shí)11個(gè)項(xiàng)目在建。在城鎮(zhèn)客廳項(xiàng)目上的快速推進(jìn)帶來(lái)的資金需求使得公司負(fù)債水平有所上升,真實(shí)負(fù)債率上升至83%。但公司采取了多種手段保證滿足新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的擴(kuò)張需要,公司債和再融資方案正在穩(wěn)步推進(jìn),財(cái)務(wù)狀況整體穩(wěn)定,資金風(fēng)險(xiǎn)無(wú)虞。

　　城鎮(zhèn)綜合體模式獨(dú)特,深度契合新型城鎮(zhèn)化。公司在長(zhǎng)三角地區(qū)大力打造城鎮(zhèn)客廳項(xiàng)目,布局選址準(zhǔn)確,定位清晰。在富庶的長(zhǎng)三角發(fā)展城鎮(zhèn)商業(yè),本質(zhì)是將發(fā)達(dá)城市的消費(fèi)模式帶入中小城市,這一方面避開了大城市商業(yè)地產(chǎn)的激烈競(jìng)爭(zhēng),另一方面又迎合了小城市富裕人群消費(fèi)升級(jí)需求。這一模式高度切合國(guó)家的新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略,推行之中也得到了各地政府的大力扶持。更重要的是,在互聯(lián)網(wǎng)改造傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代背景下,公司利用互聯(lián)網(wǎng)加的扁平化和去中介特質(zhì),能夠更快的實(shí)現(xiàn)將消費(fèi)模式由發(fā)達(dá)城市向小城鎮(zhèn)的引入。

　　或?qū)⑹芤嬗谡闵碳瘓F(tuán)內(nèi)部的資產(chǎn)整合。在國(guó)企改革和國(guó)資企業(yè)做大做強(qiáng)、發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)的背景下,公司大股東浙商集團(tuán)內(nèi)部的資產(chǎn)整合也在持續(xù)推進(jìn)。公司7月承接了二股東三個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目的管理權(quán)。我們預(yù)計(jì)后續(xù)隨著國(guó)企改革的推進(jìn),公司仍將持續(xù)受益于浙商集團(tuán)內(nèi)部資源的整合。

　　維持增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司15、16年EPS 分別為0.03和0.06元/股, 對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為152和87倍,維持增持評(píng)級(jí)。