工廠搬遷導(dǎo)致今年業(yè)績低谷,明年有望翻倍。公司前三季度虧損2604萬元,主要由于木作工廠搬遷產(chǎn)生的人員遣散等費(fèi)用及信息化投入(預(yù)計兩三千萬元),此外木作工廠搬遷導(dǎo)致木作產(chǎn)品安裝推遲(木作占裝修額30%以上),收入確認(rèn)放緩。公司預(yù)計全年業(yè)績同比增長-30~20%,對應(yīng)利潤規(guī)模8140萬-1.4億,即四季度單季凈利潤1.1-1.7億元,主要由于家裝業(yè)務(wù)存在季節(jié)性,年底趕工、收入確認(rèn)加快。我們預(yù)計公司明年利潤率將恢復(fù)正常水平,業(yè)績有望大幅提升。

　　速美集家推出標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品有望快速復(fù)制。近期旗下速美集家攜手天貓家裝推出“超級家”,利用天貓用戶流量和東易日盛家裝領(lǐng)域多年經(jīng)驗,為消費(fèi)者打造高品質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)家裝。其定位999元/平米,包含硬裝及部分木作柜,并提供多項木作柜個性化增項。其優(yōu)勢在于:1)標(biāo)配中高端產(chǎn)品,利用自身木作工廠和海外建材品牌總代理地位,為消費(fèi)者提供高性價比產(chǎn)品及多樣化選擇;2)DIM+美居系統(tǒng),所見即所得,全屋全環(huán)保承諾;3)采用歐洲工藝體系,打造細(xì)節(jié)生活體驗;4)主材訂單分拆及批量發(fā)貨全信息化,提高配送準(zhǔn)確性和及時性。公司目前在北京十里河設(shè)立門店,小批量落地打造口碑后招募服務(wù)商,預(yù)計明年開店約百家。

　　現(xiàn)金流較好,支持互聯(lián)網(wǎng)家裝轉(zhuǎn)型及潛在資本運(yùn)作需求。家裝業(yè)務(wù)預(yù)付比例30-50%,中期付款達(dá)95%,付款條件優(yōu)于公裝。前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2.07億元,同比提高134%,收現(xiàn)比117.2%,提高10.38個pct。三季度末在手資金4億元,四季度集中收款,充裕資金將助力速美業(yè)務(wù)拓展及潛在資本運(yùn)作需求,互聯(lián)網(wǎng)家裝轉(zhuǎn)型升級潛力極大。

　　投資建議:公司今年為業(yè)績低點,明年業(yè)績有望大幅增長。預(yù)計公司2015/2016/2017年EPS分別為0.33/0.67/0.80元,考慮到速美集家發(fā)展?jié)摿?給予30元目標(biāo)價,買入-A評級。

　　風(fēng)險提示:地產(chǎn)行業(yè)周期下行風(fēng)險;業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型風(fēng)險。（安信證券）