貝因美（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　貝因美:行業(yè)寒冬尚未結(jié)束,將受益于二胎放開(kāi)

　　貝因美 002570

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：蘇鋮,劉顏 撰寫日期：2015-11-05

　　收入下滑趨勢(shì)有所好轉(zhuǎn),預(yù)計(jì)Q4將扭虧.

　　貝因美公布三季報(bào),1-9月實(shí)現(xiàn)收入26.4億元,同比下滑23.2%;歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為-2.16億元,同比下滑260.5%。其中Q3單季度收入下滑16%至8.71億元,利潤(rùn)下滑522.3%至-1.13億元。

　　同時(shí)公司公布全年利潤(rùn)預(yù)測(cè)區(qū)間為0-3444萬(wàn)元,即公司Q4單季度至少要實(shí)現(xiàn)2億以上的利潤(rùn)。由于行業(yè)需求改善不明顯,利潤(rùn)改善預(yù)計(jì)將來(lái)自費(fèi)用節(jié)余。

　　毛利率環(huán)比下降趨于穩(wěn)定,庫(kù)存情況趨于合理.

　　1-9月毛利率下滑4.6pct至54%,期間費(fèi)用率提升13.7pct至66.4%,其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別提升8.3/4.9/0.5pct至53.8%/12.6%/0%。凈利率下滑12.1pct至-8.2%。Q3毛利率下滑6.4pct至53.7%,期間費(fèi)用率提升17pct至71.3%,其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別提升6.2/9.7/1.1pct至51.8%/19%/0.5%。凈利率下滑15.5pct至-13%。三季度存貨同比減少35%至8.7億,環(huán)比亦比上季度減少18%,存貨情況在改善。

　　受益于二胎全面放開(kāi),但價(jià)格去泡沫及行業(yè)調(diào)整依然未結(jié)束.

　　2015年黨的十八屆五中全會(huì)公布全面放開(kāi)二胎政策。這是我國(guó)計(jì)劃生育執(zhí)行30多年后最重要的一次人口政策調(diào)整。奶粉行業(yè)的量主要取決于每年新生兒數(shù)量,奶粉是二胎政策放開(kāi)的首要受益行業(yè),我們中性預(yù)計(jì)二胎放開(kāi)將帶來(lái)行業(yè)每年10%-20%的增量,時(shí)間點(diǎn)預(yù)計(jì)在2017年后。

　　但需要提示的是,由于2012年嬰童渠道的崛起帶來(lái)大量的進(jìn)口雜牌進(jìn)入、以及2013年之后消費(fèi)者海淘、代購(gòu)習(xí)慣的逐漸養(yǎng)成,消費(fèi)習(xí)慣從線下向線上遷移的趨勢(shì)明顯,行業(yè)仍處于各大品牌與眾多雜牌的混戰(zhàn)階段。同時(shí)由于海外奶粉價(jià)格只有國(guó)內(nèi)的50%,目前國(guó)內(nèi)奶粉價(jià)格依然在200元/罐左右,伴隨著網(wǎng)購(gòu)的普及和信息不對(duì)稱的消除,行業(yè)價(jià)格去泡沫仍未結(jié)束。但我們認(rèn)為行業(yè)盈利能力的大幅下降有利于產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局重塑,也預(yù)示著行業(yè)去產(chǎn)能的開(kāi)始。

　　二胎放開(kāi)主要首要受益標(biāo)的,上調(diào)至“增持-B”評(píng)級(jí).

　　我們預(yù)計(jì)公司2015-2016年EPS分別為0.02/0.08元,考慮到公司年內(nèi)費(fèi)用管控后利潤(rùn)逐漸好轉(zhuǎn),以及二胎放開(kāi)預(yù)計(jì)2017年將實(shí)現(xiàn)正面貢獻(xiàn),上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“增持-B”評(píng)級(jí)。

　　戴維醫(yī)療（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　戴維醫(yī)療:主業(yè)經(jīng)營(yíng)相對(duì)平穩(wěn),大股東連續(xù)增持彰顯信心

　　戴維醫(yī)療 300314

　　研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀河 分析師：李平祝 撰寫日期：2015-08-12

　　核心觀點(diǎn):

　　1.事件。

　　公司發(fā)布中報(bào),公司2015年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.08億元,同比-3.73%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2702萬(wàn)元,同比-2.65%;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)2645萬(wàn)元,同比-4.04%。實(shí)現(xiàn)EPS 為0.09元。

　　2.我們的分析與判斷。

　　(一)主業(yè)經(jīng)營(yíng)相對(duì)平穩(wěn),費(fèi)用控制較為良好。

　　公司中報(bào)業(yè)績(jī)略于預(yù)期,但總體看來(lái),公司主業(yè)經(jīng)營(yíng)相對(duì)平穩(wěn)。分產(chǎn)品線來(lái)看,占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的56.87%的嬰兒培養(yǎng)箱業(yè)務(wù)收入同比降低6.27%,占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的19.96%的嬰兒輻射保暖臺(tái)收入同比降低15.54%,占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的10.04%的新生兒黃疸治療設(shè)備收入同比增長(zhǎng)31.13%。分區(qū)域來(lái)看,外銷下降較多成為影響整體收入增速的主要因素,內(nèi)銷產(chǎn)品收入為8138萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)7.94%;外銷產(chǎn)品收入為2541萬(wàn)元,同比降低28.44%。

　　費(fèi)用控制較為良好。銷售費(fèi)用率同比下降0.14個(gè)百分點(diǎn),管理費(fèi)用率同比提升1.45個(gè)百分點(diǎn),財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.54個(gè)百分點(diǎn)。

　　(二)大股東持續(xù)增持彰顯對(duì)公司未來(lái)堅(jiān)定信心。

　　公司7月9日晚發(fā)布公告,公司控股股東、實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)陳再宏先生自2015年7月10日起三個(gè)月內(nèi)計(jì)劃增持公司股票不少于5000萬(wàn)元,后續(xù)分別在7月31日、8月4日、8月10日通過(guò)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃增持公司股票,7月31日增持97.55萬(wàn)股,增持均價(jià)25.54元/股,增持金額約為2491.71萬(wàn)元;8月4日增持20.83萬(wàn)股,增持均價(jià)23.25元/股,增持金額約為484.32萬(wàn)元;8月10日增持17.86萬(wàn)股,增持均價(jià)27.73元/股,增持金額約為495.27萬(wàn)元;截止2015年8月10日,董事長(zhǎng)陳再宏先生通過(guò)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃已經(jīng)累計(jì)增持公司股票136.24萬(wàn)股,占公司總股本的0.47%,增持金額約為3,471.31萬(wàn)元。按照增持計(jì)劃,預(yù)計(jì)在未來(lái)約兩個(gè)月還需增持市值約1500萬(wàn)左右的股票,我們認(rèn)為,公司控股股東、實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)連續(xù)增持彰顯了對(duì)公司未來(lái)的堅(jiān)定信心。

　　(三)孕產(chǎn)一體化布局或成公司未來(lái)一大亮點(diǎn)。

　　我們認(rèn)為,孕產(chǎn)行業(yè)擁有約2000億市場(chǎng)規(guī)模,有國(guó)家政策的導(dǎo)向支持,有市場(chǎng)擴(kuò)張的前景趨勢(shì),但目前還沒(méi)有出現(xiàn)龍頭企業(yè),如果可以率先完成行業(yè)上下游的布局,則前途無(wú)量。戴維醫(yī)療經(jīng)過(guò)多年發(fā)展,已經(jīng)是嬰兒保育設(shè)備市場(chǎng)龍頭企業(yè),占據(jù)了40%的市場(chǎng)份額。而多年的深耕也為戴維醫(yī)療積累了許多優(yōu)質(zhì)的行業(yè)資源,如各大醫(yī)院婦產(chǎn)科的醫(yī)生等。

　　戴維醫(yī)療2012年上市時(shí)募集資金4億,其中超募資金約2億,這筆募集的資金大部分仍然在公司的賬戶上,資金充足。如果戴維醫(yī)療利用自己已有的醫(yī)生資源、醫(yī)院資源和募集的資金在孕產(chǎn)行業(yè)上下游一體化方面有所突破,未來(lái)有望成為整個(gè)孕產(chǎn)行業(yè)的龍頭,想象空間巨大。

　　公司參股希瑞,進(jìn)軍干細(xì)胞存儲(chǔ)領(lǐng)域,我們認(rèn)為這是公司未來(lái)孕產(chǎn)行業(yè)一體化大布局的第一步。另外,公司與陽(yáng)普醫(yī)療、和佳股份、藍(lán)帆醫(yī)療、陽(yáng)和投資簽署《關(guān)于深圳市陽(yáng)和生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資有限公司之增資協(xié)議》,使用自有資金增資陽(yáng)和投資3,000萬(wàn)元,投資深圳市陽(yáng)和生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資有限公司,意在搭建專業(yè)化的投資平臺(tái),未來(lái)有望在行業(yè)內(nèi)持續(xù)突破。我們認(rèn)為,公司未來(lái)有望在孕產(chǎn)行業(yè)持續(xù)突破,孕產(chǎn)一體化布局或成公司未來(lái)一大亮點(diǎn)。

　　3、盈利預(yù)測(cè)與投資建議。

　　預(yù)計(jì)2015-2017年EPS 分別為0.20、0.24、0.30元,以8月10日收盤價(jià)計(jì)算,市值約為80億,我們認(rèn)為公司作為產(chǎn)科稀缺標(biāo)的,未來(lái)孕產(chǎn)一體化產(chǎn)業(yè)布局前景空間巨大,市值仍有較大提升空間。公司原有嬰兒保育設(shè)備業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng),子公司進(jìn)入吻合器市場(chǎng)有望再造一個(gè)戴維,孕產(chǎn)行業(yè)潛在市場(chǎng)空間不可估量。三方面驅(qū)動(dòng),公司估值提升空間廣闊。公司參股希瑞,進(jìn)軍干細(xì)胞存儲(chǔ)領(lǐng)域,我們認(rèn)為這是公司未來(lái)孕產(chǎn)行業(yè)一體化大布局的第一步,后續(xù)突破仍值得期待。另外,公司控股股東、實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)于近期持續(xù)增持,彰顯對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)定信心,也提供了相對(duì)安全邊際,值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。我們看好公司未來(lái)發(fā)展,維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　4、風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　高端嬰兒培養(yǎng)箱對(duì)同類進(jìn)口產(chǎn)品的替代低于預(yù)期;吻合器業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度低于預(yù)期;孕產(chǎn)行業(yè)一體化布局進(jìn)度低于預(yù)期。

　　伊利股份（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　伊利股份:短期內(nèi)費(fèi)用承壓,看好長(zhǎng)期領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)

　　伊利股份 600887

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：劉舒暢 撰寫日期：2015-11-04

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　事件描述

　　伊利股份(600887.SH)今日公告2015三季報(bào),主要內(nèi)容如下: 2015年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入458.79億元,同比增長(zhǎng)9.06%,凈利潤(rùn)36.37億元,同比增長(zhǎng)2.23%;凈利潤(rùn)率7.93%,同比下降0.53個(gè)百分點(diǎn)。EPS 0.59元。其中第三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入156.23億元,同比增長(zhǎng)8.1%, 凈利潤(rùn)9.75億元,同比下降22.93%;凈利潤(rùn)率6.24%,同比下降2.51個(gè)百分點(diǎn)。EPS 0.16元。

　　事件評(píng)論

　　競(jìng)爭(zhēng)加劇銷售費(fèi)用同比飆升,短期內(nèi)費(fèi)用支出仍將承壓:Q3收入同比增長(zhǎng)8.1%,環(huán)比提升2.72pct,單季收入端有所改善,高端明星產(chǎn)品仍保持高速增長(zhǎng)(金典+20%,安慕希+661%)。消費(fèi)疲軟、供需失衡壓力不斷釋放致競(jìng)爭(zhēng)加劇,Q3銷售費(fèi)用達(dá)36.54億元,同比提升53.1%,銷售費(fèi)用率達(dá)23.39%,拖累單季凈利率至6.28%。其中值得關(guān)注的是:單季銷量增速高于收入增速,收入增速高于凈利增速,競(jìng)爭(zhēng)加劇下短期內(nèi)促銷力度及費(fèi)用剛性支出仍將承壓,四季度或略有改善。預(yù)計(jì)全年收入增速10%左右,凈利增速略低于收入增速。

　　受益成本結(jié)構(gòu)改善毛利率提升,市場(chǎng)份額穩(wěn)步上升:受益原奶成本下降以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí),毛利率持續(xù)改善,Q3毛利率達(dá)35.03%,同比提升3.55pct,預(yù)計(jì)明年國(guó)際原奶價(jià)格溫和回升態(tài)勢(shì),國(guó)內(nèi)奶價(jià)保持相對(duì)平穩(wěn),毛利率仍將保持穩(wěn)定。同時(shí),市場(chǎng)份額穩(wěn)步上升,乳制品整體市占率達(dá)到20.4%(其中常溫30.6%,低溫16.9%,嬰幼兒奶粉6.0%),未來(lái)渠道下沉疊加消費(fèi)升級(jí),潛在市場(chǎng)空間仍然較大。

　　看好公司在國(guó)內(nèi)外長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)及領(lǐng)先優(yōu)勢(shì) !預(yù)計(jì)公司 2015-2017年 EPS 分別為0.73元,0.88元和 1.03元,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　皇氏集團(tuán)（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　皇氏集團(tuán):御嘉影視、盛世驕陽(yáng)并表帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

　　皇氏集團(tuán) 002329

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：文浩,許彬 撰寫日期：2015-11-03

　　皇氏集團(tuán)公布2015年三季報(bào),2015前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.48億元,同比增長(zhǎng)31.98%;歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)7500萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)128%,主要由于御嘉影視前三季度完整并表,盛世驕陽(yáng)合8月份開(kāi)始并表所致。公司2015Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.78億元,同比增長(zhǎng)29.58%,歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1900萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)135.47%。

　　御嘉影視逐步從影視劇制作公司轉(zhuǎn)變?yōu)椤坝耙曋谱?平臺(tái)”的公司。御嘉影視上半年完成劇都市輕喜劇《我愛(ài)男保姆》的發(fā)行,預(yù)計(jì)將于2015年11月于深圳衛(wèi)視首播。同時(shí)投資勵(lì)志青春愛(ài)情劇《云巔之上》于8月完成拍攝,預(yù)計(jì)將于2016年春季登陸一線衛(wèi)視平臺(tái)?！对茙p之上》是于正工作室的首部現(xiàn)代戲,制作精良。作為國(guó)內(nèi)首部真實(shí)再現(xiàn)娛樂(lè)圈現(xiàn)狀的影視作品,其中“戲中戲”的演繹成為其最大看點(diǎn),并且在服化道等方面也實(shí)現(xiàn)了對(duì)“于正美學(xué)”的又一次飛躍。

　　兒童娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈布局已然成型,幼教娛樂(lè)大平臺(tái)正起航。公司積極拓展垂直幼兒產(chǎn)業(yè)版圖,已形成“寶貝走天下+新動(dòng)漫+盛世驕陽(yáng)+中南卡通”的多維布局,將親子游與幼教、兒童劇目、動(dòng)漫及其衍生品進(jìn)行有效嫁接,將有利于公司打造國(guó)內(nèi)最大的親子生活和幼教動(dòng)漫平臺(tái),有望在兒童教育娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中搶占先發(fā)優(yōu)勢(shì)并持續(xù)受益。

　　投資建議:我們預(yù)計(jì)2015-2016年公司凈利潤(rùn)為2.48億-3.54億。綜合考慮公司穩(wěn)步完善“影視制作—新媒體運(yùn)營(yíng)—版權(quán)IP化”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局,重點(diǎn)關(guān)注公司一直以來(lái)傾力搭建的幼教動(dòng)漫平臺(tái)的爆發(fā)潛力,給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)21.00元,維持買入-A評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:對(duì)外合作不達(dá)預(yù)期,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　西部牧業(yè)（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　西部牧業(yè):深入布局肉牛產(chǎn)業(yè),國(guó)企改革值得期待

　　西部牧業(yè) 300106

　　研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：張宇 撰寫日期：2015-09-28

　　投資要點(diǎn)

　　屠宰項(xiàng)目啟動(dòng),將成為公司新的業(yè)績(jī)爆發(fā)點(diǎn)。國(guó)內(nèi)居民對(duì)牛肉的消費(fèi)量處于世界低位水平。近年來(lái)人民生活水平的提高,對(duì)牛肉需求穩(wěn)步增長(zhǎng),但國(guó)內(nèi)供給不足,供需存在缺口。伴隨澳大利亞與中國(guó)活牛貿(mào)易啟動(dòng),公司持股40%的一恒牧業(yè)成功實(shí)施“年進(jìn)口10萬(wàn)頭澳大利亞肉牛隔離屠宰項(xiàng)目”。作為給寧波活牛進(jìn)口港配套的屠宰點(diǎn),資源具有稀缺性。2016年屠宰業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)績(jī)的爆發(fā)點(diǎn),并成為未來(lái)公司利潤(rùn)的主要貢獻(xiàn)點(diǎn)。由于澳洲牛與國(guó)內(nèi)牛差價(jià)大,預(yù)計(jì)每頭牛毛利可能達(dá)到3860元,若滿產(chǎn)將給公司貢獻(xiàn)1.54億的毛利。

　　奶牛存欄劇增,主業(yè)有望反轉(zhuǎn)。之前牛奶價(jià)格持續(xù)走低,加之乳制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)低迷。公司從2014年開(kāi)始大量興建奶牛養(yǎng)殖場(chǎng),奶牛存欄數(shù)實(shí)現(xiàn)從2014年的1.2萬(wàn)頭向15年的4.5萬(wàn)頭跨越式增長(zhǎng)。此外,新增奶?？捎?016年開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。伴隨奶價(jià)企穩(wěn)反彈,以及乳制品由新疆區(qū)域性經(jīng)營(yíng)向全國(guó)范圍輻射,公司主業(yè)未來(lái)將保持高增長(zhǎng)。

　　國(guó)企改革預(yù)期釋放政策利好。西部牧業(yè)實(shí)際控制人是新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)農(nóng)八師,其旗下的另外一家上市公司新疆天業(yè),正在進(jìn)行大股東資產(chǎn)注入。作為農(nóng)八師旗下唯一農(nóng)業(yè)板塊上市資產(chǎn)運(yùn)作平臺(tái),西部牧業(yè)可能成為未來(lái)國(guó)企改革重點(diǎn)。

　　給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司15,16,17年EPS分別為0.24元,0.57元,1.07元。我國(guó)牛肉供需缺口明顯,公司屠宰項(xiàng)目有望借助政策紅利迎來(lái)發(fā)展契機(jī)。外延并購(gòu)使奶牛存欄劇增,同時(shí)奶價(jià)企穩(wěn),預(yù)期主業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)反轉(zhuǎn)。另外,國(guó)企改革釋放政策福利,集團(tuán)已有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司先例。公司是農(nóng)八師旗下唯一農(nóng)業(yè)上市公司運(yùn)營(yíng)平臺(tái),有望乘國(guó)企改革之風(fēng)實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入,增強(qiáng)公司整體實(shí)力。A股市場(chǎng)乳業(yè)公司2015預(yù)計(jì)PE平均為58.5倍。結(jié)合公司成長(zhǎng)性和風(fēng)險(xiǎn)性,給予公司對(duì)應(yīng)15年55倍估值,目標(biāo)價(jià)13.2元,“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。國(guó)外肉牛進(jìn)口政策風(fēng)險(xiǎn),奶價(jià)風(fēng)險(xiǎn),品牌運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　海倫鋼琴（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　海倫鋼琴:凈利潤(rùn)增速企穩(wěn)回升,智能鋼琴項(xiàng)目進(jìn)展順利

　　海倫鋼琴 300329

　　研究機(jī)構(gòu)：方正證券 分析師：李蕤宏 撰寫日期：2015-10-27

　　財(cái)報(bào)摘要:

　　公司10月24日公布2015年三季報(bào),前三季度公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2.67億元,同比增長(zhǎng)3.85%,實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2,459.30萬(wàn)元,較上年同期增長(zhǎng)32.33%,基本每股收益0.10元/股,同比增長(zhǎng)25.00%。前十大股東明細(xì)數(shù)據(jù)顯示,中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司持股200.96萬(wàn)股,占比1.50%,為公司第六大股東。

　　產(chǎn)品銷售毛利率增長(zhǎng)助力公司凈利潤(rùn)增速企穩(wěn)回升 前三季度凈利潤(rùn)增速企穩(wěn)回升,產(chǎn)品銷售毛利率較去年提升2.24個(gè)百分點(diǎn)至28.99%,銷售期間費(fèi)用率小幅下滑0.39個(gè)百分點(diǎn)至17.99%,受人民幣匯率變動(dòng)影響,匯兌收益增加致三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用下滑306.56%,高新技術(shù)企業(yè)所得稅稅率降至15%以及政府補(bǔ)助增加均對(duì)公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)產(chǎn)生積極影響,三季度公司實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)900.53萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)101.23%。

　　傳統(tǒng)鋼琴、智能鋼琴研發(fā)項(xiàng)目同步推進(jìn),不斷提升產(chǎn)品綜合競(jìng)爭(zhēng)力 公司致力于產(chǎn)品品質(zhì)與技術(shù)提升,不斷開(kāi)發(fā)新型號(hào),豐富海倫產(chǎn)品系列,持續(xù)加大研發(fā)投入,技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)引入先進(jìn)的國(guó)外設(shè)計(jì)理念,自主創(chuàng)新,新設(shè)立的五個(gè)研發(fā)項(xiàng)目覆蓋傳統(tǒng)鋼琴與電子鋼琴項(xiàng)目,傳統(tǒng)鋼琴產(chǎn)銷穩(wěn)步增長(zhǎng)。智能鋼琴研發(fā)亦有突破,智能鋼琴(一代)產(chǎn)品已成功發(fā)布,已經(jīng)完成產(chǎn)品化生產(chǎn)的工藝方案設(shè)計(jì)和生產(chǎn)線規(guī)劃,從研發(fā)立項(xiàng)到產(chǎn)品推出時(shí)間周期不足一年,顯示開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)具備較強(qiáng)科研能力。

　　政策傾斜明顯,兒童早期發(fā)展有望成為“十三五”規(guī)劃重點(diǎn)落實(shí)項(xiàng)目 教育部及國(guó)務(wù)院辦公廳此前均針對(duì)學(xué)校藝術(shù)教育及美育工作改進(jìn)提出指導(dǎo)性意見(jiàn),統(tǒng)籌學(xué)校教育、社會(huì)教育和家庭教育資源,借助外部力量通過(guò)多種途徑提升學(xué)校美育師資整體素質(zhì)成為各方共識(shí),即將召開(kāi)的十八屆五中全會(huì)有望加大對(duì)兒童早期發(fā)展項(xiàng)目的扶持力度,公司智能鋼琴與線上線下藝術(shù)培訓(xùn)項(xiàng)目市場(chǎng)空間廣闊,有望持續(xù)增強(qiáng)公司盈利能力。 盈利預(yù)測(cè)與估值:

　　預(yù)計(jì)公司2015-2017年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.86億元、4.35億元、4.95億元,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)0.38億元、0.49億元、0.60億元,增發(fā)攤薄后EPS分別為0.15元、0.19元、0.24元,對(duì)應(yīng)PE分別為170.10倍、132.20倍、107.83倍。

　　維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:外延擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期;市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　奧飛動(dòng)漫（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　奧飛動(dòng)漫:新項(xiàng)目增加導(dǎo)致費(fèi)用上升,持續(xù)布局以IP為核心的泛娛樂(lè)生態(tài)

　　奧飛動(dòng)漫 002292

　　研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券 分析師：曠實(shí) 撰寫日期：2015-11-03

　　事件:

　　奧飛動(dòng)漫(002292.CH/人民幣33.60, 買入)今日公告2015年三季度業(yè)績(jī)。2015年前三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.72億元,同比增加10.09%;歸母凈利潤(rùn)3.81億元,同比增加31.7%;扣非后凈利潤(rùn)2.83億元,同比增加0.59%;每股收益0.3元。2015年3季度單季,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.13億元,同比減少9.45%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.26億元,同比增加5.99%;每股收益0.1元。

　　點(diǎn)評(píng):

　　1. 新項(xiàng)目增加導(dǎo)致費(fèi)用上升。2015年前三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.72億元,同比增加10.09%;歸母凈利潤(rùn)3.81億元,同比增加31.7%。2015年3季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.13億元,同比減少9.45%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.26億元,同比增加5.99%。公司第三季度收入同比下降的主要原因?yàn)楣就度肫诘男马?xiàng)目較多導(dǎo)致費(fèi)用上升,2015年前三季度管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)49.91%,銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)27.74%;第三季度管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)16.39%,銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)22.43%。預(yù)計(jì)2015年公司凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為0%-30%,凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為4.28億-5.56億元。

　　2.收購(gòu)四月星空獲證監(jiān)會(huì)受理,拓展IP資源至K12。2015年10月23日,公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買四月星空100%股權(quán)的項(xiàng)目已獲得證監(jiān)會(huì)受理。公司擬以9.04億元收購(gòu)四月星空100%股權(quán),交易對(duì)價(jià)由發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式支付,交易對(duì)價(jià)36.27%部分(3.28億元)以發(fā)行股份方式支付,共計(jì)發(fā)行股份(1,262.4萬(wàn)股),其余63.73%部分(5.76億元)以現(xiàn)金方式支付。

　　四月星空旗下的“有妖氣”是國(guó)內(nèi)最大的原創(chuàng)漫畫平臺(tái),其獨(dú)特的UCG創(chuàng)意培育生態(tài),吸引了超過(guò)17,000名漫畫作家發(fā)表40,000部以上連載漫畫作品,成功培育國(guó)內(nèi)極具人氣的原創(chuàng)IP,如《十萬(wàn)個(gè)冷笑話》、《端腦》、《雛蜂》、《鎮(zhèn)魂街》等。而公司在k12以下IP資源庫(kù)擁有完整布局,構(gòu)建了以《喜羊羊與灰太狼》、《貝肯熊》、《巴啦啦小魔仙》、《鎧甲勇士》、《開(kāi)心寶貝》、《超級(jí)飛俠》為六大核心IP的精品IP矩陣。此次收購(gòu)有妖氣平臺(tái),使公司的IP資源拓展至K12以上,實(shí)現(xiàn)了全年齡段覆蓋,為奧飛動(dòng)漫植入優(yōu)質(zhì)的上游IP資源與強(qiáng)大的IP孵化能力。另外,四月星空具備強(qiáng)大的互聯(lián)網(wǎng)基因,有助于奧飛動(dòng)漫在原創(chuàng)作品的孵化體系、IP傳播渠道方式和版權(quán)運(yùn)營(yíng)模式方面更好的與互聯(lián)網(wǎng)思維結(jié)合,推進(jìn)公司互聯(lián)網(wǎng)化的戰(zhàn)略規(guī)劃。

　　3.IP+泛娛樂(lè)生態(tài)布局持續(xù)進(jìn)行。近幾年,公司在泛娛樂(lè)文化領(lǐng)域的布局不斷推進(jìn),目前已經(jīng)形成以IP為核心,涵蓋動(dòng)畫、漫畫、游戲、影視、電視媒體、游樂(lè)園、教育等多個(gè)領(lǐng)域的泛娛樂(lè)生態(tài)布局。

　　1)游戲方面,公司旗下方寸科技、愛(ài)樂(lè)游的多款手游獲得用戶的認(rèn)可,多款重磅游戲已經(jīng)進(jìn)入調(diào)試階段,后續(xù)將陸續(xù)登陸市場(chǎng)。在對(duì)外投資方面,公司于上半年投資參股經(jīng)營(yíng)棋牌游戲平臺(tái)99電玩的公司中聯(lián)暢想3.5%股權(quán),以及重度游戲移動(dòng)重度游戲開(kāi)發(fā)公司北京綿綿糖科技60%股權(quán)。此外,為激發(fā)團(tuán)隊(duì)動(dòng)力,公司于2015年8月10日與子公司愛(ài)樂(lè)游、以及愛(ài)樂(lè)游總經(jīng)理孟洋擬成立發(fā)展手機(jī)游戲的新公司,愛(ài)樂(lè)游將投資1億元,占目標(biāo)公司49%股權(quán)。孟洋承諾愛(ài)樂(lè)游在2015年、2016年累計(jì)實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)總和不低于1.5億元。

　　2015年9月10日,公司子公司奧飛文化以1.2億元收購(gòu)游戲發(fā)行公司卓游科技51%股權(quán),切入游戲發(fā)行領(lǐng)域。其法定代表人胡春亮在網(wǎng)易游戲從業(yè)十年,在游戲發(fā)行領(lǐng)域擁有豐富的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和廣泛的人脈資源。卓游科技與公司旗下的愛(ài)樂(lè)游、方寸科技、葉游等游戲公司產(chǎn)業(yè)較強(qiáng)的協(xié)同價(jià)值。

　　2)電影方面,奧飛影業(yè)與好萊塢聯(lián)合出品的影片《荒野獵人》進(jìn)入最后制作階段;公司自有IP制作的《巴拉拉小魔仙3》于2015國(guó)慶檔上映,成為國(guó)慶檔四部動(dòng)畫電影的領(lǐng)頭羊,電影累計(jì)票房3,826.8萬(wàn)。在電影平臺(tái)方面,公司投資參股劇角映畫9.25%股權(quán),劇角映畫以電影新媒體營(yíng)銷為核心業(yè)務(wù),為奧飛大力發(fā)展電影業(yè)務(wù)提供營(yíng)銷協(xié)助。

　　3)電視臺(tái)方面,公司旗下嘉佳卡通目前已覆蓋人口5.2億人,在一線城市嘉佳卡通的市場(chǎng)份額居五大卡通衛(wèi)視之首。前三季度推出《全家一起看》、《全家去哪兒》以及《全家一起上》等家庭綜藝節(jié)目,打造高品質(zhì)家庭娛樂(lè)頻道。

　　4)動(dòng)漫方面,公司于2015年上半年參股國(guó)內(nèi)最大的移動(dòng)漫畫平臺(tái)北京二次元科技20%股權(quán),公司以漫畫APP“布卡”為核心,向手機(jī)用戶提供一系列種類豐富的漫畫內(nèi)容及相關(guān)服務(wù)。

　　5)在兒童樂(lè)園方面,公司投資上海悠游堂6.504%股權(quán),定位半歲到七歲親子室內(nèi)游樂(lè)需求,布局shopping mall內(nèi)的兒童親子樂(lè)園。

　　6)新興業(yè)務(wù)方面,公司分別投資K12教育產(chǎn)品公司Best Assistant Education、互聯(lián)網(wǎng)金融公司東吳在線,向互聯(lián)網(wǎng)教育和互聯(lián)網(wǎng)金融拓展。

　　4.投資建議:公司圍繞建立“以IP為核心的泛娛樂(lè)生態(tài)”的發(fā)展戰(zhàn)略,在上游內(nèi)容端打造全球精品IP資源孵化、整合平臺(tái),推動(dòng)影視、游戲等業(yè)務(wù)迅速發(fā)展;在媒體端滲透電視、互聯(lián)網(wǎng)等各類媒體終端,擴(kuò)大內(nèi)容傳播話語(yǔ)權(quán);在衍生產(chǎn)業(yè)端進(jìn)行多點(diǎn)布局,形成高度協(xié)同的全產(chǎn)業(yè)鏈變現(xiàn)體系。公司當(dāng)前市值425億,預(yù)計(jì)2015-2017年,公司全面攤薄每股收益為0.46、0.63、0.89元,維持對(duì)公司的買入評(píng)級(jí)。