中恒電氣（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　中恒電氣:國(guó)網(wǎng)充電樁中標(biāo)取得突破性進(jìn)展,助推公司業(yè)績(jī)延續(xù)高速增長(zhǎng)

　　中恒電氣 002364

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：胡路 撰寫(xiě)日期：2015-11-03

　　事件描述

　　中恒電氣發(fā)布公告稱,公司以9258.24萬(wàn)元投標(biāo)報(bào)價(jià)中標(biāo)國(guó)家電網(wǎng)2015年電源項(xiàng)目(充電設(shè)備)第五批招標(biāo)采購(gòu),中標(biāo)包號(hào)為:包13和包20。

　　事件評(píng)論

　　國(guó)網(wǎng)充電樁中標(biāo)取得突破性進(jìn)展,充電樁業(yè)務(wù)進(jìn)入爆發(fā)期:此次國(guó)家電網(wǎng)啟動(dòng)充電設(shè)備大規(guī)模招標(biāo),包括30個(gè)充電設(shè)備包、5個(gè)電動(dòng)車充換電監(jiān)控系統(tǒng),招標(biāo)總金額達(dá)到15億元,顯示國(guó)家電網(wǎng)在2015年明顯加大其在充電設(shè)備領(lǐng)域的投入力度,強(qiáng)力推動(dòng)新能源充電行業(yè)進(jìn)入加速發(fā)展期。公司憑借其充電樁多年產(chǎn)品技術(shù)積累,在此次國(guó)網(wǎng)招標(biāo)中取得突破性進(jìn)展,充足訂單確保公司充電樁業(yè)務(wù)進(jìn)入爆發(fā)增長(zhǎng)期。

　　軟硬件業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)效應(yīng)凸顯,支撐公司業(yè)績(jī)延續(xù)高速增長(zhǎng):我們重申, 公司硬件產(chǎn)品具有短、中、長(zhǎng)期合理布局,通信電源受益于4G 行業(yè)高景氣、HVDC 在互聯(lián)網(wǎng)客戶及海外市場(chǎng)拓展順利、充電樁在手訂單充足,足以支撐公司業(yè)績(jī)延續(xù)高速增長(zhǎng)。此外,公司軟硬件產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)繼續(xù)凸顯,電力應(yīng)用軟件由國(guó)網(wǎng)、電廠向配電、用電市場(chǎng)延伸,軟件業(yè)務(wù)高速發(fā)展,無(wú)疑為公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供強(qiáng)勁支撐。

　　能源互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略持續(xù)落地,充分分享行業(yè)爆發(fā)饕餮盛宴:2015年公司能源互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略持續(xù)落地,具體而言:1、2015年6月,公司出資9000萬(wàn)元增資普瑞智能拓展用電側(cè)節(jié)能服務(wù)業(yè)務(wù);2、2015年7月,公司與南都電源簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》涉足分布式微網(wǎng)儲(chǔ)能領(lǐng)域;3、2015年10月,公司定增擬募資10億元用于能源互聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)建設(shè)?？梢园l(fā)現(xiàn),公司已經(jīng)形成能源生產(chǎn)儲(chǔ)備、用電側(cè)需求管理、云端調(diào)度運(yùn)營(yíng)全產(chǎn)業(yè)鏈布局,為其后續(xù)開(kāi)展能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　投資建議:我們看好公司未來(lái)發(fā)展前景,預(yù)計(jì)公司2015-2017年全面攤薄EPS 分別為0.37元、0.53元、0.75元,重申“買入”評(píng)級(jí)。

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　　桂冠電力:三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,未來(lái)有望受益電改和集團(tuán)資產(chǎn)注入

　　桂冠電力 600236

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源 分析師：劉曉寧,葉旭晨 撰寫(xiě)日期：2015-10-27

　　公告:

　　公司公布2015年前3季度業(yè)績(jī),公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.89億元,同比增長(zhǎng)2.77%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.18億元,同比增長(zhǎng)54.91%。公司前3季度累計(jì)完成發(fā)電量183.78億元,同比增長(zhǎng)6.72%;其中,水電152.12億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)15.30%;火電28.88億千瓦時(shí),同比減少23.11%;風(fēng)電2.78億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)2.58%。

　　投資要點(diǎn):

　　三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,前3季度同比增長(zhǎng)約55%。報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.18億元,同比增長(zhǎng)54.91%,主要受益于平班水電廠(23.62%)、巖灘水電廠(20.69%)、大化水電廠(15.46%)、樂(lè)灘水電廠(11.51%)等電廠的發(fā)電量顯著同比增長(zhǎng)。

　　龍灘水電廠三季度運(yùn)行良好,資產(chǎn)重組方案已獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)。龍灘水電廠2015年前3季度發(fā)電量136.69億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)33.83%;收入35.70億元,利潤(rùn)總額23.65億元,凈利潤(rùn)20.10億元(未經(jīng)審計(jì))。公司目前在役水電機(jī)組410.90萬(wàn)千瓦,占廣西省統(tǒng)調(diào)裝機(jī)規(guī)模的30%左右,未來(lái)一旦龍灘資產(chǎn)(490萬(wàn)千瓦在役裝機(jī))注入這一比例將提高到67%。目前資產(chǎn)重組方案已獲得股東會(huì)一致通過(guò)和證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)。

　　未來(lái)有望受益電力體制改革和集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期。公司水電上網(wǎng)電價(jià)0.237元/千瓦時(shí),較省內(nèi)平均水平0.26元/千瓦時(shí)和全國(guó)平均水平0.31元/千瓦時(shí)有較大差距。公司未來(lái)有望受益電力體制改革進(jìn)程推進(jìn),直接或間接參與售電業(yè)務(wù)。此外,集團(tuán)持有紅水河流域中天生橋一級(jí)水電站(120萬(wàn)千瓦)的20%股權(quán),在廣西和貴州持有68萬(wàn)千瓦在役水電裝機(jī),在云南地區(qū)持有325.8萬(wàn)千瓦水電裝機(jī),在四川地區(qū)持有445.4萬(wàn)千瓦水電裝機(jī)。公司立足廣西,未來(lái)有望成為集團(tuán)的水電資源整合平臺(tái)。

　　維持評(píng)級(jí)與盈利預(yù)測(cè)不變:考慮龍灘水電廠大概率在2015年資產(chǎn)注入,我們預(yù)計(jì)公司15-17年歸母凈利潤(rùn)分別為34.83億元、35.27億元和37.34億元,EPS分別為0.57元、0.58元和0.62元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為14倍、14倍和13倍。公司收購(gòu)龍灘水電站在即,收購(gòu)后將成為廣西最大的水電上市公司,公司未來(lái)有望受益電力體制改革和集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　國(guó)電南瑞（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　國(guó)電南瑞:三季度業(yè)績(jī)大幅提升,經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)出現(xiàn)

　　國(guó)電南瑞 600406

　　研究機(jī)構(gòu)：中泰證券 分析師：曾朵紅 撰寫(xiě)日期：2015-10-23

　　投資要點(diǎn)

　　2015年三季報(bào)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均比年中大幅好轉(zhuǎn)。國(guó)電南瑞公布15年三季報(bào),2015年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.80億元,同比降低12.57%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)2.95億元,同比降低54.9%,EPS 為0.12。就2015年第三季度單季而言,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.80億元,同比上升11.4%,與今年二季度相比,環(huán)比增長(zhǎng)9.65%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.70億元,同比上升179%,環(huán)比增長(zhǎng)1624%。市場(chǎng)預(yù)期前三季度凈利潤(rùn)同比下降50%-60%,三季報(bào)符合市場(chǎng)預(yù)期。上半年由于經(jīng)濟(jì)增速下行壓力加大,同時(shí)電網(wǎng)公司處于審計(jì)高峰期,訂單確認(rèn)出現(xiàn)延期現(xiàn)象,使得公司的經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)較大波動(dòng)。三季度公司經(jīng)營(yíng)狀況明顯好轉(zhuǎn),訂單確認(rèn)量明顯提升,同時(shí)利潤(rùn)率水平更有大幅增長(zhǎng),顯示公司年內(nèi)做平業(yè)績(jī)的強(qiáng)烈意愿,看好年底至明年一季度公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。

　　前三季度預(yù)計(jì)節(jié)能業(yè)務(wù)高增長(zhǎng),電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)基本持平,新能源業(yè)務(wù)和軌交業(yè)務(wù)有所下滑,四季度將繼續(xù)好轉(zhuǎn)。前三季度中表現(xiàn)最好的業(yè)務(wù)是節(jié)能服務(wù),上半年已保持高速增長(zhǎng),預(yù)計(jì)三季度仍是營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)部分,也將是公司后續(xù)的一個(gè)重點(diǎn)業(yè)務(wù);主干電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)從訂單上看今年國(guó)網(wǎng)二次設(shè)備招標(biāo)量仍有小幅攀升,南瑞份額較為穩(wěn)定,預(yù)計(jì)也有小幅的增長(zhǎng),而配網(wǎng)自動(dòng)化推進(jìn)仍低于預(yù)期,當(dāng)然三季度以來(lái)配網(wǎng)投資有所加大,公司也將受益,四季度將有所好轉(zhuǎn),明年預(yù)計(jì)配網(wǎng)業(yè)務(wù)有較好的增長(zhǎng),調(diào)度自動(dòng)化業(yè)務(wù)因?yàn)榈乜h調(diào)的改造啟動(dòng)比預(yù)期要遲,前三季度貢獻(xiàn)不明顯,有待四季度和明年放量,用電自動(dòng)化業(yè)務(wù)因?yàn)槿ツ暌詠?lái)招標(biāo)量增長(zhǎng)較大預(yù)計(jì)今年前三季度增長(zhǎng)不錯(cuò);新能源業(yè)務(wù)和軌交業(yè)務(wù)同比有所下滑,第三季度預(yù)計(jì)延續(xù)上半年的下滑趨勢(shì),新能源業(yè)務(wù)主要是公司采取主動(dòng)收縮的戰(zhàn)略,軌交業(yè)務(wù)是暫時(shí)的下滑,明年公司的寧和城際業(yè)務(wù)總包開(kāi)始進(jìn)入交貨期,預(yù)計(jì)將有很大的增長(zhǎng)。

　　三季度利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng),主要來(lái)自毛利率和營(yíng)業(yè)外收入的增長(zhǎng),預(yù)計(jì)公司四季度持續(xù)向好。公司今年上半年整體毛利率下滑嚴(yán)重,三季度毛利率實(shí)現(xiàn)大幅提升,今年1-3季度單季毛利率分別為17%、15%和29%,去年1-3季度單季毛利率為27%、28%和21%,說(shuō)明公司的經(jīng)營(yíng)重入正軌,并比去年同期有一定提升,公司確認(rèn)的產(chǎn)品收入重回正軌,一些高毛利的產(chǎn)品比如軌道交通、電網(wǎng)自動(dòng)化產(chǎn)品交付增多,而上半年主要確認(rèn)了一些低毛利率的業(yè)務(wù)比如節(jié)能業(yè)務(wù)。同時(shí)今年三季度營(yíng)業(yè)外收入同比有一定增加,去年1-3季度單季營(yíng)業(yè)外收入為29、49、25(單位百萬(wàn)元),今年1-3季度單季營(yíng)業(yè)外收入為43、16、44,三季度同比增加76%。四季度是傳統(tǒng)旺季,公司14年四季度單季度收入占全年總額的41%,凈利潤(rùn)占全年總額的50%,目前公司從內(nèi)部經(jīng)營(yíng)和外部環(huán)境上已步入正軌,年底仍將保持高利率水平,同時(shí)公司訂單豐富,預(yù)計(jì)公司四季度持續(xù)向好。

　　第三季度銷售、管理費(fèi)用率均低于前兩季度,對(duì)于利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)也有明顯貢獻(xiàn),成本控制效果明顯。公司2015年前三季度銷售費(fèi)用為2.5億元,同比增加7.7%,銷售費(fèi)用率為5.5%,去年同期費(fèi)用率為4.4%;第三季度發(fā)生銷售費(fèi)用為0.81億元,同比增加3.8%,銷售費(fèi)用率為4.5%,去年同期費(fèi)用率為4.9%。前三季度管理費(fèi)用為3.89億元,同比增加13.7%,管理費(fèi)用率為8.5%,去年同期費(fèi)用率為6.5%;第三季度發(fā)生管理費(fèi)用1.3億元,同比增加9.2%,管理費(fèi)用率為7.3%,去年同期費(fèi)用率為7.4%。第三季度費(fèi)用率相比前三季度均有一定程度的降低,對(duì)于利潤(rùn)貢獻(xiàn)也有一定程度。前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用為流入666萬(wàn)元,同比下降206%,主要為公司前三季度短期借款減少所致。

　　前三季度現(xiàn)金流出有一定增加,應(yīng)收賬款減少,存貨上升。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流出2億元,較去年同期凈流出2.8億元大幅減少。籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流出8.35億元,較去年同期凈流出4.35億元增加較多,主要由于公司本期提高分紅金額,并加強(qiáng)資金管理、降低外部融資所致。應(yīng)收賬款、應(yīng)付票據(jù)較年初均有所減少,應(yīng)收賬款64.18億,比期初減少1.5%;存貨23.30億,比期初增長(zhǎng)11%;應(yīng)付票據(jù)5.78億,比期初減少18%;預(yù)收款12.63億,比期初減少12%。

　　一帶一路、電改、能源互聯(lián)網(wǎng)三大方向南瑞都有較大優(yōu)勢(shì),南瑞集團(tuán)避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾也是后續(xù)重大看點(diǎn)。公司國(guó)際化業(yè)務(wù)發(fā)展順利,2014年簽訂國(guó)際項(xiàng)目合同額13.8億元,同比增長(zhǎng)150%,占總合同的8%。國(guó)家2015年開(kāi)始著力推行“一帶一路”大戰(zhàn)略,南瑞在國(guó)際業(yè)務(wù)上已有所儲(chǔ)備,將借力政策的春風(fēng),推動(dòng)中國(guó)電力裝備的出口。隨著中共中央和國(guó)務(wù)院聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于深化電力體制改革的若干意見(jiàn)》,用電端新的需求迸發(fā)、能源互聯(lián)網(wǎng)大發(fā)展的條件也愈加成熟,南瑞作為智能電網(wǎng)龍頭企業(yè),產(chǎn)品線已經(jīng)覆蓋調(diào)度、配網(wǎng)、用電、變電等各個(gè)領(lǐng)域,是國(guó)家規(guī)劃布局內(nèi)重點(diǎn)軟件企業(yè),經(jīng)過(guò)40多年的創(chuàng)新發(fā)展和技術(shù)沉淀積累,在能源互聯(lián)網(wǎng)的革命中將有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),或?qū)a(chǎn)生新的商業(yè)模式來(lái)獲得更快的發(fā)展。此外,公司此前公告的“國(guó)電南瑞發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)”當(dāng)中提到了三年之內(nèi)解決南瑞繼保的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題,也就是在2016年底前腰解決,結(jié)合當(dāng)前國(guó)企改革的大背景,國(guó)電南瑞的國(guó)企改革方案隨時(shí)有推出的可能性,南瑞集團(tuán)收入和利潤(rùn)是上市公司的2-3倍,南瑞集團(tuán)整體資產(chǎn)整合存在很大的想象空間。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值:考慮到四季度收入占比高和國(guó)企改革的大背景,我們暫不調(diào)整盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2015-2017年EPS 分別為0.43/0.59/0.74元,同比增長(zhǎng)-18/35/27%,考慮到公司在電網(wǎng)自動(dòng)化領(lǐng)域的品牌地位、節(jié)能環(huán)保和工業(yè)控制方面的增長(zhǎng)潛力、以及南瑞集團(tuán)對(duì)于解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾而可能的國(guó)企改革,給予2016年35倍PE,目標(biāo)價(jià)21元,維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:電網(wǎng)投資進(jìn)度和款項(xiàng)交付進(jìn)度低于預(yù)期、海外業(yè)務(wù)開(kāi)拓低于預(yù)期、新業(yè)務(wù)開(kāi)拓低于預(yù)期

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　　廣安愛(ài)眾點(diǎn)評(píng):三季報(bào)符合預(yù)期,成立基金、新能源公司助推外延加速

　　廣安愛(ài)眾 600979

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券 分析師：譚倩 撰寫(xiě)日期：2015-11-03

　　事件:

　　1、公司發(fā)布2015年三季報(bào):前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.92億元(+7.71%),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.40億元(+70.0%),EPS0.20元,扣非歸母凈利潤(rùn)0.89億元(+30%)。

　　2、公司公告投資1億元成立全資子公司愛(ài)眾新能源,經(jīng)營(yíng)范圍:

　　新能源項(xiàng)目投資、開(kāi)發(fā)與服務(wù);新能源汽車充電樁建設(shè)及設(shè)備銷售等。

　　3、公司10月13日公告子公司愛(ài)眾資本出資400萬(wàn)發(fā)起成立深圳愛(ài)眾基金,出資600萬(wàn)發(fā)起成立上海愛(ài)眾基金,負(fù)責(zé)與公司戰(zhàn)略相關(guān)的水電、天然氣等項(xiàng)目的投資并購(gòu)。

　　點(diǎn)評(píng):

　　1、三季報(bào)符合預(yù)期,主業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng),部分利潤(rùn)來(lái)自礦業(yè)剝離。

　　公司前三季度水電氣增長(zhǎng)穩(wěn)定,其中發(fā)電量在昭通水電站損毀的情況下同比上升3%。利潤(rùn)高增長(zhǎng)的另外一部分原因是出售剝離愛(ài)眾礦業(yè),減少主業(yè)虧損,且同比增加投資收益0.36億元。我們預(yù)計(jì),星辰水電10月投產(chǎn)增厚四季度業(yè)績(jī),公司全年主業(yè)利潤(rùn)可保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　2、成立新能源公司;資本管理公司再度發(fā)起成立基金,轉(zhuǎn)變資本運(yùn)作方式,投資并購(gòu)進(jìn)度有望超預(yù)期。

　　公司前期在云南、新疆的擴(kuò)張主要依靠增發(fā)和貸款,建設(shè)培育或并購(gòu)與主業(yè)相關(guān)的電力和燃?xì)忭?xiàng)目,項(xiàng)目多為2-3年才可貢獻(xiàn)業(yè)績(jī),給公司資金造成了一定壓力,進(jìn)而限制外延擴(kuò)張的規(guī)模和速度。公司2015年公告投資1億元,成立資本管理公司愛(ài)眾資本,發(fā)起成立上海愛(ài)眾和深圳愛(ài)眾基金為愛(ài)眾資本的第二次運(yùn)作,前次運(yùn)作為收購(gòu)甘肅瑞光3%股權(quán),參與成立10億西藏聯(lián)合基金,培育集中供熱新增長(zhǎng)點(diǎn)。新能源公司的成立彰顯公司尋求除水電、水務(wù)、天然氣之外的風(fēng)電、光伏、分布式等新方面增長(zhǎng)點(diǎn)的訴求,未來(lái)新項(xiàng)目的落地值得關(guān)注。我們看好公司日趨成熟的投資團(tuán)隊(duì)利用投資平臺(tái),引入戰(zhàn)略投資者,采取多種資本運(yùn)作方式,獲取多渠道資金,同時(shí)在多地培育或并購(gòu)供熱、供水等公用事業(yè)項(xiàng)目,顯著加快外延擴(kuò)張速度。

　　3、電改核心配套文件將出,廣安地區(qū)發(fā)供一體,電改東風(fēng)下,公司多角度受益,業(yè)績(jī)可實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。

　　公司在廣安地區(qū)有完整的發(fā)、供、配電網(wǎng)絡(luò),配電區(qū)域?yàn)閺V安和岳池區(qū)。廣安區(qū)裝機(jī)約5萬(wàn)千瓦,實(shí)行自發(fā)自用,余電上網(wǎng);岳池地區(qū)約4萬(wàn)裝機(jī),需上國(guó)網(wǎng)。廣安區(qū)枯水期發(fā)電量不能完全滿足廣安區(qū)售電的需要,所缺部分需從國(guó)網(wǎng)高價(jià)購(gòu)買再轉(zhuǎn)售,而岳池區(qū)售電量均需從國(guó)網(wǎng)購(gòu)買。公司從國(guó)網(wǎng)購(gòu)電價(jià)格約0.48-0.5元,對(duì)外銷售電價(jià)約0.5-0.7元,銷售從國(guó)網(wǎng)購(gòu)買的電量?jī)H可獲得價(jià)差約0.1元,大幅低于自發(fā)自用可獲得的毛利。電力需求低迷,公司岳池、新疆等地水電站存在棄水情況,其中,岳池富流灘電站存在大規(guī)模棄水情況。我們認(rèn)為,公司將從三方面受益于電改:第一、購(gòu)電渠道多元化,公司枯水期發(fā)電量不能滿足廣安區(qū)售電量需求時(shí),可直接向其他電站購(gòu)電,而在岳池區(qū)可就近收購(gòu)富流灘電站電量,減少其棄水電量,提高自發(fā)自用比例,此過(guò)程中,只需向國(guó)網(wǎng)繳納過(guò)網(wǎng)費(fèi),預(yù)計(jì)售電毛利率提升;第二,憑已有售電牌照和經(jīng)驗(yàn),有望通過(guò)新建或并購(gòu)區(qū)域附近配電網(wǎng),擴(kuò)展售電區(qū)域;第三,新疆、四川綿陽(yáng)、云南昭通等地水電在獲得直供電方面與其他發(fā)電形式的電廠相比具有明顯的成本優(yōu)勢(shì),可大幅減少棄水電量,且電價(jià)有望提升。

　　4、地方國(guó)企改革提速,二股東持續(xù)增持,公司與二股東合資成立小貸公司,國(guó)企改革預(yù)期加強(qiáng)。地方國(guó)企改革提速,公司作為廣安國(guó)資委下的公用事業(yè)平臺(tái),國(guó)企改革預(yù)期加強(qiáng)。

　　公司二股東四川省水電集團(tuán)旗下?lián)碛兴拇ǘ鄠€(gè)市、縣的水電和地方配電網(wǎng)資產(chǎn),和公司業(yè)務(wù)相近,且近年來(lái)對(duì)公司連續(xù)增持,持股比例從2011年的9.5%增加至目前的15.32%,與大股東持股比例僅相差3.65%。同時(shí),二股東加強(qiáng)與公司的合作,2014年與公司共同成立小貸公司德陽(yáng)金坤,我們認(rèn)為,公司與二股東合作值得密切關(guān)注。同時(shí),公司2014年年報(bào)公告將適時(shí)推出員工持股計(jì)劃。

　　5、電力、供水業(yè)務(wù)未來(lái)增長(zhǎng)穩(wěn)健,德宏州通氣開(kāi)啟燃?xì)鈽I(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。

　　星辰電站已投產(chǎn),云南昭通電站8萬(wàn)裝機(jī)在地震中受損,資產(chǎn)減值損失計(jì)提完畢,不影響公司利潤(rùn),目前正在修復(fù)。公司已取得整個(gè)德宏州二市三縣管道燃?xì)夂蛙囉肅NG天然氣30年的獨(dú)家特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。德宏州城市化率低下,城市人口約10萬(wàn)戶,天然氣使用空白。根據(jù)德宏州規(guī)劃,2020年,城市人口將達(dá)36萬(wàn)戶,城鎮(zhèn)化率達(dá)61%。天然氣通氣后首先開(kāi)展的是入戶安裝業(yè)務(wù),按照每戶3000元安裝費(fèi)計(jì)算,36萬(wàn)戶城鎮(zhèn)人口將帶來(lái)合計(jì)10.8億元的安裝收入,平均每年2億元。

　　德宏州潞西市、瑞麗市城市天然氣(一期)管道已修建完成,待與中緬線管道相連后,即可開(kāi)始售氣,而入戶安裝業(yè)務(wù)已經(jīng)啟動(dòng)。德宏州天然氣市場(chǎng)的開(kāi)啟必將帶動(dòng)公司燃?xì)鈽I(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。另外,在廣安市城市化進(jìn)程的推動(dòng)下,廣安市燃?xì)獍惭b、燃?xì)怃N售和供水業(yè)務(wù)均將獲得穩(wěn)步增長(zhǎng)的空間,其中水務(wù)預(yù)計(jì)維持10%-20%的增長(zhǎng)水平。

　　6、“買入”評(píng)級(jí)。暫不考慮非公開(kāi)發(fā)行的影響,我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS0.23元,0.30元,0.36元,對(duì)應(yīng)估值32倍,24倍,20倍。我們看好公司通過(guò)并購(gòu)成長(zhǎng)超預(yù)期,且受益于電改和國(guó)企改革,德宏州通氣進(jìn)一步拉動(dòng)燃?xì)鈽I(yè)績(jī)高成長(zhǎng),維持公司“買入”評(píng)級(jí)。7、

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);非公開(kāi)發(fā)行具有不確定性;水電業(yè)務(wù)受來(lái)水不好影響;電改進(jìn)度低于預(yù)期;公司項(xiàng)目并購(gòu)進(jìn)度和德宏州燃?xì)膺M(jìn)展低于預(yù)期。

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　　國(guó)投電力:火電填補(bǔ)水電開(kāi)發(fā)空檔,國(guó)改電改提升公司估值

　　國(guó)投電力 600886

　　研究機(jī)構(gòu)：招商證券 分析師：朱純陽(yáng),彭全剛 撰寫(xiě)日期：2015-09-23

　　過(guò)去三年公司裝機(jī)快速增長(zhǎng)。過(guò)去三年是雅礱江下游水電的集中開(kāi)發(fā)和投產(chǎn)時(shí)間,公司的水電裝機(jī)快速增長(zhǎng)。未來(lái)雅礱江還有1481萬(wàn)千瓦的優(yōu)質(zhì)中游水電站待陸續(xù)開(kāi)發(fā)。過(guò)去三年火電裝機(jī)保持穩(wěn)定,但在2016-2018年將會(huì)有8臺(tái)百萬(wàn)千瓦機(jī)組陸續(xù)投產(chǎn),帶動(dòng)公司控股裝機(jī)總量年復(fù)增長(zhǎng)率為14.04%。

　　公司過(guò)去三年盈利能力提升迅速。在過(guò)去三年,公司的電力業(yè)務(wù)的售電量和售電收入都快速增長(zhǎng)。公司的度電利潤(rùn)明顯高于全國(guó)水電和火電行業(yè)的平均水平,并且在兩年時(shí)間內(nèi)增幅高達(dá)198%。由于度電利潤(rùn)和發(fā)電量的快速提高,2013年和2014年公司EPS的同比增速高達(dá)76.7%和54.7%。

　　未來(lái)三年公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３衷鲩L(zhǎng)。今年上半年公司的歸屬凈利潤(rùn)同比仍超過(guò)20%。盡管面臨發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)和上網(wǎng)電價(jià)“雙降”的不利局面,但公司仍然憑借優(yōu)質(zhì)水電的高盈利能力和煤炭?jī)r(jià)格的下降,預(yù)期今年業(yè)績(jī)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。

　　國(guó)企改革和電力體制將提升公司估值水平。在本輪電改下,公司發(fā)揮百萬(wàn)火電機(jī)組占比超過(guò)50%的火電資產(chǎn)和發(fā)電質(zhì)量可與火電媲美的低成本、低電價(jià)水電資產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在售電競(jìng)爭(zhēng)中占得先機(jī),公司已經(jīng)在蘭州新區(qū)投資新增配電網(wǎng)建設(shè),為下一步介入售電業(yè)務(wù)領(lǐng)域探索和積累經(jīng)驗(yàn)。在國(guó)企改革方面,控股股東作為第一批改革試點(diǎn),將加大公司的資本運(yùn)作改革力度。今年4月份,公司改原來(lái)的項(xiàng)目投資為股權(quán)投資模式,成為贛能股份的第二大股東。作為國(guó)企改革大潮中的央企改革試點(diǎn)企業(yè),贛能是國(guó)投改革的開(kāi)始,但應(yīng)該也僅僅是開(kāi)始。

　　維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)2015年EPS為1.00元(不考慮攤薄),2016-2017攤薄后的EPS分別為0.97和1.06,結(jié)合國(guó)改和電改給公司帶來(lái)的估值提升,給予2016年15倍估值水平,目標(biāo)價(jià)為14.55元,維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

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　　福能股份點(diǎn)評(píng):三季報(bào)超出預(yù)期,再獲100萬(wàn)千瓦光伏儲(chǔ)備項(xiàng)目凸顯成長(zhǎng)

　　福能股份 600483

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券 分析師：譚倩 撰寫(xiě)日期：2015-11-03

　　事件:

　　1、公司發(fā)布2015 年三季報(bào):前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.00 億元(+28.8%),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.88 億元(+27.88%),EPS 0.55 元。

　　2、公司公告,控股股東福能集團(tuán)與云南保山市政府簽訂合作框架協(xié)議,計(jì)劃在保山市隆陽(yáng)區(qū)轄區(qū)投資 100 億元人民幣建設(shè)裝機(jī)容量 1000MW 以上的光伏電站,因地制宜積極發(fā)展農(nóng)光互補(bǔ)的光伏產(chǎn)業(yè)。

　　點(diǎn)評(píng):

　　1、火電盈利穩(wěn)定,氣電補(bǔ)償兌現(xiàn),風(fēng)電新增裝機(jī)增厚業(yè)績(jī), 公司三季報(bào)利潤(rùn)超出預(yù)期。

　　受一季度檢修影響,火電前三季度發(fā)電量同比下降12.7%,但第三季度發(fā)電量同比增加,充分體現(xiàn)鴻山熱電工業(yè)園區(qū)內(nèi)熱電聯(lián)產(chǎn)模式在整體電力需求下滑中保持發(fā)電利用率的能力。

　　由于晉江氣電上年天然氣采購(gòu)價(jià)格上調(diào)1.5 元/方,上網(wǎng)電價(jià)僅上調(diào)0.03 元/千瓦時(shí),發(fā)電盈利能力下降,本年公司控制氣電發(fā)電量,電量同比下降30%。但其他火電代發(fā)電量,公司收取替代電價(jià)0.27 元/千瓦時(shí)的電量替代機(jī)制和剩余燃?xì)廪D(zhuǎn)供城市燃?xì)?公司收取0.91 元/方的氣量補(bǔ)償方案已落實(shí),公司氣電盈利較同期大幅增加,進(jìn)入合理盈利狀態(tài)。

　　氣電政策落實(shí)和風(fēng)電裝機(jī)增長(zhǎng)帶動(dòng)公司前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增加28%。

　　2、再添100 萬(wàn)光伏儲(chǔ)備項(xiàng)目,火電、風(fēng)電、光伏儲(chǔ)備項(xiàng)目落地值得期待。

　　公司在建和籌建風(fēng)電項(xiàng)目45 萬(wàn)千瓦,未來(lái)貢獻(xiàn)利潤(rùn)確定性較大。此外,公司另有超100 萬(wàn)千瓦陸上風(fēng)電儲(chǔ)備項(xiàng)目和石門澳 工業(yè)園120 萬(wàn)千瓦火電開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。風(fēng)電和火電項(xiàng)目大多位于福建省內(nèi),公司具有推進(jìn)的優(yōu)勢(shì)。此次與云南保山縣簽訂的100 萬(wàn)千瓦光伏項(xiàng)目為公司在當(dāng)?shù)厣钊胙芯?并已獲得3 萬(wàn)千瓦項(xiàng)目備案后獲取,我們預(yù)計(jì)光伏儲(chǔ)備項(xiàng)目較快落地的可能性較大。 同時(shí),公司控股開(kāi)發(fā)的40 萬(wàn)千瓦,參股60 萬(wàn)千瓦的海上風(fēng)電以及參股的霞浦核電項(xiàng)目也在積極推進(jìn)。

　　3、三峽集團(tuán)旗下三峽資本控股持股上升至420 萬(wàn)股,合作進(jìn)一步深入,彰顯信心。

　　公司前期公告三峽集團(tuán)子公司三峽控股擬參與公司增發(fā),認(rèn)購(gòu)10 億元,成為公司第二大股東。三季報(bào)顯示三峽集團(tuán)旗下三峽資本控股三季度晉升第9 大股東,持有420 萬(wàn)股,三峽集團(tuán)參與定增同時(shí),二級(jí)市場(chǎng)買入公司股票,彰顯對(duì)公司發(fā)展的信心。 前期公司及控股股東福能集團(tuán)與三峽集團(tuán)簽訂合作框架協(xié)議, 成立海峽發(fā)電公司,合作開(kāi)發(fā)100 萬(wàn)千瓦海上風(fēng)電,并依托三峽南亞公司,積極參與“一帶一路”,開(kāi)發(fā)海外清潔能源項(xiàng)目, 合作成立售電公司,開(kāi)展售電業(yè)務(wù)。我們預(yù)計(jì)雙方合作機(jī)制愈發(fā)成熟,看好雙方結(jié)合各自優(yōu)勢(shì),加快在項(xiàng)目開(kāi)發(fā)和相互持股等方面合作落地的進(jìn)度。 公司前期發(fā)起成立的50 億人民幣的福能新能源產(chǎn)業(yè)投資和并購(gòu)基金將加快新建和并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)較大的光伏、海上風(fēng)電等項(xiàng)目的步伐。

　　4、公司已獲資產(chǎn)注入承諾,國(guó)企改革預(yù)期加強(qiáng)。

　　近期央企和地方國(guó)企改革明顯提速。2014 年7 月福建省政府發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展體制機(jī)制工作實(shí)施方案的通知》,指出力爭(zhēng)全面完成省能源集團(tuán)的電力板塊上市。

　　為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),公司2014 年借殼上市時(shí),針對(duì)集團(tuán)剩余的電力資產(chǎn),集團(tuán)承諾將在參股公司連續(xù)盈利兩年后的三年內(nèi)通過(guò)資產(chǎn)并購(gòu)、重組等方式逐步將參股公司的股權(quán)注入上市公司。對(duì)于籌建期的福建泉惠熱電,集團(tuán)承諾將在項(xiàng)目核準(zhǔn)后的1 年內(nèi)注入公司。集團(tuán)剩余部分的電力資產(chǎn)火電權(quán)益裝機(jī) 407.7 萬(wàn)千瓦、核電權(quán)益裝機(jī) 43.56 千瓦,若資產(chǎn)全部注入,公司凈利潤(rùn)有望倍增。我們預(yù)計(jì)未來(lái)2-3 年,公司將迎來(lái)資產(chǎn)注入高峰期。 此外,2015 年7 月,公司關(guān)于維護(hù)公司股價(jià)穩(wěn)定的公告指出, 將積極探索股權(quán)激勵(lì)、 職工持股計(jì)劃等方案。

　　5、深耕工業(yè)園區(qū)供熱,成立售電公司,借電改東風(fēng),有望打造園區(qū)供電、供熱、供氣一體化的地方綜合能源服務(wù)商模式。

　　公司已出資1 億元,與長(zhǎng)江電力合作成立售電公司,作為福建省國(guó)資委電力上市平臺(tái),我們預(yù)計(jì)公司有望獲得省內(nèi)首批售電牌照。公司運(yùn)營(yíng)的鴻山熱電、籌建的龍山工業(yè)區(qū)熱電以及規(guī)劃石門澳工業(yè)園熱電均具備工業(yè)園區(qū)供熱功能。福能集團(tuán)與中石油集團(tuán)合作的西三線入閩天然氣項(xiàng)目將于2015 年竣工投產(chǎn)通氣。 我們認(rèn)為,公司未來(lái)可利用發(fā)電資源優(yōu)勢(shì),結(jié)合前期供熱獲取的服務(wù)經(jīng)驗(yàn)和客戶資源,協(xié)同集團(tuán)天然氣業(yè)務(wù),為工業(yè)園區(qū)定制整套直供電、供熱、供氣方案,而在電改放開(kāi)售電市場(chǎng),公司獲得售電牌照后,可將這一綜合能源服務(wù)模式迅速推廣至其他工業(yè)園區(qū),擴(kuò)大售電區(qū)域。

　　6、“買入”評(píng)級(jí)。暫不考慮資產(chǎn)注入的影響,我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS0.77 元,0.95 元,1.15 元,對(duì)應(yīng)估值21 倍,17 倍,14 倍。公司三季度業(yè)績(jī)和光伏開(kāi)發(fā)項(xiàng)目已超預(yù)期, 我們繼續(xù)看好公司未來(lái)裝機(jī)成長(zhǎng)空間,國(guó)企改革資產(chǎn)注入預(yù)期, 看好公司借電改打造綜合能源服務(wù)商,公司另具核電、一帶一路、光伏主題,給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　7、風(fēng)險(xiǎn)提示:大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);新能源項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期; 國(guó)企改革和電改進(jìn)度不及預(yù)期。

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　　甘肅電投:“大集團(tuán)小公司”的甘肅水電龍頭

　　甘肅電投 000791

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：郭鵬,沈濤,安鵬 撰寫(xiě)日期：2015-09-10

　　公司概覽:甘肅國(guó)資背景,地方水電龍頭

　　公司控股股東為甘肅電投集團(tuán),實(shí)際控制人為甘肅省國(guó)資委。公司主營(yíng)水力發(fā)電與新能源開(kāi)發(fā),由于新能源項(xiàng)目收購(gòu)仍在進(jìn)行,水電業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司當(dāng)前全部營(yíng)收。受來(lái)水影響15H公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利-0.68億元,其中控股電站和參股小三峽水電對(duì)歸母凈利貢獻(xiàn)分別為-0.96億元和2886萬(wàn)元。

　　水電裝機(jī)規(guī)模穩(wěn)定,來(lái)水和CDM收入決定盈利水平

　　截止2015年上半年,公司權(quán)益裝機(jī)總?cè)萘?81.7萬(wàn)千瓦,已發(fā)電權(quán)益水電裝機(jī)容量達(dá)到17.5萬(wàn)千瓦,裝機(jī)規(guī)模穩(wěn)定。未來(lái)雜木河神樹(shù)水電站建成投產(chǎn)后,公司水電發(fā)電量將主要取決于上游來(lái)水情況和CDM收入。2014年公司CDM收入由去年同期的1.44億元大幅回落至889萬(wàn)元,同比降幅為93.8%,導(dǎo)致2014年度電凈利潤(rùn)由0.045元下跌至0.022元。

　　公司布局風(fēng)電光伏項(xiàng)目,收購(gòu)酒匯風(fēng)電有序推進(jìn)。

　　2015年6月公司發(fā)布定增預(yù)案(二次修訂),擬募集資金總額不超過(guò)18.1億元用于收購(gòu)集團(tuán)旗下酒匯風(fēng)電并投資建設(shè)下屬電廠。15年前5月受限電影響,酒匯風(fēng)電虧損約900萬(wàn)元,但伴隨電改推進(jìn),未來(lái)限電情況有望得到緩解,根據(jù)2013年酒匯風(fēng)電投產(chǎn)機(jī)組盈利情況推算,未來(lái)全部機(jī)組投產(chǎn)后,酒匯風(fēng)電每年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約1.12億元,歸母凈利約1.09億元。

　　股東剩余權(quán)益裝機(jī)約為上市公司2.2倍,注入空間較大

　　截至2015年3月末,公司控股股東甘肅電投集團(tuán)合計(jì)擁有在產(chǎn)權(quán)益裝機(jī)631.66萬(wàn)千瓦,權(quán)益裝機(jī)約是上市公司體量的3.6倍,剩余在產(chǎn)權(quán)益裝機(jī)約為上市公司的2.2倍,未來(lái)資產(chǎn)注入空間較大。當(dāng)前,集團(tuán)共有5個(gè)擬建電站,權(quán)益裝機(jī)規(guī)模為上市公司體量的3倍,推升注資空間。

　　首次覆蓋給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)

　　2015年7月份公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利8238萬(wàn)元,前7月歸母凈利合計(jì)為1392萬(wàn)元,已成功實(shí)現(xiàn)扭虧。公司預(yù)計(jì)2015年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利為1.75億元至2.15億元,較2014年(1.98億元)同比變化-11.6%至8.6%。不考慮酒匯風(fēng)電資產(chǎn)注入,我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.25元、0.28元和0.31元,按照2015年9月7日收盤價(jià)(9.31元)計(jì)算,對(duì)應(yīng)15年市盈率為37.7倍,對(duì)應(yīng)單位投產(chǎn)裝機(jī)的市值為3807元/千瓦。與市值相近的水電公司相比,公司估值水平相對(duì)較高,綜合考慮到集團(tuán)未來(lái)資產(chǎn)注入空間較大,首次覆蓋給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:公司發(fā)電量和酒匯風(fēng)電盈利低于預(yù)期。

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　　文山電力:售電量下滑+購(gòu)電結(jié)構(gòu)變化,致公司業(yè)績(jī)下滑

　　文山電力 600995

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：童飛 撰寫(xiě)日期：2015-11-03

　　售電量下滑+購(gòu)電結(jié)構(gòu)變化,導(dǎo)致公司營(yíng)收及毛利率下滑。15 年前三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15 億,同比增長(zhǎng)0.2%,歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.2 億,同比下滑14.9%;第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.5 億,同比下滑8.4%,歸屬于母公司凈利潤(rùn)2182.4 萬(wàn),同比下降47.2%。公司第三季度營(yíng)收及毛利率的下滑一方面受到公司售電量下滑的影響(13.08 億千萬(wàn)時(shí),同比下滑9%),另一方面受到公司購(gòu)電結(jié)構(gòu)的影響,公司目前購(gòu)價(jià)格昂貴的省網(wǎng)電量比重增加,引起公司毛利率下滑。

　　用戶回款難度加大,公司大幅度計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。公司三季度計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備2960.4 萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)1620.13%。主要是公司客戶西畔西疇縣蓮花塘九股水冶煉廠2015 年以來(lái)未能恢復(fù)生產(chǎn),其欠下的2952.2 萬(wàn)元的回收面臨較大風(fēng)險(xiǎn),基于謹(jǐn)慎性,公司大幅集體資產(chǎn)減值準(zhǔn)備,給公司造成較大影響。

　　公司是兼?zhèn)浒l(fā)電及輸配售電一體化的電力企業(yè),外購(gòu)電比例較大,議價(jià)能力對(duì)應(yīng)較強(qiáng),未來(lái)在新電改逐步推進(jìn)下將大幅受益。預(yù)計(jì)公司2015~2017EPS 分別為0.27、0.28、0.28,維持推薦評(píng)級(jí)。