康恩貝（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　康恩貝:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,外延有望持續(xù)推進(jìn)

　　康恩貝 600572

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安 分析師：胡博新,丁丹 撰寫日期：2015-10-27

　　本報(bào)告導(dǎo)讀:

　　公司2015年三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,拜特是公司主要增長(zhǎng)動(dòng)力,原有產(chǎn)品線整體保持平穩(wěn),預(yù)計(jì)外延并購(gòu)將持續(xù)推進(jìn),繼續(xù)完善互聯(lián)網(wǎng)布局,維持增持評(píng)級(jí)。

　　投資要點(diǎn):

　　三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,維持增持評(píng)級(jí)。公司2015年收入37.5億,同比增長(zhǎng)45.7%,歸母凈利潤(rùn)6.2億,同比增長(zhǎng)54.9%,業(yè)績(jī)符合預(yù)期。預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)?cè)诎萏睾驼湔\(chéng)并表的驅(qū)動(dòng)下能夠保持50%左右的快速增長(zhǎng)。維持公司2015~2017年EPS0.51、0.60、0.67元,維持目標(biāo)價(jià)18元,對(duì)應(yīng)2016年P(guān)E30X,維持增持評(píng)級(jí)。

　　拜特是公司主要增長(zhǎng)動(dòng)力。公司5月份收購(gòu)拜特剩余49%股權(quán),實(shí)現(xiàn)100%控股,預(yù)計(jì)拜特前三季度并表貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2.8億(2014年同期約8500萬(wàn)),顯著增厚公司業(yè)績(jī),預(yù)計(jì)拜特全年收入增速有望保持15%左右。珍誠(chéng)6月份開(kāi)始并表,預(yù)計(jì)前三季度并表收入約8億,凈利潤(rùn)約600萬(wàn),保持良好增長(zhǎng)。

　　公司原有產(chǎn)品線整體保持平穩(wěn)。預(yù)計(jì)前三季度公司原有品種中天保寧、奧美拉唑增速30%以上,前列康恢復(fù)性增長(zhǎng),漢防己甲素增速10%以上,腸炎寧和阿樂(lè)欣略有下降,原有產(chǎn)品線整體保持平穩(wěn),預(yù)計(jì)全年有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型積極,外延并購(gòu)有望持續(xù)推進(jìn)。公司通過(guò)連續(xù)并購(gòu)貴州拜特和珍誠(chéng)醫(yī)藥,為公司注入新的增長(zhǎng)動(dòng)力,并積極向互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)藥轉(zhuǎn)型。公司近期停牌籌劃非公開(kāi)發(fā)行,我們預(yù)計(jì)公司將持續(xù)推進(jìn)外延并購(gòu)戰(zhàn)略,繼續(xù)完善在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的布局。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:醫(yī)藥電商布局進(jìn)度低于預(yù)期;自有OTC品種競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

　　恒瑞醫(yī)藥（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　恒瑞醫(yī)藥:吸入式七氟烷獲準(zhǔn)美國(guó)上市,有望成為第二個(gè)利潤(rùn)過(guò)億單品

　　恒瑞醫(yī)藥 600276

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源 分析師：羅佳榮 撰寫日期：2015-11-12

　　投資要點(diǎn):

　　八年來(lái)首個(gè)獲準(zhǔn)美國(guó)上市的七氟烷仿制藥,研發(fā)與技術(shù)實(shí)力是國(guó)際化的堅(jiān)實(shí)后盾。恒瑞醫(yī)藥吸入式七氟烷獲準(zhǔn)美國(guó)上市,是八年來(lái)首個(gè)獲準(zhǔn)美國(guó)上市的七氟烷仿制藥。吸入式七氟烷是雅培公司原研,1995年6月在美國(guó)上市,專利已經(jīng)過(guò)期很多年,百特和印度PIRAMAL公司七氟烷仿制藥分別在2002年7月和2007年5月獲準(zhǔn)美國(guó)上市,美國(guó)七氟烷市場(chǎng)三家生產(chǎn)企業(yè)格局保持了八年時(shí)間,吸入式七氟烷在制劑技術(shù)上具備相當(dāng)?shù)碾y度。七氟烷是恒瑞繼環(huán)磷酰胺之后推出的又一具備巨大技術(shù)難度的制劑品種,我們認(rèn)為恒瑞研發(fā)與技術(shù)實(shí)力是國(guó)際化的堅(jiān)實(shí)后盾,我們預(yù)期,公司將持續(xù)不斷地推出具備較高競(jìng)爭(zhēng)壁壘的制劑產(chǎn)品。

　　2014年七氟烷美國(guó)市場(chǎng)規(guī)模約3.1億美金,預(yù)計(jì)恒瑞將實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)超億元。我們查詢Bloomberg數(shù)據(jù),2014年七氟烷美國(guó)市場(chǎng)規(guī)模約3.1億美金,雅培仍占據(jù)約50%市場(chǎng)份額。我們預(yù)計(jì),恒瑞七氟烷仿制藥上市之后,七氟烷仍將保持較好的價(jià)格體系,美國(guó)百特100ml七氟烷單價(jià)在70~80美金,由于銷售費(fèi)用更低,預(yù)計(jì)將擁有比恒瑞國(guó)內(nèi)七氟烷更好的盈利能力。七氟烷美國(guó)市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍將委托諾華SANDOZ代理銷售,借助SANDOZ銷售網(wǎng)絡(luò),我們預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)快速放量。我們假設(shè)恒瑞未來(lái)占據(jù)20%市場(chǎng)份額,預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)將超億元。

　　國(guó)際化戰(zhàn)略全面推進(jìn),獲準(zhǔn)歐美規(guī)范市場(chǎng)認(rèn)證品種將在國(guó)內(nèi)擁有極大市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。2015年公司國(guó)際化戰(zhàn)略得以全面推進(jìn),引進(jìn)美國(guó)Tesero公司新型止吐藥Rolapitant,向美國(guó)Incyte公司授權(quán)PD-1單抗,吸入式七氟烷獲準(zhǔn)美國(guó)上市。我們認(rèn)為,公司將更多開(kāi)展國(guó)際知識(shí)產(chǎn)權(quán)合作,創(chuàng)新與國(guó)際化將實(shí)現(xiàn)更多突破。新一輪標(biāo)期政府對(duì)通過(guò)歐美規(guī)范市場(chǎng)認(rèn)證品種單獨(dú)質(zhì)量層次,將在國(guó)內(nèi)擁有極大市場(chǎng)優(yōu)勢(shì),奧沙利鉑、伊立替康、七氟烷等核心品種已經(jīng)系數(shù)通過(guò)歐美認(rèn)證,我們預(yù)期公司國(guó)內(nèi)在售制劑品種將陸續(xù)實(shí)現(xiàn)歐美上市。

　　海外制劑出口與創(chuàng)新藥共同發(fā)力,未來(lái)十八個(gè)月市值有望沖擊1500億。海外制劑產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富,高增長(zhǎng)持續(xù),七氟烷、環(huán)磷酰胺是2016年海外業(yè)務(wù)的核心增長(zhǎng)點(diǎn)。2015年創(chuàng)新藥尚未真正發(fā)力,我們預(yù)期阿帕替尼2016年銷售收入將超過(guò)5億,長(zhǎng)效GCSF2015年10月通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)檢查,2016年實(shí)現(xiàn)銷售。公司高增長(zhǎng)并非曇花一現(xiàn),是進(jìn)入了上市以來(lái)第二輪高增長(zhǎng)期,我們認(rèn)為,未來(lái)十八個(gè)月市值有望沖擊1500億。我們維持2015-2017年每股收益預(yù)測(cè)1.15元、1.41元、1.78元,增長(zhǎng)49%、22%、26%,對(duì)應(yīng)市盈率分別為43、35、28倍,維持買入評(píng)級(jí)。

　　亞寶藥業(yè)（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　亞寶藥業(yè):業(yè)績(jī)維持快速增長(zhǎng),長(zhǎng)期看好

　　亞寶藥業(yè) 600351

　　研究機(jī)構(gòu)：群益證券(香港) 分析師：閆永正 撰寫日期：2015-08-14

　　2015年H1業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng):

　　公司發(fā)布公告,2015年H1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.42億元,YOY+52.20%,折合ESP為0.21元,符合預(yù)期。公司扣非后凈利潤(rùn)為1.23億元,YOY+35.22%,主要由于報(bào)告期投資收益貢獻(xiàn)1365萬(wàn)元,同比提升1123%所致。單季度來(lái)看,公司Q2實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.73億元,YOY+56.48%,較Q1小幅提升。

　　2015年H1公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為10.88億元,YOY+12.68%,營(yíng)收增長(zhǎng)平穩(wěn)。

　　其中:醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入8.99億元,YOY+9.05%,增速有所放緩,主要為醫(yī)?？刭M(fèi)等政策趨嚴(yán),導(dǎo)致全行業(yè)增速放緩;醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入1.82億元,YOY+77.51%,繼續(xù)保持快速上升勢(shì)頭。報(bào)告期公司毛利率為54.41%,同比提升1個(gè)pp,主要為高毛利的軟膏劑(丁桂兒臍貼、消腫止痛貼)營(yíng)收占比提升所致。報(bào)告期公司綜合費(fèi)用率為39.89%,同比基本持平。

　　結(jié)論與建議:

　　投資8.36億元新建醫(yī)院,布局醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè):亞寶藥業(yè)7月13日公告,擬籌建運(yùn)城市第一醫(yī)院,項(xiàng)目投資10.45億元,其中公司投資8.36億元,占股80%。醫(yī)院定位為集醫(yī)療、教學(xué)、科研、預(yù)防和保健于一體的擁有1500張病床位的三甲綜合醫(yī)院。公司充分利用國(guó)家出臺(tái)的一系列扶持民營(yíng)醫(yī)院發(fā)展的政策,優(yōu)化公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),延伸大健康產(chǎn)業(yè)鏈,將有助于提升核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

　　加大研發(fā)投入,在研產(chǎn)品線值得期待:公司在研發(fā)方面投入力度大幅提升,公司與王鵬一起成立蘇州亞寶創(chuàng)新藥研發(fā)公司,目前公司儲(chǔ)備了鹽酸美金剛片、歸元片、重組鼻咽癌疫苗等特色項(xiàng)目、此外還與禮來(lái)合作開(kāi)發(fā)糖尿病藥物,未來(lái)或有亮點(diǎn)。

　　2015年公司定增加碼主業(yè),實(shí)際控制人力挺:公司擬以8.38元/定增不超9300萬(wàn)股,募資不超7.79億元用于消腫止痛貼、丁桂兒臍貼擴(kuò)產(chǎn),倉(cāng)儲(chǔ)物流中心建設(shè)、片劑及口服液生產(chǎn)線建設(shè)、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。公司控股股東亞寶投資出資認(rèn)購(gòu)4500萬(wàn)股。發(fā)行完成后,亞寶投資占公司的股份將由21.52%進(jìn)一步上升至24.71%,公司實(shí)際控制人任武賢持有公司股份由21.81%上升至24.96%,彰顯大股東對(duì)公司發(fā)展信心。

　　盈利預(yù)測(cè):小幅提高公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)至2015年/2016年公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.38億元(YOY+40.02%)/3.22億元(YOY+34.96%),考慮定增攤薄后EPS分別為0.34元/0.46元,對(duì)應(yīng)2015年/2016年P(guān)E分別為42倍/31倍。近年來(lái)公司積極投入研發(fā),不斷儲(chǔ)備產(chǎn)品線實(shí)力,同時(shí)加大外延拓展,謀求新的增長(zhǎng)點(diǎn),公司未來(lái)成長(zhǎng)潛力巨大,維持“買入”的投資建議,目標(biāo)價(jià)16元(對(duì)應(yīng)2016PE35X)。

　　科華生物（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　科華生物:收購(gòu)TGS100%股權(quán),打造國(guó)內(nèi)化學(xué)發(fā)光檢測(cè)平臺(tái)

　　科華生物 002022

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源 分析師：杜舟 撰寫日期：2015-11-09

　　事件:出資2880萬(wàn)歐元設(shè)立意大利公司,其中1880萬(wàn)歐元用于收購(gòu)TGS100%股權(quán)。

　　控股TGS和奧特診青島,強(qiáng)化化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品線。公司與AltergonItalia共同出資設(shè)立科華意大利公司,科華通過(guò)香港子公司出資2880萬(wàn)歐元占80%股權(quán),AltergonItalia將人員、設(shè)備和奧特診青島公司作為診斷業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入新公司,出資完成后科華間接持有TGS和奧特診青島80%的權(quán)益,其中TGS主要產(chǎn)品是基于化學(xué)發(fā)光的優(yōu)生優(yōu)育和自身免疫疾病的診斷試劑,奧特診青島主要致力于研制全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光分析儀,通過(guò)收購(gòu)豐富了科華在化學(xué)發(fā)光試劑的產(chǎn)品線并與現(xiàn)有的化學(xué)發(fā)光儀器形成協(xié)同。

　　構(gòu)建國(guó)內(nèi)化學(xué)發(fā)光診斷平臺(tái),拓展全球市場(chǎng)空間。TGS是瑞士IBSAInstitutBiochimiqueS.A.的全資孫公司,2014年收入規(guī)模1603萬(wàn)歐元,凈利潤(rùn)虧損17萬(wàn)歐,按照收購(gòu)價(jià)格1880萬(wàn)歐元計(jì)算,TGS公司對(duì)應(yīng)2014年P(guān)S倍數(shù)約為1.17倍,價(jià)格相對(duì)較低,公司核心產(chǎn)品是優(yōu)生優(yōu)育和自身免疫疾病的化學(xué)發(fā)光檢測(cè)試劑,以及代理的相應(yīng)酶聯(lián)免疫檢測(cè)產(chǎn)品,細(xì)分領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著,銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋歐洲,開(kāi)拓科華的海外市場(chǎng);奧特診青島的子公司是母公司的重要研發(fā)平臺(tái),產(chǎn)品以化學(xué)發(fā)光分析儀為主,目前尚無(wú)銷售業(yè)績(jī),新一代產(chǎn)品后續(xù)有望加速上市;公司通過(guò)引入TGS的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品以及青島奧特診的技術(shù),將全面建設(shè)公司的化學(xué)發(fā)光診斷平臺(tái),在科華現(xiàn)有化學(xué)發(fā)光分析儀的基礎(chǔ)上市場(chǎng)地位有望大幅提升,預(yù)計(jì)TGS的優(yōu)生優(yōu)育和自身免疫疾病的診斷試劑最快需要兩年時(shí)間通過(guò)CFDA認(rèn)證,TGS的歐洲業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)于明年開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

　　方源資本定增后帶來(lái)新變化,外延并購(gòu)有望持續(xù)。今年大股東定增以來(lái)持續(xù)為公司帶來(lái)積極變化:1、上半年引入明星管理團(tuán)隊(duì),剝離真空采血管業(yè)務(wù),收購(gòu)四家控股公司的少數(shù)股東權(quán)益;2、三季度成立香港子公司,打造國(guó)際收購(gòu)合作平臺(tái);3、與康圣環(huán)球全面合作,作為客戶深度綁定,并借助其檢驗(yàn)中心建設(shè)經(jīng)驗(yàn)布局該領(lǐng)域,后續(xù)股權(quán)合作可期。本次收購(gòu)TGS明確了科華對(duì)外延方向和國(guó)際市場(chǎng)的態(tài)度,有望在化學(xué)發(fā)光診斷領(lǐng)域進(jìn)行更多的外延發(fā)展。

　　IVD龍頭,外延可期,維持增持評(píng)級(jí)。公司是我國(guó)IVD龍頭企業(yè),受益于國(guó)家診斷試劑行業(yè)的高增長(zhǎng)及進(jìn)口替代,鞏固國(guó)內(nèi)龍頭地位并不斷拓展海外市場(chǎng);公司內(nèi)生產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷豐富升級(jí),化學(xué)發(fā)光、分子診斷以及POCT有望繼續(xù)拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng);大股東方源資本的資源及資本運(yùn)作能力有望帶來(lái)公司實(shí)現(xiàn)突破性外延擴(kuò)張。我們維持15-17年預(yù)測(cè)EPS0.69元、0.86元、1.05元,對(duì)應(yīng)市盈率39倍、32倍、26倍,維持增持評(píng)級(jí)。