亞瑪頓（個股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　亞瑪頓:行業(yè)景氣+超薄雙玻放量致業(yè)績大幅提升

　　亞瑪頓 002623

　　研究機(jī)構(gòu)：長江證券 分析師：范超 撰寫日期：2015-10-30

　　事件描述。

　　三季報(bào)公布:前三季度營收8億,同增31.9%,歸屬凈利6550萬元,同增178.9%,折EPS0.41元;Q3營收3.3億,同增58.9%,歸屬凈利1880萬元,同增322.6%。

　　事件評論。

　　行業(yè)景氣+超薄雙玻放量致業(yè)績提升。光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)前三季度國內(nèi)組件產(chǎn)量約31GW,同增26.4%,產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)發(fā)展態(tài)勢良好。受益于此,再加之公司超薄雙玻放量,營收同比增長32%。毛利率因組件盈利水平較高且AR玻璃處于滿產(chǎn)狀態(tài),比上年同期提升16.5個百分點(diǎn)。費(fèi)率為8.3%,與上年同期提升了2個百分點(diǎn),主要財(cái)務(wù)費(fèi)率貢獻(xiàn),相比上期上升4個百分點(diǎn)。最終歸屬凈利6550萬,同增178.9%。另外值得關(guān)注的是,經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少433.74%,原因?yàn)殡p玻組件實(shí)現(xiàn)大批量生產(chǎn),采購原材料支付的現(xiàn)金增加所致。

　　下游組件廠景氣致單季業(yè)績大幅提升。單季度公司營收同比增長58.9%,單季增長處于歷史相對高位,毛利率為15.92,相比上期提升6.5%。期間費(fèi)率為9.1%,同比上期提升3.5個百分點(diǎn),主要是財(cái)務(wù)費(fèi)率提升所致。公司實(shí)現(xiàn)歸屬凈利1880萬元,同增322.6%,一方面是由于毛利率拉動,另一方面由于14Q3基數(shù)較低。

　　電站運(yùn)行體現(xiàn)超薄雙玻優(yōu)越性能,輕質(zhì)強(qiáng)化光電玻璃年底將實(shí)現(xiàn)小批量試生產(chǎn)。10月初公司5MW超薄雙玻光伏電站已全部并網(wǎng)發(fā)電,預(yù)計(jì)今年年貢獻(xiàn)收入689萬元,光伏電站運(yùn)用超薄雙玻將驗(yàn)證其輕量高透的優(yōu)越性能,助于組件的市場推廣。另外公司多功能輕質(zhì)強(qiáng)化光電玻璃項(xiàng)目目前土建工程已經(jīng)完工,預(yù)計(jì)年底能進(jìn)行小批量的試生產(chǎn)。輕質(zhì)強(qiáng)光主要是兩類產(chǎn)品,一類是智能型玻璃,包含變色節(jié)能窗等,另一類是平板照明玻璃,為LED發(fā)光玻璃,可作幕墻等。預(yù)計(jì)試生產(chǎn)之后明年將為公司帶來新的利潤增長點(diǎn)。

　　研究不停,發(fā)展不止,未來看組件和新產(chǎn)品放量。超薄雙玻對傳統(tǒng)組件的替代或是趨勢,公司研發(fā)能力卓越新產(chǎn)品亦是未來成長性的看點(diǎn)。公司將著重往更薄玻璃方向進(jìn)行研究,應(yīng)用領(lǐng)域?qū)墓夥由熘凉?jié)能建材(電致變色玻璃)、電子用超薄玻璃等。建議保持關(guān)注。預(yù)計(jì)15~17年EPS0.54、0.71、0.91元,對應(yīng)PE59倍、46倍和35倍。

　　奧克股份（個股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　奧克股份:涉足水務(wù)環(huán)保,公司加速布局新興產(chǎn)業(yè)

　　奧克股份 300082

　　研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：劉威,張瑞 撰寫日期：2015-06-02

　　打造環(huán)氧乙烷一體化產(chǎn)業(yè)鏈。公司在立足環(huán)氧做下游精細(xì)化工新材料產(chǎn)品的基礎(chǔ)上拓展到圍繞乙烯做乙烯下游高附加值衍生物。2014 年四季度,公司揚(yáng)州項(xiàng)目建成的國內(nèi)技術(shù)最先進(jìn)、規(guī)模最大的5 萬立方米低溫乙烯儲罐和年產(chǎn)20 萬噸商品環(huán)氧乙烷裝臵以及年產(chǎn)30 萬噸EOD 生產(chǎn)線也已全面建成投產(chǎn)。形成了乙烯倉儲-環(huán)氧乙烷-下游衍生品的一體化產(chǎn)業(yè)鏈。

　　乙烯儲罐平臺將發(fā)揮原料供應(yīng)、倉儲貿(mào)易和下游延伸等重要作用。5 萬立方米的低溫乙烯儲罐是目前國內(nèi)最大的同類單體罐。首先保證公司環(huán)氧乙烷的原料的穩(wěn)定供應(yīng),另外可以開展多種經(jīng)營。預(yù)計(jì)乙烯年周轉(zhuǎn)量能達(dá)到50 萬噸左右,公司自用不到20 萬噸,多余庫容可以租賃和做乙烯貿(mào)易,并為進(jìn)一步延伸加工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

　　存在東碩環(huán)保公司股權(quán)注入預(yù)期,涉足水務(wù)環(huán)保。東碩環(huán)保的主營業(yè)務(wù)為工業(yè)污水處理,主要在煤化工、石化、鋼鐵、電力等領(lǐng)域開展業(yè)務(wù),在工業(yè)園區(qū)污水處理方面積累了豐富的工程經(jīng)驗(yàn),具有廣闊的發(fā)展前景。集團(tuán)如果成功收購,37%東碩環(huán)保股權(quán)將注入公司,將加速奧克股份在新能源與環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)中的發(fā)展。同時,東碩環(huán)保實(shí)際控制人承諾15 年扣非凈利潤不低于4500 萬元,16、17 年凈利潤增長不低于25%,有助于提高公司業(yè)績。

　　員工持股計(jì)劃,彰顯公司信心。本次員工持股計(jì)劃將激發(fā)員工工作熱情,促進(jìn)公司效率提升,有利于提升業(yè)績,也體現(xiàn)出公司管理層對公司未來發(fā)展以及市值增長的信心。

　　給予公司“買入”的投資評級,目標(biāo)價15.84 元。公司是國內(nèi)最大的環(huán)氧乙烷精細(xì)化工衍生品企業(yè),產(chǎn)品產(chǎn)能達(dá)到百萬噸。在立足環(huán)氧做下游精細(xì)化工新材料產(chǎn)品的基礎(chǔ)上拓展到圍繞乙烯做乙烯下游高附加值衍生物,打造環(huán)氧乙烷一體化產(chǎn)業(yè)鏈。另外,公司近年來積極布局新能源與環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè), 員工持股計(jì)劃也彰顯公司信心。預(yù)計(jì)公司15-17 年EPS 分別為0.26 元,0.33 元,0.38 元,參照行業(yè)公司估值,給予公司16 年48 倍PE,對應(yīng)公司目標(biāo)價15.84 元,調(diào)高至“買入”投資評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn);(2)原材料價格波動風(fēng)險(xiǎn);(3)下游需求波動風(fēng)險(xiǎn)。

　　林洋電子（個股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　林洋電子:發(fā)布智能光伏云平臺,加速能源互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級

　　林洋電子 601222

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：武夏 撰寫日期：2015-11-23

　　簽訂全面戰(zhàn)略合作協(xié)議,促進(jìn)公司新能源業(yè)務(wù)快速向能源互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型升級。公司與東軟集團(tuán)在此前合作基礎(chǔ)上簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》,東軟是中國領(lǐng)先的IT解決方案與服務(wù)供應(yīng)商,提供行業(yè)解決方案、產(chǎn)品工程解決方案及相關(guān)軟件產(chǎn)品、平臺及服務(wù)。雙方利用各自的行業(yè)優(yōu)勢,增強(qiáng)雙方的市場競爭力,對公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的整合有積極意義,促進(jìn)公司新能源業(yè)務(wù)快速向能源互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型升級,提升公司整體盈利能力。我們認(rèn)為此次簽訂合作協(xié)議是由于此前的光伏電站監(jiān)控系統(tǒng)及運(yùn)維平臺等合作取得了較好的成果,同時此次排他性的合作模式體現(xiàn)了對雙方的肯定與決心。

　　合作發(fā)布EasySolay智慧光伏云平臺。該平臺致力于光伏電站智能化運(yùn)維模式的探索,為用戶提供全方位運(yùn)維管理綜合解決方案,包含集中式監(jiān)控中心,大數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)、智能化運(yùn)維體系,使光伏電站擁有者的投資回報(bào)率最大化。我們認(rèn)為該平臺系統(tǒng)的最大特色在于:1基于大數(shù)據(jù)分析的智能化運(yùn)維體系有效提升發(fā)電效率及運(yùn)維效率;2完善的電站運(yùn)營績效指標(biāo)及資產(chǎn)價值評估體系。

　　能源互聯(lián)網(wǎng)“ExE戰(zhàn)略”,打造中國領(lǐng)先的能源互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營和綜合服務(wù)提供商。公司將基于“三步走”策略,第一步構(gòu)建分布式能源生產(chǎn)和能源終端消費(fèi)的云平臺(End、End);第二步構(gòu)建以整合和貫通兩端為核心的虛擬電廠運(yùn)營(EasytoExchange)平臺;第三步構(gòu)建以金融為重要支撐手段的全價值鏈高效貫通的(EnergytoEnergyforEasyEnergy)能源互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)生態(tài)體系。全力實(shí)施能源互聯(lián)網(wǎng)“ExE戰(zhàn)略”,全面貫通和融合能源開發(fā)、生產(chǎn)、交易、消費(fèi)、金融服務(wù)等環(huán)節(jié),打造真正的能源互聯(lián)網(wǎng)平臺。

　　公司儲備項(xiàng)目眾多,簽訂的協(xié)議權(quán)益裝機(jī)達(dá)1.5GW。預(yù)計(jì)公司今年累計(jì)并網(wǎng)光伏電站項(xiàng)目達(dá)400MW。公司募投項(xiàng)目300MW分布式光伏項(xiàng)目已獲得路條,僅公司當(dāng)前儲備的項(xiàng)目,已能夠滿足未來2年的發(fā)展規(guī)劃。我們認(rèn)為公司光伏業(yè)務(wù)的業(yè)績將處于爆發(fā)期。

　　投資評級與估值:我們暫不考慮公司未來增發(fā)帶來的業(yè)績增厚和股本攤薄,我們下調(diào)公司15-17年凈利潤分別為4.55、5.34和7.50億元(之前15-16年凈利潤分別為5.96、7.19億元),對應(yīng)EPS分別為1.30、1.51和2.11元/股(之前15-16年EPS分別為1.68、2.02元),當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為30倍、26倍和18倍。我們認(rèn)為公司光伏業(yè)務(wù)將處于爆發(fā)期,公司未來受益能源互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級,有望成為中國領(lǐng)先的能源互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營和綜合服務(wù)提供商,我們建議12個月目標(biāo)價45元/股,我們給予“買入”評級。

　　樂凱膠片（個股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　樂凱膠片:關(guān)注鋰電隔膜進(jìn)展

　　樂凱膠片 600135

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：王鳳華,虞瑞捷 撰寫日期：2015-03-13

　　報(bào)告摘要:

　　公司2014年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.46億元,同比微降0.08%,毛利率略微下降至19.5%。歸屬上市公司股東的凈利潤2755.48萬元,同比增長12.09%,對應(yīng)EPS0.08元。公司2015年每股收益主要經(jīng)營目標(biāo)為營業(yè)收入11.5億元,利潤總額3800萬元,同比增長21.56%和37.91%。

　　主營收入分產(chǎn)品來看,彩色感光材料仍然占到總收入90%以上,實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.65億元,同比下降1.63%,毛利率18.03%,同比下降0.94%。

　　主營業(yè)務(wù)尚無起色。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)包括彩色感光材料及新材料和照相化學(xué)材料同比基本保持平穩(wěn),我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)尚未出現(xiàn)大的改善。

　　增發(fā)項(xiàng)目進(jìn)軍鋰電池隔膜。公司計(jì)劃定增6億元,投入新建鋰電池隔膜和擴(kuò)建太陽能電池背板項(xiàng)目。作為國內(nèi)彩色膠卷和相紙行業(yè)的龍頭企業(yè),公司積累了大量相關(guān)成膜、涂布和微粒分散的核心技術(shù),而這些成熟的技術(shù)支持將幫助公司在高端鋰電池隔膜國產(chǎn)化的道路越走越快。

　　隔膜項(xiàng)目前景可期。公司定增項(xiàng)目包括4000萬平米濕法制隔膜以及1500萬平米隔膜涂覆。公司目前中試產(chǎn)品已經(jīng)順利獲得下游大型鋰電池生產(chǎn)企業(yè)的認(rèn)證,反饋積極。我們認(rèn)為,未來新能源汽車的發(fā)展會帶動鋰電池隔膜需求的快速增加,而公司濕法涂布隔膜有望很好滿足動力電池對各方面性能嚴(yán)苛的要求。而定位中高端的戰(zhàn)略將保證公司隔膜在國內(nèi)同類產(chǎn)品中脫穎而出,從而為公司發(fā)展插上新的翅膀。

　　盈利預(yù)測和評級。正我們預(yù)計(jì)公司15-17年EPS為0.09,0.18和0.27元,維持增持評級。

　　曠達(dá)科技（個股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　曠達(dá)科技:股東進(jìn)軍養(yǎng)老醫(yī)療,公司潛在的第三主業(yè)

　　曠達(dá)科技 002516

　　研究機(jī)構(gòu)：中泰證券 分析師：曾朵紅,沈成 撰寫日期：2015-11-06

　　投資要點(diǎn)

　　曠達(dá)控股與中歐盛世擬合資成立產(chǎn)業(yè)并購基金:公司控股股東、實(shí)際控制人沈介良先生100%控股的企業(yè)曠達(dá)控股集團(tuán)有限公司(簡稱“曠達(dá)控股”)近日與中歐盛世資產(chǎn)管理(上海)有限公司(簡稱“中歐盛世”)簽署了《蘇蘭養(yǎng)老醫(yī)療產(chǎn)業(yè)并購基金項(xiàng)目建議書》。中歐盛世擬成立專門的子公司(簡稱“盛世下屬企業(yè)”)與曠達(dá)控股成立有限合伙企業(yè)(基金),其中盛世下屬企業(yè)作為普通合伙人(GP),曠達(dá)控股作為有限合伙人(LP)?；鹂傄?guī)模為人民幣3億元,以全體合伙人實(shí)際承諾出資金額為準(zhǔn);曠達(dá)控股作為有限合伙人出資2.97億元,盛世下屬企業(yè)作為普通合伙人出資300萬元。基金采取“3+1+1”年,即前2年為封閉投資期,后1年為回收期,在全體合伙人一致同意的情況下,可將投資期與回收期各延長1年,且基金自首次交割日起存續(xù)期最長不超過5年。基金投資范圍包括但不限于境內(nèi)外醫(yī)療養(yǎng)老行業(yè)標(biāo)的公司、一級半市場定向增發(fā)項(xiàng)目、作為有限合伙人參與醫(yī)療養(yǎng)老行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資或私募基金出資、作為有限合伙人投資其他醫(yī)療養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)并購基金等;標(biāo)的項(xiàng)目的主要退出方式為在同等條件下優(yōu)先被曠達(dá)控股及上市公司并購?fù)顺?。通過設(shè)立養(yǎng)老醫(yī)療并購基金,利用專業(yè)投資團(tuán)隊(duì),為基金的全體合伙人謀求投資利益最大化;基金主要收益來自于項(xiàng)目收益,主要通過被投資企業(yè)的戰(zhàn)略出售或上市后出售實(shí)現(xiàn)投資收益。

　　曠達(dá)控股與中歐盛世強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、優(yōu)勢互補(bǔ):曠達(dá)控股為公司控股股東、實(shí)際控制人沈介良先生100%控股的企業(yè),為沈介良先生的一致行動人。曠達(dá)控股持有公司股份984萬股,占公司總股本的1.49%;沈介良先生持有公司股份3.43億股,占公司總股本的51.79%;合計(jì)持有公司股份3.53億股,占公司總股本的53.27%。根據(jù)中歐基金的官網(wǎng),中歐盛世系中歐基金的控股子公司,成立于2013年9月,注冊資本2000萬人民幣。中歐盛世專注于從事各類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),與傳統(tǒng)公募業(yè)務(wù)相比,其投資范圍更廣泛,費(fèi)率結(jié)構(gòu)更靈活,產(chǎn)品發(fā)行更快捷,更追求絕對收益和個性化產(chǎn)品設(shè)計(jì)的優(yōu)勢,為客戶提供量體裁衣式的服務(wù)。截止至2015年第一季度,共發(fā)行34只標(biāo)準(zhǔn)專戶和80只非標(biāo)準(zhǔn)類專戶,資產(chǎn)管理規(guī)模約350億元。雙方強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,優(yōu)勢互補(bǔ),有望將產(chǎn)業(yè)基金做優(yōu)做強(qiáng)。

　　醫(yī)療養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大:我國醫(yī)療和養(yǎng)老行業(yè)處于激蕩變革與發(fā)展的當(dāng)口:一方面,國內(nèi)傳統(tǒng)制藥領(lǐng)域正面臨著醫(yī)?？刭M(fèi)、同質(zhì)化仿制藥競爭加劇的壓力;同時,國家鼓勵創(chuàng)新、讓市場發(fā)揮資源配置的主導(dǎo)力量的力度前所未有;再次,我國人口老齡化已經(jīng)進(jìn)入快速增長的階段,而養(yǎng)老設(shè)施及相關(guān)服務(wù)還存在大量供應(yīng)缺口,因此養(yǎng)老醫(yī)療產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大。

　　上市公司在同等條件下對培育的相關(guān)企業(yè)或項(xiàng)目具有優(yōu)先收購權(quán):公告明確表述,經(jīng)過培育的相關(guān)企業(yè)或項(xiàng)目,上市公司在同等條件下具有優(yōu)先收購權(quán),但是否收購存在不確定性。因此我們推測,為降低風(fēng)險(xiǎn),相關(guān)企業(yè)或項(xiàng)目在上市公司體外進(jìn)行培育,其中優(yōu)質(zhì)標(biāo)的待培育成熟后有望注入上市公司,未來甚至有潛力成為公司的第三主業(yè)。

　　養(yǎng)老醫(yī)療與汽車面料、光伏電站戰(zhàn)略互補(bǔ),實(shí)際控制人眼光獨(dú)到:公司以汽車面料業(yè)務(wù)起家并成為行業(yè)龍頭,2013年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型光伏電站運(yùn)營商以打造第二主業(yè);目前轉(zhuǎn)型成效顯著,2015年前三季度兩大主業(yè)利潤貢獻(xiàn)相仿。公司的汽車面料業(yè)務(wù)已進(jìn)入成熟發(fā)展期;光伏電站業(yè)務(wù)正處于高速發(fā)展期,未來成長空間較大。前者具有勞動密集屬性,后者具有資本密集屬性且資產(chǎn)較重,而上市公司擬體外培育的養(yǎng)老醫(yī)療產(chǎn)業(yè)是知識密集型的輕資產(chǎn)行業(yè),與目前兩大主業(yè)戰(zhàn)略互補(bǔ),凸顯實(shí)際控制人的獨(dú)到眼光。

　　投資建議:在不考慮增發(fā)攤薄股本的情況下,預(yù)計(jì)公司2015-2017年的EPS分別為0.42元、0.73元和1.02元,業(yè)績增速高達(dá)64%、74%和41%,對應(yīng)PE分別為31.1倍、17.8倍和12.7倍,維持公司“買入”的投資評級,目標(biāo)價18元,對應(yīng)于2016年25倍PE。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:政策不達(dá)預(yù)期;項(xiàng)目資源不達(dá)預(yù)期;地面電站并網(wǎng)或發(fā)電量不達(dá)預(yù)期;融資不達(dá)預(yù)期。

　　協(xié)鑫集成（個股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　協(xié)鑫集成:三季報(bào)符合預(yù)期,全年業(yè)績承諾完成無憂

　　協(xié)鑫集成 002506

　　研究機(jī)構(gòu)：中泰證券 分析師：曾朵紅,沈成 撰寫日期：2015-11-04

　　投資要點(diǎn)。

　　公司2015年前三季度盈利3.77億元符合預(yù)期:公司發(fā)布2015年三季報(bào),前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.33億元,同比增長619.50%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤3.77億元,同比增長151.55%,對應(yīng)EPS為0.15元。公司三季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.65億元,同比增長281.27%,環(huán)比減少12.68%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.89億元,同比增長352.56%,環(huán)比增長61.27%,對應(yīng)EPS為0.07元。公司在半年報(bào)中預(yù)計(jì)前三季度盈利區(qū)間為2.5-4.0億元,三季報(bào)業(yè)績與其一致,符合我們和市場的預(yù)期。

　　公司預(yù)告2015年全年盈利6-7億元:公司預(yù)告2015年全年盈利區(qū)間為6-7億元,有望完成6億元的業(yè)績承諾;依此測算,四季度單季盈利區(qū)間為2.23-3.23億元,同比減少95.92%-94.09%,環(huán)比增長18.37%-71.36%;公司年報(bào)業(yè)績預(yù)告符合我們和市場的預(yù)期。

　　國內(nèi)開工旺季來臨,電池組件與系統(tǒng)集成直接受益:2015年3月,國家能源局印發(fā)的《國家能源局關(guān)于下達(dá)2015年光伏發(fā)電建設(shè)實(shí)施方案的通知》中確定了2015年全國新增光伏電站建設(shè)規(guī)模17.80GW的目標(biāo);2015年9月,國家能源局增加光伏電站建設(shè)規(guī)模5.3GW,要求各項(xiàng)目原則上應(yīng)在2015年內(nèi)開工建設(shè),2016年6月30日前建成并網(wǎng)發(fā)電;加上“領(lǐng)跑者”計(jì)劃,2015年國內(nèi)迎來光伏裝機(jī)大年,三季度已進(jìn)入旺季,公司電池組件與系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)均直接受益。三季度單季,公司綜合毛利率達(dá)到15.45%,環(huán)比一、二季度的10.20%、8.79%大幅提升,拉動凈利率升至8.72%,環(huán)比一、二季度的6.51%、4.72%亦顯著提升。

　　三季度存貨大幅減少,應(yīng)收賬款有所增加:2015年前三季度,公司期間費(fèi)用率為4.71%,其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.72%、1.67%、1.32%,處于行業(yè)較低水平。公司2015年三季度末資產(chǎn)負(fù)債率為90.83%,增發(fā)之后將大幅降低杠桿水平。公司2015年前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約22天,三季度末的4.14億元存貨較二季度末的8.85億元大幅減少,預(yù)計(jì)主要因?yàn)槿径刃袠I(yè)旺季來臨,公司出貨量較大所致;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)約168天,三季度末的52.53億元應(yīng)收賬款較二季度末的38.92億元有所增加;前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流出7.15億元。

　　擬發(fā)行股份購買組件資產(chǎn)并募集配套資金,已獲證監(jiān)會審核通過:公司擬以1元/股的價格向上海其印與江蘇協(xié)鑫共發(fā)行20.23億股,用于購買上海其印持有的江蘇東昇51%股權(quán)和張家港其辰100%的股權(quán)、江蘇協(xié)鑫持有的江蘇東昇49%的股權(quán);擬以1.26元/股向融境投資、裕賦投資、長城國融、辰祥投資和東富金泓非公開發(fā)行股份募集配套資金,發(fā)行股份不超過5億股,募集配套資金總額不超過6.3億元,用于張家港其辰在建項(xiàng)目的運(yùn)營資金、支付本次并購交易的稅費(fèi)及中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用,目前已獲證監(jiān)會并購重組審核委員會審核通過。擬注入資產(chǎn)將于2016年中期達(dá)成4GW組件產(chǎn)能(1GW普通產(chǎn)能+3GW高效產(chǎn)能),該產(chǎn)能在為公司提升電池組件市場份額以及盈利能力的同時,還可服務(wù)于公司的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù),和其他光伏電站設(shè)備及系統(tǒng)一起以系統(tǒng)集成的方式對外銷售,有效降低公司系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的成本,促進(jìn)集成業(yè)務(wù)的快速發(fā)展并提升公司的盈利能力。

　　積極布局系統(tǒng)集成等新業(yè)務(wù),打造4.0多維度生態(tài)平臺:隨著光伏應(yīng)用市場尤其是分布式應(yīng)用市場的發(fā)展,系統(tǒng)種類多樣化、復(fù)雜化,亟需光伏專業(yè)企業(yè)為客戶提供量身定制化的光伏電站系統(tǒng)解決方案。公司致力于成為一站式綠色能源綜合服務(wù)提供商,以技術(shù)研發(fā)為基礎(chǔ)、設(shè)計(jì)優(yōu)化為依托、系統(tǒng)集成為載體、金融服務(wù)支持為紐帶、運(yùn)維服務(wù)為支撐的一體化“設(shè)計(jì)+產(chǎn)品+服務(wù)”包提供商,通過上下游協(xié)同打通了光伏行業(yè)從硅料到電站的整個產(chǎn)業(yè)鏈,為光伏電站提供包括技術(shù)、設(shè)計(jì)、系統(tǒng)集成、金融服務(wù)、運(yùn)維服務(wù)等在內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù),構(gòu)建了差異化的領(lǐng)先商業(yè)模式;公司將適時步入綜合能源系統(tǒng)集成4.0時代,以客戶需求大數(shù)據(jù)挖掘?yàn)榛A(chǔ),實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品集成、技術(shù)集成、運(yùn)維集成、金融集成、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)集成和產(chǎn)業(yè)集成,逐步完成從系統(tǒng)產(chǎn)品制造商向咨詢服務(wù)商轉(zhuǎn)變,從光伏系統(tǒng)集成商向綜合能源系統(tǒng)集成商轉(zhuǎn)變,從產(chǎn)品提供商向產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)和服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)提供商轉(zhuǎn)變。

　　搭建業(yè)務(wù)合作平臺,收購SolarBe布局能源互聯(lián)網(wǎng)入口:公司分別在蘇州、香港、寧夏設(shè)立分子公司,進(jìn)一步拓展太陽能電站全套系統(tǒng)解決方案及為光伏電站建設(shè)提供融資、咨詢、運(yùn)維等業(yè)務(wù)。2015年6月投資設(shè)立全資子公司“蘇州協(xié)鑫集成科技工業(yè)應(yīng)用研究院有限公司”,下設(shè)工程技術(shù)優(yōu)化中心、新型電池組件研發(fā)中心、儲能及微網(wǎng)系統(tǒng)研發(fā)中心、能源互聯(lián)網(wǎng)研發(fā)中心、綜合能源系統(tǒng)集成研發(fā)中心、檢測中心、實(shí)驗(yàn)中心,主要為公司在清潔能源綜合集成(包括和分布式能源集成)一站式服務(wù)提供技術(shù)支撐,并同時研發(fā)高效產(chǎn)品(包括高效電池組件)、儲能、微電網(wǎng)及能源互聯(lián)網(wǎng)等關(guān)鍵技術(shù)和裝備,為公司的發(fā)展提供新的增長點(diǎn)。

　　此外,公司還通過參股、收購一些外部公司,以盡快逐步完善新業(yè)務(wù)模式下的資源需求。2015年5月公司收購“北京光子國際會展服務(wù)有限公司”30%股份,獲得光子國際旗下網(wǎng)絡(luò)媒體(SolarBe光伏網(wǎng)站)、雜志報(bào)刊等傳媒平臺上的優(yōu)勢,將以SolaBe網(wǎng)絡(luò)平臺,結(jié)合協(xié)鑫的內(nèi)部優(yōu)勢將SolarBe打造成為具有國內(nèi)外影響力的清潔能源門戶網(wǎng)站及平臺,圍繞能源互聯(lián)網(wǎng)的入口展開布局;同時利用SolarBe網(wǎng)絡(luò)平臺在行業(yè)的影響力及渠道優(yōu)勢,推動公司綜合能源系統(tǒng)集成一站式服務(wù)整體戰(zhàn)略發(fā)展及品牌提升。

　　構(gòu)建能源互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)體系,踐行“一帶一路”戰(zhàn)略:公司目前已經(jīng)推出適應(yīng)分布式發(fā)展的“鑫陽光”平臺是協(xié)鑫布局“鑫微網(wǎng)”的最基本單元。而針對能源互聯(lián)網(wǎng)一個核心環(huán)節(jié)的儲能,公司將積極推進(jìn)儲能技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用,在戶用、商用和電力儲能三個方向進(jìn)行開發(fā),并將技術(shù)路線鎖定在鋰電、鉛炭電池和釩鈦液流電池三個技術(shù)方向。公司將以協(xié)鑫獨(dú)創(chuàng)的“六位一體”智能化、信息化分布式綜合能源微網(wǎng)技術(shù),圍繞綠能、儲能、節(jié)能、創(chuàng)能、多能、微能進(jìn)行布局,構(gòu)建能源互聯(lián)網(wǎng)中的局域網(wǎng)。而基于目前的市場發(fā)展態(tài)勢,公司設(shè)立了蘇州協(xié)鑫綠色工業(yè)園區(qū)發(fā)展有限公司,積極推進(jìn)綠色小鎮(zhèn)建設(shè),積極推進(jìn)綜合能源系統(tǒng)集成業(yè)務(wù),逐漸構(gòu)建能源區(qū)域網(wǎng)。綠色城鎮(zhèn)將帶您一起加入生產(chǎn)和消費(fèi)清潔能源的互聯(lián)網(wǎng)新時代,走進(jìn)綠色能源生活方式。

　　與此同時,公司積極響應(yīng)“一帶一路”戰(zhàn)略,將通過在海外建立光伏產(chǎn)業(yè)園的國際合作新模式,逐步實(shí)現(xiàn)高科技集成與規(guī)?；?、集約化、專業(yè)化的聚合,整體資源和基礎(chǔ)設(shè)施的配置與共享,提高綜合抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在國際合作方面,將推進(jìn)國家產(chǎn)業(yè)園之間的深化融合,攜手光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè),共同開拓光伏新興市場并建立綜合性高科技能源產(chǎn)業(yè)園區(qū)。

　　投資建議:在不考慮增發(fā)攤薄股本的情況下,我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.26元、0.36元、0.47元,對應(yīng)PE分別為50.3倍、35.6倍、27.7倍,維持公司“增持”的投資評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:光伏行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期;光伏電站限電超預(yù)期;項(xiàng)目資源不達(dá)預(yù)期;融資不達(dá)預(yù)期;能源互聯(lián)網(wǎng)布局不達(dá)預(yù)期。