片仔癀（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　片仔癀深度報(bào)告(首次覆蓋):破而后立,“癀”者歸來

　　片仔癀 600436

　　研究機(jī)構(gòu)：浙商證券 分析師：楊云 撰寫日期：2015-12-03

　　報(bào)告導(dǎo)讀

　　片仔癀稀缺資源性依舊,新渠道不斷拓展,未來有望量價(jià)齊升。日化產(chǎn)品有望成為新的增長點(diǎn)。

　　投資要點(diǎn)

　　天然麝香資源稀缺性依舊,具備持續(xù)漲價(jià)能力

　　野生麝資源瀕臨滅絕,麝香稀缺性依舊,天然麝香藥品品種有限,片仔癀更是國家絕密配方,獨(dú)一無二,具備持續(xù)漲價(jià)的能力,我們預(yù)計(jì)未來每年片仔癀的漲價(jià)幅度至少為10%。公司產(chǎn)量提高的同時(shí),庫存也在不斷上升,至少未來三年內(nèi)天然麝香不會成為產(chǎn)能瓶頸。

　　破而后立,新老渠道協(xié)同效應(yīng)可期

　　公司原有銷售渠道受經(jīng)濟(jì)環(huán)境與政策變化影響近兩年銷售下滑嚴(yán)重,但正是由于原有渠道的銷售下滑導(dǎo)致片仔癀目前擁有充足的貨源來主動進(jìn)行市場開拓,一方面與銀之杰合作進(jìn)行精準(zhǔn)營銷,建立VIP客戶平臺;另一方面對片仔癀進(jìn)行二次開發(fā),在肝病及癌癥領(lǐng)域不斷拓展。未來原有渠道銷售慢慢恢復(fù)后片仔癀的供應(yīng)將更顯緊缺,既有利于公司提價(jià),也夯實(shí)了公司放量的基礎(chǔ)。

　　日化產(chǎn)品快速增長,未來有望成為公司新的增長點(diǎn)

　　片仔癀衍生產(chǎn)品是公司新的增長點(diǎn),2014年在公司總銷售收入中的占比已經(jīng)超過10%,同比增長55%。公司未來將和上海家化在口腔護(hù)理領(lǐng)域展開合作,短期有望借助上海家化強(qiáng)大的渠道優(yōu)勢和銷售團(tuán)隊(duì)改變片仔癀牙膏銷售的現(xiàn)狀,未來更有可能在化妝品領(lǐng)域展開進(jìn)一步的合作,實(shí)現(xiàn)片仔癀化妝品的全國性銷售。

　　盈利預(yù)測及估值

　　我們預(yù)測公司2015-2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為17.56億元、22.02億元、28.21億元,增速分別為20.85%,25.33%,28.13%;為歸屬母公司凈利潤分別為5.23億元、6.91億元、9.17億元,增速分別為19.32%,32.01%,32.76%;對應(yīng)EPS分別為1.30元、1.72元、2.28元,給予“買入”評級。

　　白云山（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　白云山:增速放緩,靜待定增過會加速業(yè)績提升

　　白云山 600332

　　研究機(jī)構(gòu)：中泰證券 分析師：胡彥超 撰寫日期：2015-11-04

　　投資要點(diǎn)

　　事件:白云山10月30日晚間發(fā)布三季度業(yè)績報(bào)告稱,前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤為9.6億元,較上年同期增12.34%;營業(yè)收入為150.71億元,較上年同期增2.90%;基本每股收益為0.74元,較上年同期增12.12%。第三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.85億元,較上年同期增2.55%;營業(yè)收入為45.91億元,較上年同期減0.57%;基本每股收益為0.14元,與上年同期持平。

　　點(diǎn)評:總的來看,三季度收入、凈利潤的增速放緩,收入及凈利潤的放緩主要是因?yàn)闆霾柙鏊俜啪彙⑼顿Y收益同比下滑4000萬元、營業(yè)外收支減少2000萬元三方面原因共同所致。(1)三季度收入涼茶銷售20億元,同比增長僅0.25%。我們認(rèn)為這是行業(yè)消費(fèi)景氣度下滑所導(dǎo)致的;(2)產(chǎn)品毛利率同比下降1個(gè)百分點(diǎn)至35.4%,環(huán)比下降3個(gè)百分點(diǎn)。這主要是毛利率低的醫(yī)藥銷售額占比加大以及公司貨折力度加大共同決定的;(3)去年同期投資收益5500萬元,今年受諾誠生物停產(chǎn)以及王老吉藥業(yè)增速放緩導(dǎo)致投資收益同比下滑4000萬元;(4)齊心藥業(yè)搬遷影響營業(yè)外收支2000萬元。與此同時(shí),我們看到了公司一些積極的數(shù)據(jù)如:1-3季度王老吉利潤增速高達(dá)30%、加上非正常損失的1.7億元(諾誠生物停產(chǎn)和搬遷)前三季度收入增速超過4%等。我們認(rèn)為非正常因素正在逐步消除,公司短期保持10-15%的凈利潤增長是大概率事件,涼茶行業(yè)競爭趨緩以及定增方案落地或成為股價(jià)上漲的超預(yù)期因素。(后文附公司三季報(bào)說明會會議紀(jì)要)我們預(yù)計(jì)公司未來2-3年凈利潤可保持10%以上的增長。公司凈利潤的增量貢獻(xiàn)主要來自于涼茶業(yè)務(wù)凈利潤率的提升以及高毛利產(chǎn)品金戈的快速增長。營收占43%的涼茶業(yè)務(wù)1-9月份銷售額同比增長3.7%,而凈利潤增速超過30%,這主要是期間的費(fèi)用下滑所致(廣告費(fèi)用下降)。競品今年換包裝存有客戶流失,公司加大了促銷力度,從市場的實(shí)際銷售結(jié)構(gòu)來看,市占率在穩(wěn)步提升,涼茶實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長可期。而產(chǎn)品的凈利率在行業(yè)競爭沒有繼續(xù)加劇前,凈利潤增速將超過營收增長。大南藥方面利潤增速保持在5%左右,新品金戈的旺銷(1-9月份賣了1.8億元)為凈利潤的提升鑄造動力。涼茶和醫(yī)藥兩塊綜合評估,我們認(rèn)為預(yù)計(jì)公司未來2-3年凈利潤可保持10%以上的增長。

　　83億定增調(diào)動政府、員工和社會三方資源,方案落地或成為股價(jià)上漲的超預(yù)期因素。公司定增由100億元調(diào)為83億元,其中向廣藥集團(tuán)募集34.95億元(廣州市市政府出資),向員工持股計(jì)劃募集5.05億元,向廣州國發(fā)募集20.73億元,廣州城發(fā)基金募集17.27億元,云鋒基金募集5億元。員工持股股計(jì)劃擬參與總?cè)藬?shù)近5000人,參與面較廣,充分調(diào)動員工的積極性和創(chuàng)造性;馬云旗下云峰基金可以調(diào)動社會資源。我們認(rèn)為定增方案落地或成為股價(jià)上漲的超預(yù)期因素。從定增方案進(jìn)展來看,證監(jiān)會審核通過較快的是今年年底做完,慢一點(diǎn)的期望能在下次股東大會之前完成。

　　維持“增持”評級。我們認(rèn)為公司定增方案的將逐步落地增強(qiáng)公司競爭力的同時(shí)也會攤薄每股收益,預(yù)計(jì)公司2015-2017年實(shí)現(xiàn)收入201、212、229億元,同比增長7.07%、5.56%、8.02%,實(shí)現(xiàn)凈利潤13.8、15.2、17.5億元,同比增長13.01%、10.48%、14.79%,考慮攤薄對應(yīng)EPS1.04、0.91、1.04元(2016、2017年為增發(fā)攤薄后)。建議目標(biāo)價(jià)31.85元,對應(yīng)公司2016年35倍的PE估值,維持“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)惡性競爭、食品品質(zhì)事故

　　奇正藏藥（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　奇正藏藥:主營業(yè)績穩(wěn)健,并購基金增添外延預(yù)期

　　奇正藏藥 002287

　　研究機(jī)構(gòu)：東吳證券 分析師：洪陽 撰寫日期：2015-12-16

　　投資要點(diǎn)

　　設(shè)立并購基金,積極外延:群英基金優(yōu)先服務(wù)于奇正藏藥的產(chǎn)業(yè)整合,主要投資方向?yàn)獒t(yī)療健康類(包括但不限于藥品、醫(yī)療器械、診斷試劑、健康保健品、功能食品以及醫(yī)療服務(wù)等)企業(yè)、投資基金和項(xiàng)目。為公司尋找業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)具有良好增長潛力及戰(zhàn)略價(jià)值的目標(biāo)企業(yè)的同時(shí)關(guān)注其它非高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)具有良好收益預(yù)期且發(fā)展階段已較為成熟的投資機(jī)會,包括對優(yōu)質(zhì)的擬上市公司或非上市公司進(jìn)行股權(quán)及債權(quán)投資。

　　營收穩(wěn)健,凈利潤增長26.82%:2015年前三季度,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.51億元,較上年同期增長5.44%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.87億元,較上年同期增長8.57%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤1.75億元,較上年同期增長26.82%。

　　三輪驅(qū)動持續(xù)發(fā)力:我們預(yù)計(jì)前三季度公司大醫(yī)院市場銷售收入增長約5%-7%;基藥銷售線終端增長有望達(dá)到28%-32%;在外用止痛類零售市場下滑的大背景下,公司零售業(yè)務(wù)逆勢增長,預(yù)計(jì)前三季度銷售增長34%-36%。

　　藥品業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長:我們預(yù)計(jì)2015年前三季度公司奇正消痛貼膏實(shí)現(xiàn)銷售收入4.5-5.5億元,產(chǎn)品穩(wěn)健增長;青鵬軟膏實(shí)現(xiàn)銷售收入4500-5500萬元,2015年有望實(shí)現(xiàn)20%-30%的增長;白脈軟膏實(shí)現(xiàn)銷售收入1800-2200萬元,2015年有望實(shí)現(xiàn)20%-30%的增長。

　　依托道地藥材優(yōu)勢加碼市場:藥材飲片生產(chǎn)線改擴(kuò)建項(xiàng)目于2014年12月31日實(shí)施完畢,目前處于試生產(chǎn)狀態(tài)。目前具有全產(chǎn)業(yè)鏈掌控能力的核心品種枸杞在銷售結(jié)構(gòu)中已占據(jù)絕對優(yōu)勢。我們預(yù)計(jì)前三季度公司枸杞累計(jì)收入約4000-4500萬元,全年有望實(shí)現(xiàn)收入6000-8000萬元。

　　渤商所平臺審慎對待:2014年6月,公司為拓展藥材交易渠道,利用天津渤海商品交易所有限責(zé)任公司現(xiàn)貨交易平臺開展藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)。然而鑒于渤商所平臺功能尚待完善,我們認(rèn)為公司將對該銷售模式采取更加審慎的態(tài)度。

　　盈利預(yù)測及投資評級:我們預(yù)測奇正藏藥2015-2018年?duì)I業(yè)收入分別為11.1億、13.0億、15.1億和17.4億元,歸屬母公司凈利潤為3.9億、4.6億、5.3億和6.1億元。折合2015-2018年EPS 為0.95元、1.13元、1.31元和1.50元,對應(yīng)動態(tài)市盈率為41.7倍、35.3倍、30.5倍和26.5倍。公司專注藏藥,醫(yī)院、基藥、OTC 三輪驅(qū)動業(yè)績穩(wěn)步增長,消痛貼膏分享基藥紅利,二線品種快速增長。隨著疼痛一體化方案落實(shí),公司有望進(jìn)入發(fā)展新階段。同時(shí)考慮到公司設(shè)立并購基金,外延預(yù)期強(qiáng)烈。故我們維持公司“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、藥材價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。

　　東阿阿膠（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　東阿阿膠:價(jià)值回歸持續(xù)推進(jìn),關(guān)注估值修復(fù)行情

　　東阿阿膠 000423

　　研究機(jī)構(gòu)：中泰證券 分析師：胡彥超 撰寫日期：2015-12-21

　　投資要點(diǎn)

　　核心觀點(diǎn):2015年11月17日,阿膠塊等公司重點(diǎn)產(chǎn)品出廠和零售價(jià)全線上調(diào)15%。由于驢皮供應(yīng)缺口的持續(xù)擴(kuò)大,2006年以來東阿阿膠主導(dǎo)價(jià)值回歸,通過提價(jià)反哺上游原料,銷售價(jià)格的提升成為公司收入增長的主要驅(qū)動因素。然而驢皮供應(yīng)下滑未見明顯好轉(zhuǎn),持續(xù)的提價(jià)使得公司面臨客戶流失的風(fēng)險(xiǎn),公司的收入和利潤增速出現(xiàn)下滑。2014年在收入近十年首次負(fù)增長的情況下估值水平達(dá)到15x-20x的歷史底部。我們認(rèn)為受到驢皮資源的短缺在短期內(nèi)無明顯改善等系列因素的影響,東阿阿膠的提價(jià)模式仍將持續(xù),但是隨著多次提價(jià)后主要消費(fèi)人群已經(jīng)升級,消費(fèi)者對于產(chǎn)品提價(jià)的敏感度有望降低,公司的利潤增速有望回升。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2016年僅17xPE,具備估值修復(fù)空間,給予2016年23xPE,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)69.70元,“買入”評級。

　　潛在催化劑:1)估值水平處于歷史底部,短期受益于估值修復(fù)行情;2)阿膠系列產(chǎn)品持續(xù)提價(jià),增厚公司盈利水平;3)公司存在一定的國企改革預(yù)期。

　　提價(jià)模式主導(dǎo)價(jià)值回歸之路,驢皮資源供應(yīng)緊張仍為主要矛盾。1)2015年11月阿膠系列產(chǎn)品全線提價(jià)15%,價(jià)值回歸之路仍在繼續(xù):2015年11月17日,公司重點(diǎn)產(chǎn)品阿膠塊、復(fù)方阿膠漿、桃花姬阿膠糕出廠和零售價(jià)全線上調(diào)15%,阿膠塊的終端零售價(jià)將上調(diào)至4598元/公斤,這也是公司2010年以來的第12次提價(jià);2)驢皮價(jià)值持續(xù)攀升,通過提價(jià)反哺上游原料:受到養(yǎng)殖周期長、應(yīng)用價(jià)值尚未充分發(fā)掘等一系列因素的影響,國內(nèi)養(yǎng)驢農(nóng)戶的年收益率只有15%-20%,國內(nèi)驢存欄量的持續(xù)下降。2014年國內(nèi)驢的存欄量只有582.60萬頭,同比下降3.44%。驢皮資源持續(xù)緊張是阿膠行業(yè)發(fā)展的最大限制,東阿阿膠通過提價(jià)反哺上游原料,有助于充分調(diào)動上游農(nóng)戶養(yǎng)驢的積極性,促進(jìn)阿膠全產(chǎn)業(yè)鏈的健康發(fā)展。

　　提價(jià)保證收入增長,三大因素驅(qū)動提價(jià)模式仍可持續(xù):由于上游驢皮資源的限制,2010年公司阿膠塊的產(chǎn)量在1600-1800噸左右,今年總產(chǎn)量僅有1000噸左右。2006年公司主導(dǎo)價(jià)值回歸以來,公司收入增長的主要驅(qū)動因素便是銷售價(jià)格的提升。基于以下三點(diǎn)原因,1)驢皮資源的短缺在短期內(nèi)無法明顯改善,阿膠全產(chǎn)業(yè)鏈布局仍需時(shí)日;2)消費(fèi)升級持續(xù)推進(jìn),消費(fèi)者對于產(chǎn)品提價(jià)的敏感度有望減低;3)保健品市場廣闊,關(guān)注女性健康的保健品發(fā)展速度最快;我們認(rèn)為未來公司的提價(jià)模式仍可持續(xù)。

　　核心原因:驢皮資源的短缺在短期內(nèi)無法明顯改善,阿膠全產(chǎn)業(yè)鏈布局仍需時(shí)日。按照目前不到600萬頭的驢存欄量計(jì)算,每年的出欄量在150萬頭左右。每1000噸的阿膠產(chǎn)量對應(yīng)70-80萬頭的驢,150萬頭的年出欄量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足每年近6000噸的產(chǎn)能需求。雖然公司將和山東以及內(nèi)蒙等政府合作建設(shè)基地的項(xiàng)目作為未來發(fā)展的重心,但是尚需較長的投資周期。而由于政局不穩(wěn)定等因素,國外的驢皮供應(yīng)只能在一定程度上緩解國內(nèi)驢皮資源的緊張供應(yīng),并不能從根本上去解決問題。

　　重要保證:消費(fèi)升級持續(xù)推進(jìn),消費(fèi)者對于產(chǎn)品提價(jià)的敏感度有望減低。由于消化渠道庫存的需要,終端零售價(jià)格提價(jià)通常滯后于公司發(fā)出提價(jià)公告兩個(gè)月左右。我們將每年公司阿膠塊產(chǎn)品的提價(jià)幅度加權(quán)平均后發(fā)現(xiàn),前期大幅度的提價(jià)會在一定程度上造成客戶流向幅膠等競品,造成收入增速顯著落后于產(chǎn)品提價(jià)的幅度。但是2015年公司阿膠塊產(chǎn)品的平均提價(jià)幅度在50%左右,阿膠產(chǎn)品的收入增速仍保持在30%以上。我們認(rèn)為多次提價(jià)后,公司的主要消費(fèi)人群已經(jīng)升級,消費(fèi)者對于產(chǎn)品提價(jià)的敏感度有逐漸降低的趨勢,這也為公司后續(xù)的繼續(xù)提價(jià)提供有力的支撐。同時(shí)公司開發(fā)針對高收入消費(fèi)人群的特殊渠道,九朝貢膠主要就在月子會所進(jìn)行銷售,公司也已經(jīng)獲得了直銷牌照。

　　行業(yè)因素:保健品市場廣闊,關(guān)注女性健康的保健品發(fā)展速度最快。2014年我國保健品市場規(guī)模首次突破1000億元,達(dá)到1001.42億元,是僅次于美國的第二大消費(fèi)市場。然而目前中國的消費(fèi)滲透率只有將近20%,遠(yuǎn)低于美國和日本85%和70%的消費(fèi)滲透率水平,市場潛力巨大,而消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級是保健品消費(fèi)最重要的驅(qū)動因素。在保健品細(xì)分領(lǐng)域,關(guān)注女性健康的保健品占行業(yè)總規(guī)模的比重逐年提高,從2010年的7.7%提高到2015年的8.8%。阿膠作為女性補(bǔ)血的最佳補(bǔ)品,市場規(guī)模從2008年的64億元已經(jīng)上升到近200億元。

　　投資建議:估值水平處于歷史底部,16年目標(biāo)價(jià)69.70元,“買入”評級。2010年開始公司的阿膠產(chǎn)品進(jìn)入提價(jià)周期,2010-11年公司的凈利潤分別同比大幅增長48.72%和47.05%。但是經(jīng)歷了2011年的大幅度提價(jià)之后,由于渠道竄貨和顧客流失等因素的影響,公司的利潤增速下滑到21.50%,此后公司的凈利潤增速維持在10%-20%的區(qū)間。對于提價(jià)模式的質(zhì)疑也壓低了公司的估值水平,2014年在收入近十年首次負(fù)增長的情況下公司的估值水平達(dá)到15x-20x的歷史底部。我們認(rèn)為受到驢皮資源的短缺在短期內(nèi)無明顯改善等系列因素的影響,東阿阿膠的提價(jià)模式仍將持續(xù),但是隨著多次提價(jià)后主要消費(fèi)人群已經(jīng)升級,消費(fèi)者對于產(chǎn)品提價(jià)的敏感度有望降低,公司的利潤增速有望回升。我們預(yù)計(jì)2015-17年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤17.14/19.82/23.67億元,分別同比增長25.48%/15.68%/19.39%;2015-17年的EPS分別為2.62/3.03/3.62元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2016年僅17xPE,具備估值修復(fù)空間。參考可比公司的估值水平,給予2016年23xPE,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)69.70元,給予“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全問題;上游驢皮資源缺口加大;行業(yè)競爭惡化。

　　康恩貝（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　康恩貝:定增夯實(shí)主業(yè),中醫(yī)藥診療網(wǎng)絡(luò)打造互聯(lián)網(wǎng)“醫(yī)+藥”生態(tài)閉環(huán)

　　康恩貝 600572

　　研究機(jī)構(gòu)：東吳證券 分析師：洪陽 撰寫日期：2015-12-15

　　投資要點(diǎn)

　　非公開發(fā)行夯實(shí)主業(yè),助力成長:公司非公開發(fā)行擬募集資金總額不超過17.8億元(含本數(shù)),扣除發(fā)行費(fèi)用后用于“國際化先進(jìn)制藥基地項(xiàng)目”、“現(xiàn)代醫(yī)藥物流倉儲建設(shè)項(xiàng)目”和“償還并購貸款”。國際化先進(jìn)制藥基地項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后,計(jì)算經(jīng)濟(jì)效益年均產(chǎn)品銷售收入(不含稅)17.5億元,利潤總額3.2億元,稅后利潤2.7億萬元。

　　投資可得網(wǎng)絡(luò),搶占細(xì)分龍頭:截止2014年底,可得眼鏡網(wǎng)連續(xù)七年穩(wěn)居中國眼鏡網(wǎng)絡(luò)銷量冠軍,銷售額超過后9名眼鏡B2C之和。目前可得眼鏡網(wǎng)在眼鏡B2C市場所占份額超過65%。公司與可得網(wǎng)絡(luò)合作分階段推進(jìn):第一階段珍視明眼健康系列與可得網(wǎng)絡(luò)平臺對接,最終階段可得網(wǎng)絡(luò)將建設(shè)藥品自營垂直電商平臺,與公司規(guī)劃的藥品O2O平臺實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)對接。

　　有望打造互聯(lián)網(wǎng)“醫(yī)+藥”的生態(tài)閉環(huán):公司現(xiàn)有263個(gè)配方顆粒品種在浙江衛(wèi)計(jì)委進(jìn)行申報(bào),未來將作為中醫(yī)藥服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的重要依托。中醫(yī)藥診療服務(wù)體系計(jì)劃投入5-6億元,未來有望做連鎖品牌,并在品牌基礎(chǔ)上與國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)資源進(jìn)行合作。中醫(yī)藥診療為低頻次活動,然而對于吸引流量并向線上導(dǎo)入流量具有積極意義。未來通過中醫(yī)藥服務(wù)網(wǎng)絡(luò)將流量導(dǎo)入線上(珍誠醫(yī)藥),通過線上線下互動,有望打造互聯(lián)網(wǎng)“醫(yī)+藥”的生態(tài)閉環(huán)。

　　盈利預(yù)測與投資評級:我們預(yù)計(jì)康恩貝2015-2018年?duì)I業(yè)收入分別為41.7億、48.3億、55.9億、62.9億,實(shí)現(xiàn)凈利潤9.2億、11.4億、14.9億、18.0億,EPS分別為0.55、0.68、0.89、1.07,對應(yīng)2015-2018年P(guān)E為23.8倍、19.1倍、14.7倍、12.1倍。上半年公司減持佐力藥業(yè)(300181)股份獲得股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅后收益1.16億元,扣除上述收益后,公司2015年歸屬母公司凈利潤為8.03億,折合EPS為0.48,對應(yīng)動態(tài)市盈率為27.2倍。公司通過控股珍誠醫(yī)藥,加快布局進(jìn)入藥品電商領(lǐng)域;可得網(wǎng)專注細(xì)分用戶人群,與公司旗下珍視明藥業(yè)目標(biāo)用戶高度重合,“自營垂直電商+O2O線下連鎖門店”營銷模式助力提升市場份額;非公開發(fā)行夯實(shí)主業(yè),受托管理耐司康藥業(yè)培養(yǎng)未來新利潤增長點(diǎn);中醫(yī)藥診療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)提升估值,產(chǎn)業(yè)協(xié)同打造互聯(lián)網(wǎng)“醫(yī)+藥”生態(tài)閉環(huán)。公司強(qiáng)化主業(yè),積極布局,成長空間大,故我們維持公司“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)耐司康藥業(yè)現(xiàn)處于停產(chǎn)整頓,存在環(huán)保整改能否通過當(dāng)?shù)卣h(huán)保部門批準(zhǔn)和恢復(fù)生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。(2)耐司康藥業(yè)原有訴訟事項(xiàng)對該公司恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。