武漢中商（個股資料 操作策略 咨詢高手 實盤買賣）

　　武漢中商:業(yè)績低于預期,毛利率下滑、費用上升導致利潤大幅下滑

　　武漢中商 000785

　　研究機構：中銀國際證券 分析師：唐佳睿,梁江澤 撰寫日期：2015-11-02

　　2015年1-3季度公司實現營業(yè)收入 32.30億元,同比增長 1.49%;歸屬母 公司凈利潤748萬元,折合每股收益0.03元,同比下降70.15%。公司業(yè)績低于我們之前的預期。公司扣非后凈利潤為虧損160萬元,同比下降106.41%。我們將目標價格下調至12.00元,維持謹慎買入評級。

　　支撐評級的要點

　　收入低迷,利潤大幅下滑:從單季度拆分看,2015年3季度公司營業(yè)收入9.77億元,同比增長0.23%,增速低于2季度的5.24%;歸屬于母公司的凈利潤-1,613萬元,虧損額較去年同期有所擴大(2014年3季度單季度虧損458萬元)?？鄯呛髢衾麧?1,991萬元,虧損額也較去年同期有所擴大(2014年3季度單季度扣非后虧損697萬元)。3季度利潤大幅下滑, 主要是由于收入增速放緩,同時單季度毛利率大幅下降0.91個百分點, 單季度期間費用率同比增加1.04個百分點。

　　毛利率同比下降0.66個百分點,期間費用率同比增加0.37個百分點:毛利率方面,2015年1-3季度公司綜合毛利率為19.79%,較去年同期同比下降0.66個百分點。期間費用率方面,2015年1-3季度公司期間費用率同比增加0.37個百分點至17.66%,其中銷售、管理、財務費用率同比分別增加0.00、0.33、0.05個百分點至1.26%、15.31%、1.09%。

　　評級面臨的主要風險

　　宏觀經濟下滑,主力門店中商廣場經營低于預期。

　　估值

　　我們下調公司2015-2017年每股收益預測分別為0.04、0.10、0.11元,以2014年為基期未來三年復合增長率2%,目標價由13.50元下調至12.00元。公司主力門店中商廣場在2013年整體開業(yè)后,經營仍然不理想,維持謹慎買入評級。建議關注武漢三家企業(yè)未來可能存在的國企改革。

　　歐亞集團（個股資料 操作策略 咨詢高手 實盤買賣）

　　歐亞集團:業(yè)績符合預期,關注商旅融合和國企改革

　　歐亞集團 600697

　　研究機構：申萬宏源 分析師：王俊杰 撰寫日期：2015-10-30

　　投資要點:

　　公司今日發(fā)布2015年三季報。

　　前三季度公司營收增長11.70%,歸母凈利潤增長10.56%,EPS1.29,符合我們預期。前三季度公司實現營業(yè)收入93.40億元,同比增長11.70%,實現歸屬于母公司股東凈利潤2.05億元,同比增長10.56%,實現EPS1.29元,基本符合我們三季報前瞻中11%的業(yè)績增速預期。其中,第三季度單季實現營收29.70億元,同比增長13.68%,實現歸母凈利潤7526萬元,同比增長9.49%。

　　新開購物中心致毛利率和費用率均出現提升。前三季度公司綜合毛利率18.80%,較2014年同期提升0.79%,公司綜合毛利率提升的重要原因為近年來公司新開門店業(yè)態(tài)以購物中心居多,高毛利率物業(yè)租賃面積提升導致綜合毛利率出現提升,我們預計,隨著公司后續(xù)購物中心門店的陸續(xù)開業(yè),公司毛利率仍有進一步提升的空間。此外,由于新開購物中心門店,折舊費用和人力成本的增加,公司前三季度銷售和管理費用率合計11.26%,較去年小幅提升0.10%。

　　董事長繼續(xù)增持公司股份,提振信心。三季報顯示,公司董事長曹和平持有公司股份達到263.46萬股,較半年報中增加15.68萬股。董事長持有的公司股份有170.20萬股處于質押狀態(tài)。我們認為,董事長質押股份增持公司股份彰顯高管團隊對公司未來發(fā)展的信心。

　　公司股價安全邊際高,國資改革預期較強,商旅融合打開想象空間。公司當前股價具備較高的安全邊際,2015年凈利潤對應PE 僅12.33,為行業(yè)內最低,PS0.32,公司持有權益自有物業(yè)約200萬平方米,物業(yè)重估價值高。今年年初公司戰(zhàn)略性進軍旅游業(yè)務,實現商業(yè)旅游協(xié)同發(fā)展,預計將會依托歐亞賣場實現商旅協(xié)同發(fā)展,商旅協(xié)同發(fā)展打開成長空間;公司作為長春市國資委旗下上市公司,國資改革預期強烈;員工持股單位亞商實業(yè)與公司股權托管協(xié)議的解除增強其注入上市公司的預期。

　　盈利預測和估值。我們維持之前的盈利預測,預計公司2015-2017年實現歸母凈利潤分別為3.37億元和4.16億元和5.01億元,EPS 分別為2.12元、2.61元和3.15元,對應當前股價的PE 分別為12、10和8,估值遠低于行業(yè)平均水平。維持“買入”評級。

　　首商股份（個股資料 操作策略 咨詢高手 實盤買賣）

　　首商股份:業(yè)績略低于預期,三季度收入端萎靡

　　首商股份 600723

　　研究機構：中銀國際證券 分析師：唐佳睿,梁江澤 撰寫日期：2015-11-02

　　20l5年1-3季度公司實現營業(yè)收入81.75億元,同比下降5.90%;歸屬母公司凈利潤23,670萬元,折合每股收益0.36元,同比增長13.14%。公司業(yè)績略低于我們之前預期。公司扣非后凈利潤為22,845萬元,同比增長30.42%。我們將目標價格下調至10.40元,維持持有評級。

　　支撐評級的要點。

　　三季度收入和利潤增速環(huán)比明顯下滑:公司前三季度收入下滑5.9%。從業(yè)態(tài)劃分來看,傳統(tǒng)百貨商場收入下滑13.75%;而購物中心和專業(yè)店增速仍較為穩(wěn)健,分別同比增長9.72%和9.96%;奧特萊斯業(yè)態(tài)基本與去年持平,收入略微下滑0.46%。從單季度拆分看,2015年3季度公司營業(yè)收入24.11億元,同比降低9.48%,增速低于2季度的-5.33%;歸屬于母公司的凈利潤6,837萬元,同比降低6.69%,增速低于2季度的43.41%?？鄯呛髢衾麧?,154萬元,同比增長24.71%,增速低于2季度的66.74%。

　　毛利率同比增長0.84個百分點,期間費用率同比降低0.02個百分點:毛利率方面,2015年1-3季度公司綜合毛利率為22.30%,較去年同期同比增長0.84個百分點。期間費用率方面,2015年1-3季度公司期間費用率同比降低0.02個百分點至15.21%,其中銷售、管理、財務費用率同比分別變化0.61、-0.59、-0.04百分點至6.76%、8.38%、0.07%。公司銷售費用率大幅增加主要是由于為人工成本增加以及天津奧萊、新燕莎金街購物廣場成立租賃費、折舊攤銷費增加所致。公司管理費用率大幅下降,主要是由于租賃費用大幅減少所致。

　　評級面臨的主要風險。

　　企業(yè)新門店經營不佳,業(yè)績低于預期;宏觀經濟增速低于預期。

　　估值。

　　我們調整公司2015-2017年每股收益預測分別為0.52、0.53、0.54元(之前為0.55、0.58、0.62元),將目標價由11.00元下調至10.40元,對應2015年20倍市盈率。公司奧特萊斯業(yè)務度過培育期后,將成為公司未來利潤增長的主要貢獻點,但鑒于新燕莎金街購物廣場對公司利潤較大幅度的侵蝕以及公司傳統(tǒng)零售業(yè)態(tài)門店的繼續(xù)低靡,我們維持公司持有評級。

　　農 產 品（個股資料 操作策略 咨詢高手 實盤買賣）

　　農產品:線上線下農產品流通巨頭+保險舉牌預期+資產重估價值巨大

　　農產品 000061

　　研究機構：東吳證券 分析師：馬浩博 撰寫日期：2015-12-14

　　投資要點

　　生鮮筑造行業(yè)壁壘,龍頭受益行業(yè)集中度提升:中國農業(yè)生產呈現小規(guī)模、分散化等特點(與日本相似),商超對接難度大,農批市場占據農產品流通環(huán)節(jié)80%以上份額。目前中國生鮮流通損耗率達25%-30%,生鮮電商運營成本高企,生鮮產品是農批市場最強壁壘,短期難以被替代。參考日本經驗,農批市場中長期仍將承擔農產品流通的核心角色。全國共有1708 家農批市場,行業(yè)集中度低,存在較大整合空間。公司占據全國7%的市場份額,位居農產品流通領域首位,作為行業(yè)龍頭有望受益行業(yè)整合。

　　股權爭奪有望再升級,生命人壽可能成為大股東:安邦舉牌歐亞大商成為現象級事件,將極大引發(fā)市場對零售全行業(yè)的關注度, 形成認知拐點。保險資金大小通吃,優(yōu)質零售公司沉睡價值有望覺醒。深圳市國資委是公司控股股東,合計持有公司32%的股份。生命人壽目前持股比例高達29.97%,與大股東相比僅差2.03%。我們預計可能就在年內,生命人壽將完成舉牌和實際控制。

　　線上線下農產品全渠道布局不斷完善,盈利模式多元化:公司線下農批市場已經成熟,打造了符合國際標準的海吉星農批市場高端品牌,形成了“交易傭金+商鋪倉儲傭金+配套地產開發(fā)+物流配送”的收益模式。公司線上在農產品B2B/B2C/交易所等領域全面布局,初步形成了多渠道電商體系,客戶粘性強。公司線上線下凝聚5 萬批發(fā)商,1500 億交易額沉淀大量數據。公司對接產業(yè)鏈上下游, 發(fā)力供應鏈金融,提供融資擔保、小額貸款、P2P 金融等服務。未來隨著實體市場的不斷擴張和交易電子化的推進,供應鏈金融將成為新的盈利爆發(fā)點。

　　資產重估價值高,股價安全邊際足:2008 年公司提出網絡化發(fā)展戰(zhàn)略后,加速實體網絡擴張,平均每年新增3-5 個儲備項目。目前公司擁有29 家農批市場,總建筑面積1576 萬平米,權益面積939 萬平米。各農批市場間相互協(xié)同、互聯(lián)互通形成巨大的網絡價值。實體市場均位于物流節(jié)點城市,土地資源稀缺,重估價值高。但目前公司市值僅為304 億,對應每平米市值僅為3237 元,遠低于土地重估價值,股價安全邊際充足。

　　盈利預測:預計2015-2017年EPS分別為0.06/0.08/0.09元,對應2016年PE為211.26X。但是公司尚有11家農批市場仍處于建設期中,同時電商、供應鏈金融等業(yè)務仍處于發(fā)展階段業(yè)績貢獻小,PE估值無法反映公司價值。若公司線下權益土地以5000元/平米重估對應NAV392.5億;線上交易額400億以0.5xPGMV估值對應權益價值54億元,兩者合計446.5億,對應目標價26.31,給予買入評級。

　　風險提示:股權爭奪及國企改革不及預期;新市場培育期過長拖累業(yè)績

　　天虹商場（個股資料 操作策略 咨詢高手 實盤買賣）

　　天虹商場:變革期業(yè)績承壓,關注轉型業(yè)務進度

　　天虹商場 002419

　　研究機構：長江證券 分析師：李錦 撰寫日期：2015-11-04

　　報告要點

　　事件描述

　　公司公布2015年3季報,1-3季度,實現營業(yè)收入127億元,同比增長5.5%, 歸屬凈利潤2.28億元,同比下降35.75%,EPS 為0.28元。第3季度,營業(yè)收入38億元,同比下降1.17%,歸屬凈利潤1744萬元,同比下降76.74%。

　　公司預計2015年歸屬凈利潤為3.23至5.92億元,同比變動-40%至-10%。

　　事件評論

　　同店增長乏力,第3季營收同比微降。第3季度百貨門店凈增1家達65家,新開兩家(惠陽開城天虹、南昌象湖天虹),關閉1家(東莞厚街天虹)。微喔便利店快速擴張,凈開業(yè)10家達到23家。前3季度可比門店收入增速僅0.39%,環(huán)比上半年下降1.69個百分點,分地區(qū)來看,華南區(qū)經營較為穩(wěn)健,可比增速為0.74%;東南、北京和君尚可比增速均為負。1-3季度收入增速為10%、6%和-1%,增速逐季下移。

　　毛利下行+關店損失,業(yè)績持續(xù)承壓。第3季度毛利率同比下降1.1個百分點至25.35%,三費費用率同比下降0.64個百分點。由于關店損失致營業(yè)外支出大幅上升,公司第3季度歸屬凈利同比下降77%,若剔除營業(yè)外收支等非經營項目,第3季度利潤同比下降27%,前3季度同比下降18%。

　　投資邏輯:公司目前處于主業(yè)調整+新業(yè)務培育的變革期,在關店和新業(yè)務投入的雙重影響下,短期業(yè)績承壓;后期公司有望通過商品和業(yè)態(tài)組合、體驗及效率優(yōu)化,充分擬合消費者趨勢變化,并搶占先機布局前瞻市場。從具體執(zhí)行力來看,10月30日公司定位于本地生活消費服務平臺的APP“虹領巾”發(fā)布,天虹到家和海淘業(yè)務已上線。預計15-16年EPS 為0.5、0.59元,對應目前股價PE 為26倍和22倍, 我們看好公司業(yè)務優(yōu)化思路及轉型業(yè)務發(fā)展空間,維持“買入”評級。

　　銀座股份（個股資料 操作策略 咨詢高手 實盤買賣）

　　銀座股份:業(yè)績低于預期,新增項目致利潤下滑

　　銀座股份 600858

　　研究機構：中銀國際證券 分析師：唐佳睿,林琳 撰寫日期：2015-10-30

　　2015年前三季度公司實現總營業(yè)收入111.4億元,同比增長7.53%,歸母凈利潤1.13億元,同比下降42.88%,折合每股收益0.218元,業(yè)績低于我們預期,扣非后歸母凈利潤為1.19億元,同比下降39.8%。假設增發(fā)于2016年進行,我們下調公司2015-17年每股收益預測分別至0.24、0.35和0.36元(原為假設增發(fā)2015年進行,2015-17年盈利預測為0.57、0.57和0.59元),維持目標價10.70元,對應47倍15年市盈率,維持謹慎買入評級, 待公司復牌后予以調整。

　　支撐評級的要點

　　報告期內新增門店侵蝕利潤,致使凈利潤大幅下滑:2015年前三季度公司實現總營業(yè)收入111.4億元,同比增長7.53%,歸母凈利潤1.13億元, 同比下降42.88%。分季度分析,3季度單季度實現營收31.71億元,同比下降0.11%,凈利潤1,692萬元,主要由于上半年公司新增門店5家,分別是青島李滄和諧廣場購物中心、東營利津店、濰坊高密店、菏澤單縣店和德州陽光花園店,主要于2季度開業(yè)。

　　報告期內,綜合毛利率同比減少0.87個百分點,期間費用率同比減少0.59個百分點:毛利率方面,報告期內,公司實現綜合毛利率18.58%,同比減少0.87個百分點。期間費用率方面,公司期間費用率為14.9%,同比減少0.59個百分點,其中銷售費用、管理費用和財務費用分別變化-0.64、-0.21和0.26個百分點至11.16%、2.14%和1.60%。

　　報告期內,公司發(fā)布發(fā)行股份購買資產并募集配套資金暨關聯(lián)交易預案修正公告,公司擬以7.7元/股(原為8.73元/股)發(fā)行4.44億股(原為4.81億)股購買資產,資產作價34.20億元(原為42.02億元),注入資產2014年凈利潤合計為2.77億元,可算出2014年市盈率為12倍,停牌前公司收盤價為9.12元,本次增發(fā)后,我們預估2015年每股收益為0.23元,對應2015年市盈率為48倍,我們認為此次公司注入資產的市盈率低于注入之前公司的市盈率,將有助于提高公司的凈資產收益率。同時公司發(fā)行1.932億股(原為1.798億股)募集配套資金,鎖定36個月,募資總額不超14.87億元(原為15.7億元)。本次重組注入公司的資產不變,認為銀座商城總部的管理總部部分資產、銀座商城總店、洪樓分公司、玉函分公司、珠寶分部注入上市公司。

　　評級面臨的主要風險

　　外延擴張加速侵蝕利潤。

　　估值

　　假設增發(fā)于2016年進行,我們下調公司2015-17年每股收益預測分別至0.24、0.35和0.36元(原為假設增發(fā)2015年進行,2015-17年盈利預測為0.57、0.57和0.59元),維持目標價10.70元,對應47倍15年市盈率, 維持謹慎買入評級,待公司復牌后予以調整。

　　合肥百貨（個股資料 操作策略 咨詢高手 實盤買賣）

　　合肥百貨:新店侵蝕利潤使業(yè)績低于預期,持續(xù)關注國改進程

　　合肥百貨 000417

　　研究機構：中銀國際證券 分析師：唐佳睿,林琳 撰寫日期：2015-10-26

　　2015年前三度公司實現營業(yè)收入72.75億元,同比下降1.32%;歸屬母公司凈利潤2.18億元,同比下降24.67%,公司扣非后凈利潤為2億元,同比下降26.44%,全面攤薄每股收益為0.279元,業(yè)績低于我們的預期。我們下調2015-17年每股收益預測至0.376、0.395和0.415元(原為0.47、0.50和0.53元),由于公司2015年2季度公告二股東合肥興泰控股,根據合肥市國資國企改革的整體部署,對合肥市國有資本營運機構進行調整,將合肥興泰控股持有的公司14.58%的股權無償劃轉給大股東合肥建設投資控股,國改推進值得關注,我們下調目標價至11.50元,對應30倍2015年市盈率,維持謹慎買入評級。

　　支撐評級的要點

　　新店培育致報告期內凈利潤大幅下滑,三季度單季度凈利潤下滑幅度未見好轉:2015年前三季度公司實現營業(yè)收入72.75億元,同比下降1.32%;歸屬母公司凈利潤2.18億元,同比下降24.67%。分季度分析,3季度單季度實現營收20.64億元,同比下降1.62%,實現凈利潤4,208萬元,同比下降32.84%,環(huán)比2季度單季度凈利潤下滑17.8%,凈利潤下滑幅度未有好轉。凈利潤增速持續(xù)下滑,主要原因是宏觀經濟持續(xù)低迷,合肥零售環(huán)境競爭激烈、新店培育期拉長侵蝕利潤。

　　毛利率同比增長0.42個百分點,期間費用率同比增加0.92個百分點:報告期內,公司綜合毛利率同比增加0.42個百分點至18.74%,費用率同比略增0.92個百分點至12.37%,其中銷售、管理、財務費用率同比分別變化 0.2、0.56和0.17個百分點至 3.64%、8.96%和-0.24%。

　　國改推進值得關注:報告期內公司公告二股東合肥興泰控股,根據合肥市國資國企改革的整體部署,對合肥市國有資本營運機構進行調整,將合肥興泰控股持有的公司14.58%的股權無償劃轉給大股東合肥建設投資控股,公司國企改革預期較強。

　　評級面臨的主要風險

　　國改進度低于預期。

　　估值

　　我們下調2015-17年每股收益預測至0.376、0.395和0.415元(原為0.47、0.50和0.53元),由于公司2015年2季度公告二股東合肥興泰控股,根據合肥市國資國企改革的整體部署,對合肥市國有資本營運機構進行調整,將合肥興泰控股持有的公司14.58%的股權無償劃轉給大股東合肥建設投資控股,國改推進值得關注,我們將目標價由12.00元下調至11.50元,對應30倍2015年市盈率,維持謹慎買入評級。

　　百聯(lián)股份（個股資料 操作策略 咨詢高手 實盤買賣）

　　百聯(lián)股份:營收微降,國企改革穩(wěn)步推進,多方發(fā)力提速經營轉型

　　百聯(lián)股份 600827

　　研究機構：安信證券 分析師：劉章明 撰寫日期：2015-11-02

　　營收同比下滑5.09%。1-9月公司實現營業(yè)收入363.50億,同比減少5.09%;實現歸母凈利潤11.76億元,同比增加33.85%,EPS0.68元。其中Q3營業(yè)收入109.58億,同比減少6.42%;Q3歸母凈利潤0.73億,同比減少48.02%。歸母凈利潤大幅增長主要系15Q1出售好美家90%股權致投資收益大幅增長3.75億元所致,Q3凈利下滑或受聯(lián)華超市業(yè)績拖累。

　　百貨業(yè)態(tài)表現不佳,奧萊營收增速穩(wěn)定、毛利率13.18%。門店方面,報告期內新增一家奧特萊斯,建面12.2萬方,超市新開13家(經營面積合計3763平方),關閉21家(經營面積合計6003平方),綜合百貨、購物中心無門店變動。

　　分業(yè)態(tài)收入,綜合百貨60.08億,同比減少10.77%,毛利率25.28%,同比增長0.35個百分點;奧特萊斯32.49億,同比增長13.18%,毛利率14.88%,基本持平。公司15年12月擬開業(yè)一家超市(經營面積285方),16年開業(yè)一家購物中心(建面13.7萬方)。

　　凈利率增加0.74個百分點,期間費用率小幅增長。報告期內公司毛利率22.38%,同比增加0.38個百分點。期間費用率為18.40%,同比增加0.44個百分點,主要系人工、辦公費用剛性增長所致;其中銷售費用率為14.82%,同比增加0.18個百分點;管理費用率為4.28%,同比增加0.4個百分點;財務費用率為-0.70%,同比減少0.14個百分點,主要系銀行借款及短期融資券同比減少所致;公司凈利率為3.49%,同比增加0.74個百分點。

　　國企改革穩(wěn)步推進,發(fā)力提速經營轉型。第一,資產注入+引入戰(zhàn)投落實國企改革:公司作為上海國企改革排頭兵,此前公告定增方案擬引入戰(zhàn)投并獲集團資產注入(尚待中國證監(jiān)會核準后實施)。a.優(yōu)質資產注入增厚業(yè)績:百聯(lián)集團擬以百聯(lián)中環(huán)+崇明購物中心51%股權作對價注資上市公司將整合優(yōu)質資產、增強盈利能力;b.引入雄厚戰(zhàn)投,嘗試外延擴張:借助國開金融、上海并購基金等戰(zhàn)投背景完善治理機制,嘗試外延式擴張;第二,多方發(fā)力,積極推動經營轉型:a.拓展奧萊業(yè)態(tài);b.聯(lián)手王府井、香港利豐整合產品供應鏈,推進自營品牌開發(fā);c.擴大品牌蓄水池,豐富經營業(yè)態(tài):聯(lián)合上影開設“上海百聯(lián)影城”,同時發(fā)展進口食品、禮品公司業(yè)務。

　　上調盈利預測,維持買入-A評級。未來收益奧萊等新興業(yè)態(tài)對公司營收及毛利率的帶動,我們上調公司15-17年EPS至0.91元、0.93元、0.95元,對應PE分別為22倍、22倍、21倍,維持買入-A評級。

　　風險提示:整體消費環(huán)境不佳,重組進程低于預期