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　　中恒電氣:牽手工業(yè)自動(dòng)化龍頭,扎實(shí)云能源平臺(tái)根基

　　中恒電氣 002364

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：黃守宏 撰寫(xiě)日期：2015-12-30

　　事件:公司公告與安控科技簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,協(xié)議約定安控科技將為公司定制電力能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中應(yīng)用的數(shù)據(jù)采集終端設(shè)備,并共同推動(dòng)公司云能源平臺(tái)在石油天然氣領(lǐng)域的應(yīng)用。

　　定制數(shù)據(jù)采集終端,打造精品云能源平臺(tái):安控科技是國(guó)內(nèi)工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)先廠商,主營(yíng)RTU產(chǎn)品(遠(yuǎn)程終端控制系統(tǒng),內(nèi)含CPU、無(wú)線傳輸系統(tǒng)等,負(fù)責(zé)對(duì)現(xiàn)場(chǎng)信號(hào)、工業(yè)設(shè)備的監(jiān)測(cè)和控制),擁有其完整產(chǎn)業(yè)鏈,涉及領(lǐng)域涵蓋通用類(lèi)、油氣服務(wù)、環(huán)保三大類(lèi),相關(guān)研發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)豐富,尤其在油氣領(lǐng)域已逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)外產(chǎn)品的替代,新增產(chǎn)品市占率近50%;此番與公司合作定制云能源專(zhuān)用數(shù)據(jù)終端,將最大程度確保公司在數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)源頭端各項(xiàng)數(shù)據(jù)的精準(zhǔn)與互聯(lián),為公司所致力打造的云能源平臺(tái)夯實(shí)數(shù)據(jù)采掘根基,專(zhuān)業(yè)化的硬件采集設(shè)備與公司累積的豐富電力服務(wù)經(jīng)驗(yàn)與數(shù)據(jù)相輔相成,合力鑄造公司精品云能源平臺(tái);同時(shí)公司未來(lái)還望進(jìn)軍油氣領(lǐng)域打造更高級(jí)別的能源互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈,布局長(zhǎng)遠(yuǎn)。

　　電改配套文件出臺(tái),堅(jiān)定看好能源服務(wù)商發(fā)展前景:電力體制改革6項(xiàng)配套文件正式出臺(tái),新電改建章立制、頂層設(shè)計(jì)已初步完成、將正式進(jìn)入實(shí)際操作階段,發(fā)電企業(yè)、電網(wǎng)、工商用戶(hù)、個(gè)人用戶(hù)都將在此輪改革中重新定位,享受改革紅利。我們堅(jiān)定看好公司這類(lèi)能源服務(wù)商在電改下的業(yè)務(wù)前景,公司未來(lái)商業(yè)模式可包括運(yùn)維、節(jié)能、提高用電效率等,也可以通過(guò)智能微網(wǎng)開(kāi)展售電和提供調(diào)峰等服務(wù),公司通過(guò)普瑞智能與之前主業(yè)所累積的用戶(hù)數(shù)據(jù)所獲得的天然優(yōu)勢(shì)也將幫助公司在電改浪潮下具備明顯先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

　　HVDC與充電樁打造公司業(yè)績(jī)?nèi)略鲩L(zhǎng)極:公司高毛利HVDC產(chǎn)品前三季度據(jù)披露已實(shí)現(xiàn)約7250萬(wàn)元收入,國(guó)內(nèi)市占率近30%,未來(lái)隨著工信部所立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的逐步推開(kāi),公司HVDC產(chǎn)品望延續(xù)高增;公司近日公告擬投資5億元建設(shè)達(dá)產(chǎn)后(2018)年產(chǎn)30000套智慧充電設(shè)備生產(chǎn)線,緊抓充電樁飛速發(fā)展良機(jī),今年公司在國(guó)網(wǎng)充電樁招標(biāo)中已中標(biāo)超9000萬(wàn)元,名列民企中標(biāo)金額前茅,我們預(yù)計(jì)明年國(guó)網(wǎng)充電樁招標(biāo)量將繼續(xù)提升,公司持續(xù)受益。

　　投資建議:我們預(yù)計(jì)2015-2017凈利潤(rùn)分別為1.92、2.60、3.80億元,2015-2017EPS分別為0.37、0.50、0.70元(未考慮增發(fā)攤薄);中期按照200億市值估值,考慮增發(fā)攤薄,目標(biāo)價(jià)位34.2元n風(fēng)險(xiǎn)提示:能源互聯(lián)網(wǎng)推進(jìn)不及預(yù)期,充電樁業(yè)務(wù)不及預(yù)期,電改不及預(yù)期

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　　桂冠電力:來(lái)水帶動(dòng)業(yè)績(jī)高增上調(diào)評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”

　　桂冠電力 600236

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源 分析師：劉曉寧,葉旭晨 撰寫(xiě)日期：2016-01-18

　　事件:

　　公司發(fā)布15年業(yè)績(jī)快報(bào),凈利潤(rùn)(重述后)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)80%。

　　投資要點(diǎn):

　　受益于紅水河來(lái)水增長(zhǎng)及龍灘資產(chǎn)注入,預(yù)計(jì)2015年公司可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約35.1億,同比增長(zhǎng)(重述后)約80%。其中,公司(不含龍灘)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.1億,同比增長(zhǎng)35%左右;龍灘公司2015年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)27億。同比大幅增長(zhǎng)約100%。公司2015年已完成發(fā)行股份收購(gòu)龍灘100%股權(quán),并按規(guī)定重述合并報(bào)表。

　　龍灘資產(chǎn)注入后分紅比例有望提高。龍灘資產(chǎn)由集團(tuán)公司注入上市公司前,每年分紅比例為100%?？紤]集團(tuán)公司利益,我們認(rèn)為龍灘資產(chǎn)注入后公司分紅比例有提升預(yù)期。公司2014年分紅比例為50%,如2015年公司分紅比例為55%,股息率可達(dá)5%l 未來(lái)有望受益電力體制改革和集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期。公司水電上網(wǎng)電價(jià)0.237元/千瓦時(shí),較省內(nèi)平均水平0.26元/千瓦時(shí)和全國(guó)平均水平0.31元/千瓦時(shí)有較大差距。公司未來(lái)有望受益電力體制改革進(jìn)程推進(jìn),直接或間接參與售電業(yè)務(wù)。此外,集團(tuán)持有紅水河流域中天生橋一級(jí)水電站(120萬(wàn)千瓦)的20%股權(quán),在廣西和貴州持有68萬(wàn)千瓦在役水電裝機(jī),在云南地區(qū)持有325.8萬(wàn)千瓦水電裝機(jī),在四川地區(qū)持有445.4萬(wàn)千瓦水電裝機(jī)。公司立足廣西,未來(lái)有望成為集團(tuán)的水電資源整合平臺(tái)。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí):我們維持預(yù)計(jì)公司15-17年歸母凈利潤(rùn)分別為34.83億元、35.27億元和37.65億元,EPS 分別為0.57元、0.58元和0.62元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為11倍、11倍和10倍。公司目前是廣西最大的水電上市公司,公司未來(lái)有望受益電力體制改革和集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期,上調(diào)評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”。

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　　申能股份:受益上海地區(qū)用電凈需求增加,公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)

　　申能股份 600642

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：童飛 撰寫(xiě)日期：2015-11-03

　　事件評(píng)論

　　受益于上海地區(qū)用電凈需求增加,公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。15年前三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收216.82億,同比增長(zhǎng)16.19%,主要源于上海市全社會(huì)用電量增長(zhǎng)高于區(qū)外來(lái)電的增長(zhǎng),歸屬于母公司凈利潤(rùn)19.83億,同比增長(zhǎng)39.38%;第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.15億,同比增長(zhǎng)17.2%,歸屬于母公司凈利潤(rùn)2.99億同比增長(zhǎng)44.7%。收入的增加主要受益于上海地區(qū)電力凈需求增加,帶來(lái)公司前三季度完成發(fā)電量194.9億千瓦時(shí), 同比增長(zhǎng)12.8%所致。

　　新能源建設(shè)逐步加強(qiáng),能源結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。順應(yīng)國(guó)家發(fā)展新能源趨勢(shì),公司大力發(fā)展風(fēng)電,優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)。截至目前,公司完成收購(gòu)申能集團(tuán)、上海燃?xì)饧瘓F(tuán)所持新能源公司合計(jì)70%股權(quán),完成對(duì)新能源公司100%的控股;新能源公司于今年4月份投資設(shè)立上海申能灘涂風(fēng)電公司,新增風(fēng)電裝機(jī)7萬(wàn)千瓦;7月,新能源公司投資成立天津申能負(fù)責(zé)北大巷風(fēng)電項(xiàng)目,全部投產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增規(guī)模15萬(wàn)千瓦。

　　上海市電力龍頭,享國(guó)企改革和電力改革雙重紅利,預(yù)計(jì)公司2015~2017EPS 分別為0.53、0.56、0.56,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

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　　黔源電力:2015年內(nèi)涵式增長(zhǎng)確定,期待外延發(fā)展

　　黔源電力 002039

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券 分析師：楊潔 撰寫(xiě)日期：2015-12-30

　　2015年公司新投產(chǎn)兩個(gè)機(jī)組,新增權(quán)益裝機(jī)為34.1萬(wàn)千瓦。受益于新電改推行帶來(lái)的的水電公司估值上行,未來(lái)期待貴州國(guó)資改革方面的推進(jìn)有助于華電集團(tuán)在資產(chǎn)注入方面的動(dòng)作,公司將獲得內(nèi)生與外延式發(fā)展,預(yù)計(jì)2015-2017年凈利潤(rùn)為3.2億,3.3億,3.4億,對(duì)應(yīng)EPS為1.05、1.08、1.11元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為18.8X,18.3X,17.8X,首次覆蓋,給予推薦評(píng)級(jí)。

　　水電集中投產(chǎn),規(guī)模成長(zhǎng)確認(rèn)年:公司2015年新投產(chǎn)馬馬崖一級(jí)可控裝機(jī)容量為55.8萬(wàn)千瓦,權(quán)益裝機(jī)為28.5萬(wàn)千瓦,善泥坡水電站可控裝機(jī)容量為18.55萬(wàn)千瓦,權(quán)益裝機(jī)為5.6萬(wàn)千瓦。截止2015年上半年,新增可控裝機(jī)容量為74.35萬(wàn)千瓦,新增權(quán)益裝機(jī)為34.1萬(wàn)千瓦。2015年新增裝機(jī)增幅為30%。

　　貴州開(kāi)啟電改綜合試點(diǎn),預(yù)期加強(qiáng):貴州作為首個(gè)出臺(tái)電改相關(guān)工作方案的省份,體現(xiàn)出自下而上落實(shí)電改的積極性,已經(jīng)開(kāi)啟電改綜合試點(diǎn)并成立電力交易中心,當(dāng)?shù)厮娸^其他地區(qū)率先受益,水電中長(zhǎng)期有望實(shí)現(xiàn)電價(jià)上行,估值中樞上行,隨著新電改配套文件的集中出臺(tái),預(yù)期加強(qiáng)。

　　華電集團(tuán)資本運(yùn)作加速,期待公司外延式發(fā)展:華電集團(tuán)一直希望將黔源電力作為集團(tuán)在貴州的唯一平臺(tái),但由于執(zhí)行力度不夠堅(jiān)決等致使烏江公司資產(chǎn)注入上市公司最終以失敗告終。公司股東烏江水電裝機(jī)842萬(wàn)千瓦,相當(dāng)于上市公司三倍,并且單位盈利能力更強(qiáng),一旦啟動(dòng)注入對(duì)上市公司影響巨大。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:水電站所在流域來(lái)水超預(yù)期減少導(dǎo)致公司盈利大幅下降;國(guó)企改革受阻

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　　文山電力:打造完整電力產(chǎn)業(yè)鏈,公司發(fā)展進(jìn)入新階段

　　文山電力 600995

　　研究機(jī)構(gòu)：招商證券 分析師：朱純陽(yáng),彭全剛 撰寫(xiě)日期：2016-01-11

　　事件:

　　2016年1月7號(hào),公司發(fā)布重大資產(chǎn)并購(gòu)公告。根據(jù)公司公告,公司將收購(gòu)云南國(guó)際100%的股權(quán)。本次交易共分為兩部分。第一部分為發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)云南國(guó)際100%股權(quán),第二部分為非公開(kāi)發(fā)行股票以募集配套資金,但配套融資發(fā)行成功與否不影響本次發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)行為的實(shí)施。

　　評(píng)論:

　　1、與公司現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)良性協(xié)同:

　　云南國(guó)際成立于2013年5月30日,以跨境電力貿(mào)易、境外電力工程EPC 項(xiàng)目以及境外電源投資為主營(yíng)業(yè)務(wù)。2013年、2014年及2015年1-10月份的凈利潤(rùn)分別為2,602.04萬(wàn)元、18,898.40萬(wàn)元及32,981.87萬(wàn)元凈資產(chǎn)收益率分別為20.65%、59.99%和39.51%。其中電力EPC 項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)分別為0、9600和25200萬(wàn)元,如果扣除掉電力EPC 項(xiàng)目利潤(rùn),云南國(guó)際凈利潤(rùn)分別為2,602.04萬(wàn)元、9,298.40萬(wàn)元及7,781.87萬(wàn)元。股權(quán)結(jié)構(gòu)中,南網(wǎng)國(guó)際控股62.3%,是公司的第一大股東,云南電網(wǎng)持股37.7%。

　　云南國(guó)際盈利構(gòu)成中 EPC 業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)占比較高。盡管EPC 業(yè)務(wù)訂單的取得具有不確定性,但是基于云南國(guó)際在EPC 業(yè)務(wù)方面具備的品牌優(yōu)勢(shì)和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì),以及南方電網(wǎng)承諾由云南國(guó)際負(fù)責(zé)承接大湄公河次區(qū)域(即越南、老撾、緬甸、柬埔寨、泰國(guó))的電力行業(yè) EPC 工程總承包業(yè)務(wù),此外云南國(guó)際與老撾國(guó)家電力公司于2015年11月簽訂了《老撾 500kV 那磨-勐暉交流輸變電項(xiàng)目EPC 工程框架協(xié)議》,協(xié)議中約定老撾國(guó)家電力公司有意將老撾500kV 那磨-勐暉交流輸變電項(xiàng)目交由云南國(guó)際實(shí)施,雙方將力爭(zhēng)于2016年6月30日前簽署項(xiàng)目第一階段 EPC 總承包合同,未來(lái) EPC 業(yè)務(wù)有望成為云南國(guó)際的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　公司收購(gòu)云南國(guó)際之后,公司的電力業(yè)務(wù)從現(xiàn)有的發(fā)電和配售網(wǎng)向上游的電力EPC 業(yè)務(wù)延伸,打造完整的電力產(chǎn)業(yè)鏈。現(xiàn)有業(yè)務(wù)的穩(wěn)定盈利為電力EPC 業(yè)務(wù)提供強(qiáng)勁的資金支持,而電力EPC 項(xiàng)目的高回報(bào)率又為公司開(kāi)辟了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),兩者的良性協(xié)同將有力推動(dòng)公司的快速發(fā)展。

　　2、資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)估值合理:

　　云南國(guó)際100%股權(quán)預(yù)估值為121,460萬(wàn)元,主要由未來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流現(xiàn)值、溢價(jià)資產(chǎn)價(jià)值、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值三部分構(gòu)成?？紤]到評(píng)估基準(zhǔn)日后公司對(duì)以前年度未分配利潤(rùn)進(jìn)行現(xiàn)金分紅2億元,扣除分紅后公司的預(yù)估值為101,460萬(wàn)元。根據(jù)公司公告,云南國(guó)際2016年凈利潤(rùn)約為0.45-0.7億元,因此對(duì)應(yīng)的收購(gòu)市盈率為在14.49-22.55倍之間。據(jù)測(cè)算,云南國(guó)際在2015年10月31號(hào)的貨幣資金余額為82,804.39萬(wàn)元,其中包含溢余貨幣資金約72,804.39萬(wàn)元,扣除期后分紅2億元后還剩余52,804.39萬(wàn)元,將預(yù)估值剔除掉該溢余貨幣資金后為48,655.61萬(wàn)元,對(duì)應(yīng)的市盈率為6.95-10.81倍。文山電力通過(guò)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)其持有的云南國(guó)際37.7%股權(quán),發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前 20個(gè)交易日上市公司股票平均值的90%,即7.55元/股,因此公司需向云南電網(wǎng)新發(fā)股份數(shù)量5066.28萬(wàn)股;公司向南網(wǎng)國(guó)際支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)其持有的云南國(guó)際62.3%股權(quán),因此共需資金83,738.62萬(wàn)元。

　　3、非公開(kāi)發(fā)行募集配套資金:

　　公司擬通過(guò)詢(xún)價(jià)方式向包括上市公司控股股東云南電網(wǎng)在內(nèi)的不超過(guò)10名的特定投資者非公開(kāi)發(fā)行股份募集配套資金(云南電網(wǎng)鎖定期是36個(gè)月,其他特定投資者鎖定期是12個(gè)月),募集資金總額不超過(guò) 83,738.62萬(wàn)元,且不超過(guò)本次擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)交易價(jià)格的 100%,其中公司的控股股東云南電網(wǎng)認(rèn)購(gòu)20%。發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的 90%,即7.55元/股,因此需新發(fā)行股份11091.21萬(wàn)股。本次重組完成后公司的總股本將從4.79億增加至6.40億,增幅為34%。

　　本次按照7.55元/股發(fā)行股份支付對(duì)價(jià)并募集配套資金,云南電網(wǎng)參與認(rèn)購(gòu)配套融資20%,則發(fā)行前后上市公司股權(quán)變化如下:

　　4、業(yè)績(jī)承諾與補(bǔ)償及業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)安排:

　　根據(jù)《云南文山電力股份有限公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償框架協(xié)議》,在本次交易完成后,若在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi),云南國(guó)際當(dāng)期期末累計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)低于當(dāng)期期末累計(jì)承諾的凈利潤(rùn),南網(wǎng)國(guó)際、云南電網(wǎng)分別根據(jù)其在本次交易中合計(jì)獲得的對(duì)價(jià)支付情況,相應(yīng)承擔(dān)現(xiàn)金補(bǔ)償義務(wù)和股份補(bǔ)償義務(wù)。如果云南國(guó)際任何一期期末累計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)均不低于相應(yīng)年度期末累計(jì)承諾的凈利潤(rùn),文山電力同意給予南網(wǎng)國(guó)際、云南電網(wǎng)獎(jiǎng)勵(lì)對(duì)價(jià)。云南國(guó)際每年度預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)將以《資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書(shū)》為準(zhǔn)。

　　5、重組對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響:

　　先不考慮本次重組,公司2015-2017年的業(yè)績(jī)分別為0.26、0.27和0.29。根據(jù)公司公告,云南國(guó)際在2016年的凈利潤(rùn)約為0.45-0.7億元,因此我們假定云南國(guó)際在2016年和2017年的凈利潤(rùn)為0.6億元。公司在2015-2017年的業(yè)績(jī)分別為0.26、0.30和0.31。對(duì)應(yīng)公司目前股價(jià),PE 估值分別為39.0、33.8和32.7倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:資產(chǎn)重組進(jìn)展緩慢、社會(huì)用電量需求下滑嚴(yán)重

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　　福能股份:年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告再超預(yù)期

　　福能股份 600483

　　研究機(jī)構(gòu)：浙商證券 分析師：鄭丹丹 撰寫(xiě)日期：2016-01-26

　　年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期,稀缺價(jià)值成長(zhǎng)股再獲驗(yàn)證

　　14年福能歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)7.95億元,此前三季報(bào)公司業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期,而福能股份15年業(yè)績(jī)市場(chǎng)一致預(yù)期同比增長(zhǎng)20%左右,此次福能股份公告15年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)30%-40%,15年年報(bào)業(yè)績(jī)將達(dá)到10.3到11.13億元,15年年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)俪袌?chǎng)預(yù)期,稀缺價(jià)值成長(zhǎng)股再獲驗(yàn)證。

　　新增風(fēng)電廠投運(yùn)和發(fā)電燃料成本下降是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因

　　業(yè)績(jī)預(yù)告披露15年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因是:1.熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)因燃煤價(jià)格下降,發(fā)電燃料單位成本下降;2.風(fēng)電業(yè)務(wù)因新建風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn),計(jì)算裝機(jī)容量同比增加,發(fā)電量同比增加;3.本報(bào)告期天然氣發(fā)電業(yè)務(wù)因氣電新政之配套氣量置換、電量替代補(bǔ)償本期同步兌現(xiàn)。

　　定增完成,項(xiàng)目,資金,資源三重優(yōu)勢(shì)助推未來(lái)發(fā)展

　　公司現(xiàn)有且儲(chǔ)備大量全國(guó)最優(yōu)質(zhì)能源資產(chǎn)項(xiàng)目:沿海及海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目(發(fā)電小時(shí)數(shù)全國(guó)最高,且不限電),中國(guó)最大核鈾礦項(xiàng)目,福建地區(qū)核電項(xiàng)目等;15年公司以9.2元/股募集27億元用于沿海優(yōu)質(zhì)風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目,目前定增已完成,公司資產(chǎn)負(fù)債率低于50%,資金優(yōu)勢(shì)明顯;同時(shí)公司作為福建地方能源平臺(tái),與中國(guó)正部級(jí)央企三峽強(qiáng)強(qiáng)合作,后續(xù)項(xiàng)目合作帶來(lái)廣闊想象空間。

　　盈利預(yù)測(cè)及估值

　　增發(fā)完成后,我們預(yù)計(jì)2015-2017年公司EPS為0.51、0.68、0.78元/股,對(duì)應(yīng)P/E19.06倍、16.49倍、13.61倍。公司屬于“稀缺價(jià)值成長(zhǎng)股”,15年業(yè)績(jī)?cè)俪袌?chǎng)預(yù)期,考慮公司未來(lái)成長(zhǎng)確定性強(qiáng),同時(shí)公司具備“國(guó)企改革”“電改”“核電龍頭”“海上風(fēng)電”“一帶一路”等多重屬性,底部推薦,維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:新能源裝機(jī)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期,售電業(yè)務(wù)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期

　　國(guó)投電力（個(gè)股資料 操作策略 盤(pán)中直播 我要咨詢(xún)）

　　國(guó)投電力:火電電價(jià)下調(diào)符合預(yù)期,增發(fā)價(jià)調(diào)整影響負(fù)面

　　國(guó)投電力 600886

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源 分析師：劉曉寧,葉旭晨 撰寫(xiě)日期：2016-01-05

　　事件:

　　國(guó)家發(fā)改委近日印發(fā)《關(guān)于降低燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)和一般工商業(yè)用電價(jià)格的通知》,公司控股火電機(jī)組的燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)做相應(yīng)調(diào)整。具體降價(jià)標(biāo)準(zhǔn)如下,天津國(guó)投下調(diào)0.0301元/千瓦時(shí),國(guó)投宣城下調(diào)0.0376元/千瓦時(shí),廈門(mén)華夏和福建太平洋下調(diào)0.0338元/千瓦時(shí),廣西欽州和北部灣下調(diào)0.0284元/千瓦時(shí),甘肅靖遠(yuǎn)二電下調(diào)0.0272元/千瓦時(shí),國(guó)投盤(pán)江下調(diào)0.0346元/千瓦時(shí)。以上電價(jià)調(diào)整自2016年1月1日起執(zhí)行。

　　公司公告定增預(yù)案修正稿,擬將定向發(fā)行股票價(jià)格由此前的不低于11.44元/股下調(diào)至不低于7.95元/股,發(fā)行股票數(shù)量由不超過(guò)7.87億股調(diào)整為不超過(guò)11.32億股,募集資金總額不超過(guò)90億元維持不變。

　　投資要點(diǎn):

　　電價(jià)調(diào)整導(dǎo)致公司16年業(yè)績(jī)下滑約4.56%。公司控股火電機(jī)組的燃煤電價(jià)下調(diào),預(yù)計(jì)公司16年?duì)I業(yè)收入下滑為366.64億元,較調(diào)價(jià)前的378.84億元下滑3.22%,預(yù)計(jì)公司16年歸母凈利潤(rùn)下滑為62.74億元,較調(diào)價(jià)前的65.74億元下滑4.56%。我們認(rèn)為這一調(diào)整市場(chǎng)早有預(yù)期且已充分消化,對(duì)股價(jià)的影響相對(duì)有限,且前期煤價(jià)的持續(xù)下跌已為這一調(diào)整準(zhǔn)備充足空間。

　　募集資金90億元用于水電、大容量火電項(xiàng)目,進(jìn)一步優(yōu)化電源結(jié)構(gòu)。公司擬非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金不超過(guò)90億元,用于投資兩河口水電站6x50萬(wàn)千瓦機(jī)組項(xiàng)目、楊房溝水電站4x37.5萬(wàn)千瓦機(jī)組項(xiàng)目、北疆發(fā)電廠二期2x100萬(wàn)千瓦超超臨界燃煤發(fā)電機(jī)組項(xiàng)目、欽州電廠二期2x100萬(wàn)千瓦超超臨界燃煤發(fā)電機(jī)組項(xiàng)目、湄洲灣第二發(fā)電廠2x200萬(wàn)千瓦超超臨界燃煤發(fā)電機(jī)組項(xiàng)目、南陽(yáng)內(nèi)鄉(xiāng)煤電運(yùn)一體化電廠2x100萬(wàn)千瓦超超臨界燃煤發(fā)電機(jī)組項(xiàng)目以及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。增發(fā)完成后,總控股裝機(jī)增幅達(dá)48.32%,百萬(wàn)機(jī)組占火電比重超過(guò)50%以上,進(jìn)一步提升公司電源結(jié)構(gòu)的合理性。

　　下調(diào)16年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),維持“增持”評(píng)級(jí)。基于發(fā)改委最新電價(jià)政策,以及雅礱江水電電價(jià)調(diào)整可能、財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)省、投資收益提升等因素,我們下調(diào)公司15-17年歸母凈利潤(rùn)的盈利預(yù)測(cè)為56.97億元、54.82億元和58.25億元,考慮增發(fā)攤薄,對(duì)于EPS分別為0.72元/股、0.69元/股和0.74元/股(調(diào)整前為0.77元/股、0.87元/股和0.97元/股),對(duì)應(yīng)市盈率11.6倍、12.1倍和11.4倍。我們認(rèn)為,公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富,雅礱江帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流,水電裝機(jī)高成長(zhǎng)暫緩但大容量火電項(xiàng)目將陸續(xù)投產(chǎn),戰(zhàn)略投資贛能股份布局售電市場(chǎng),合作蘭州新區(qū)探索配、售電業(yè)務(wù)新領(lǐng)域,估值較低,維持“增持”評(píng)級(jí)。

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　　贛能股份:主業(yè)成長(zhǎng)預(yù)期提振,新興產(chǎn)業(yè)逐漸布局

　　贛能股份 000899

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安 分析師：王威,車(chē)璽 撰寫(xiě)日期：2015-10-19

　　本報(bào)告導(dǎo)讀:

　　豐城三期已開(kāi)建且推進(jìn)順利,投產(chǎn)后業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)顯著,內(nèi)陸核電也有望重啟,提振公司主業(yè)的成長(zhǎng)預(yù)期;與此同時(shí),公司也在積極向新興產(chǎn)業(yè)邁進(jìn);維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　投資要點(diǎn):

　　投資建議:豐城三期已開(kāi)建,江西省未來(lái)2-3年供需增量基本平衡,投產(chǎn)后利用小時(shí)較有保障,預(yù)計(jì)全產(chǎn)能年份可增厚EPS0.83元。內(nèi)陸核電將迎來(lái)解凍窗口期,公司單位市值對(duì)應(yīng)核電權(quán)益容量居首,受益彈性最強(qiáng)。隨著煤價(jià)深度回落,公司主業(yè)已恢復(fù)活力,正在積極向能源結(jié)構(gòu)多元化和適度產(chǎn)業(yè)多元化邁進(jìn)。根據(jù)最新報(bào)告期顯示的經(jīng)營(yíng)動(dòng)態(tài),我們上調(diào)2015-2017年盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)由4.56/4.98/5.54億元上調(diào)至5.51/5.71/6.18億元;不考慮增發(fā)股本攤薄,對(duì)應(yīng)EPS由0.70/0.77/0.86元上調(diào)至0.85/0.88/0.96元。由于市場(chǎng)估值中樞整體下行,綜合更新后的PE和PB估值,我們調(diào)整公司目標(biāo)價(jià)至15.68元,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　豐城三期已開(kāi)建,投產(chǎn)后業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)顯著。公司豐城三期(2*100萬(wàn)千瓦超超臨界火電)項(xiàng)目已開(kāi)建,江西省電力需求形勢(shì)良好,未來(lái)2-3年供需增量基本平衡,投產(chǎn)后利用小時(shí)較有保障。估算年收入規(guī)模約36億元,凈利潤(rùn)約5.4億元,對(duì)應(yīng)公司當(dāng)前股本EPS增厚0.83元。

　　受益內(nèi)陸核電重啟彈性強(qiáng),成長(zhǎng)預(yù)期將被強(qiáng)化。公司參股兩個(gè)內(nèi)陸核電項(xiàng)目(彭澤核電和萬(wàn)安煙家山核電),單位市值對(duì)應(yīng)核電權(quán)益容量居首,受益內(nèi)陸核電重啟彈性最強(qiáng)。其中,彭澤核電前期工作已全部完成,有望第一批重啟,落定后則強(qiáng)化公司的成長(zhǎng)預(yù)期。

　　主業(yè)恢復(fù)活力,向新興產(chǎn)業(yè)拓展。公司擬于航天云網(wǎng)合作搭建互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新服務(wù)平臺(tái),為省內(nèi)重點(diǎn)企業(yè)進(jìn)行貿(mào)易服務(wù)、產(chǎn)品推廣、軟件服務(wù)等;也在探索布局新能源產(chǎn)業(yè),逐漸實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:火電利用小時(shí)回落,儲(chǔ)備項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期等。